疫情反复影响短期复苏节奏，关注基本面绩优龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售2021年2月投资策略暨2020年报前瞻 超配 （维持评级） 2021年02月01日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 疫情反复影响短期复苏节奏，关注基本面绩优龙头  投资建议：疫情反复影响短期复苏节奏，关注基本面绩优龙头 近期国内各地出现零星疫情病例，在全国提倡就地过年背景下，一定程度上影响了消费行业原本有望借春节旺季实现加速复苏的节奏。但长期来看全年复苏趋势不改，一方面，目前在国内疫情防控措施日益成熟情况下，疫情再度全国性爆发可能性相对较低，另一方面，消费龙头企业在过去一年间也打磨了自身的经营韧性，基本实现了渠道营销的转型升级，能够有效抵御疫情的再度冲击，未来也有望领先行业复苏进程，并具备更高的发展确定性。具体来看：1）美妆板块方面，行业依旧维持极高景气度。其中产品升级表现优异并持续深耕全渠道布局的国货品牌有望实现基本面加速成长，且预计将直接受益于监管强化趋势下带来的竞争环境相对优化，重点推荐珀莱雅、上海家化、御家汇等；2）医美板块方面，中长期看，随着消费者教育逐步深化、人均收入水平提升及供给端支撑强化，医美消费渗透率提升趋势较为确定，重点推荐关注爱美客、华熙生物等；3）可选消费方面，有望在 Q1 呈现加速复苏之势，这一过程中龙头公司在前期供应链和渠道深耕基础上，通过积极数字化转型迎来发展新机遇，并受益行业出清后集中度提升趋势，重点推荐关注黄金珠宝龙头周大生、老凤祥，以及百货龙头王府井、天虹股份等。  20年年报前瞻：高景气赛道龙头企业预计延续突出表现 根据我们重点公司业绩前瞻预测：1）美妆行业作为消费复苏的领头羊，Q2 景气度就已恢复至高位，珀莱雅等龙头公司在渠道转型和产品升级带动下均有稳定高增长；2）医美消费在下半年快速修复，爱美客、华熙生物均显著受益终端消费高景气以及自身盈利能力改善；3）跨境出口电商得益于疫情带来的海外电商渗透率提升及政策端红利释放，预计龙头企业安克创新在新产品线放量推动下全年高增长可期；超市行业虽在Q1受益于疫情下必选消费坚挺表现，但下半年增长相对乏力且受到社区团购等新兴业态冲击，预计相关企业全年业绩相对平稳。  行业数据及行情综述：2020全年消费逐季复苏 2020年12月社零总额同比+4.6%，增速环比11月-0.4pct，实现连续五个月同比正增长。全年看，2020全年社零消费呈现逐季恢复态势，三季度社零总额同比增长0.9%，季度增速年内首次转正，四季度社零总额同比增长4.6%，增速较三季度加快3.7pct。板块行情方面，2021年1月SW商业贸易指数下跌7.97%，跑输大盘10.67pct，整体表现较弱。  风险提示： 疫情形势恶化影响行业基本面；企业展店扩张不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603605 珀莱雅 超配 186.00 37407.75 2.42 3.27 76.74 56.86 600315 上海家化 超配 39.62 26861.15 0.58 0.77 67.75 51.66 002867 周大生 超配 31.31 22881.84 1.44 1.67 21.77 18.78 300896 爱美客 超配 792.50 95258.50 3.42 5.11 231.67 155.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品行业系列研究之八：从完美日记看美妆新锐的数字化革命之路》——2021-01-25 《商贸零售2021年1月投资策略：可选消费有望加速复苏，紧握优质赛道龙头》——2021-01-14 《生鲜零售系列二之社区团购专题：下沉市场效率革命开启，低价竞争后重视供应链价值》——2020-12-21 《商贸零售2020年12月投资策略：紧握优质赛道龙头，把握可选复苏机遇》——2020-12-17 《国信零售-美妆&医美板块2021年年度策略-布局赛道到优选个股》——2020-11-27 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 13246725957 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6F/20A/20J/20A/20O/20D/20上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 投资建议：维持“超配”评级，紧握优质赛道龙头 ......................................................... 3 年报前瞻：高景气赛道龙头企业预计延续突出表现 ..................................................... 3 20年年报业绩预告回顾 ....................................................................................... 3 20年年报前瞻：疫情下关注高景气赛道，龙头企业有望延续优异表现 ................ 4 近期行业数据跟踪 ........................................................................................................ 5 社零数据：2020年社零增速平稳收官，静待2021年同比反弹 ........................... 5 消费者信心指数：实现环比持续向好 ................................................................... 6 市场行情：整体表现逊于大盘 ...................................................................................... 7 板块行情 .............................................................................................................. 7 板块估值 .............................................................................................................. 8 个股行情 .............................................................................................................. 8 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 图表目录 图1：商贸零售企业2020年度业绩预盈/预亏占比（%） ............................................ 3 图2：商贸零售企业2020年度业绩预告增速上限分布（家） ..................................... 3 图3：社会消费品零售总额同比变化情况（%） .......................................................... 5 图4：2020年各季度社零总额及增速（万亿元、%） ................................................. 5 图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图6：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图8：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图9：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） ............................................ 6 图10：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） ..................................................... 6 图11：近年来月度消费者信心/满意/预期指数情况 ...................................................... 7 图12：2021年1月SW商贸指数走势变化（%） ...................................................... 7 图13：2021年1月SW商贸指数走势变化（%） ...................................................... 7 图14：2021年1月SW一级行业指数区间涨跌幅对比（%） .................................... 7 图15：SW 商业贸易指数近 10 年市盈率（TTM） ................................................... 8 表1：商贸零售行业部分上市公司业绩预告情况（亿元、%） ..................................... 4 表2：重点公司2020年年报前瞻（%） .................................................................