分众传媒深度系列一：从下游角度看分众收入的确定性
分众传媒是中国最大的户外数字媒体运营商，其收入主要来自于电梯媒体的广告投放。本报告将从下游客户的角度分析分众的收入确定性。
一、护城河分析
分众传媒的护城河主要体现在其对高质量点位的独占。其核心是点位的独占，尤其是优质的点位，在此基础上才有愿意支付溢价的大客户，才有高的刊挂率。目前，分众传媒的护城河仍然稳固。
二、行业竞争格局
在互联网行业与日用消费品行业这两个合计贡献公司60%营收的行业的情况下，我们预计在线教育、社区团购等互联网细分赛道的激烈竞争与消费迭代背景下新消费品牌的不断涌现带来的广告持续投放将是未来驱动公司营收增长的动能，2021年公司营收增长具有较大的确定性。
三、投资建议
在公司点位优势、行业竞争格局等方面暂无重大变化之际，看好下游客户持续投放给公司未来收入端带来的确定性。预计公司2020年至2022年营业收入分别为119.72亿元、159.91亿元、190.77亿元，归母净利润分别为40.39亿元、56.75亿元、72.02亿元，EPS分别为0.28元、0.39元、0.49元，对应PE分别为35.87X、25.53X、20.12X。首次覆盖给予“增持”评级。
四、风险提示
宏观经济环境恢复不及预期；在线教育公司广告投放情况不及预期；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧。
