医药生物行业深度报告：医药流通：从合纵药易购拟IPO看“互联网+医药电商”的确定性趋势

医药生物 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 医药生物 2020年07月25日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《寻找“隐形”冠军-开源证券-行业投资策略-2020年中期策略-医药研究团队-20200626》-2020.6.26 《行业深度报告-从中国口腔医疗集团拟IPO看口腔医疗服务：专科医院为连锁最优模式，得医生者得市场》-2020.6.6 医药流通：从合纵药易购拟IPO看“互联网+医药电商”的确定性趋势 ——行业深度报告 杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 医药批发企业未来出路：提供增值服务、向医药产业链上下游延伸 配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升客户粘性和议价能力，构建新的核心竞争力。美国医药批发龙头企业的延伸布局方向多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械生产、配套服务等领域。集中度提升不一定带来高收益，现阶段国内医药批发企业竞争格局基本稳定，已经开始从拼规模、拼融资能力逐步过渡到比拼专业服务能力及产业链布局深度上。 ⚫ “互联网+医药”模式助推医药批发企业新发展 2020年4月，国内西南地区知名度高的院外市场医药电商平台（B2B）——合纵药易购，向深交所提交了IPO招股书。合纵药易购从成立到拟上市的13年时间里，从传统的院外市场（药店+基层医疗机构）纯销到2014年引进互联网及大数据后，迅速成长为西南地区院外市场医药电商主流平台，其成长历程也是流通企业打造差异化优势的成功案例。不仅合纵药易购，如国药股份、九州通等龙头企业也已在布局互联网+医疗，“互联网+”将成为医药批发行业发展的确定性趋势。 ⚫ 药品流通正逐步向院外市场转移，处方外流下，B2B电商平台模式更具优势 在处方外流的大趋势下，我国药品流通市场正处于从医院市场向院外市场转移的进程中。此前，处于中游的医药批发企业在医药产业链中的议价能力较弱，但随着两票制、一致性评价、药店连锁率提升，院内配送环节利润空间受挤压，企业普遍有两种措施：一是加强医院终端增值服务；二是顺应处方外流趋势，布局院外市场。这就对流通企业（批发+零售端）的专业服务和创新业务开拓能力提出较高的要求。相比院内市场分销，院外市场看似门槛低，实则相反；院外终端购买频次极高，单次金额和数量小，且对配送时效性要求高，接近B2C模式，因此对流通企业拆零、分拣、复核要求高，企业的物流自动化与运营效率成正比。并且，B2B电商平台在比价、配送、结算等多环节提升了终端采购体验，且现款结算方式提升了公司资金周转率。 ⚫ 受益标的推荐 从规模效应、产业链延伸布局、互联网布局等角度，我们看好九州通、合纵药易购这类中小药店及基层医疗机构为主要客户的流通企业，这类公司的客户结构更利于企业推广电商B2B平台，并且周转率高、现金回款周期短。受益标的：国药股份、上海医药、九州通、柳药股份、瑞康医药。 ⚫ 风险提示：药品、器械降价超预期，医药批发企业收入端承压；未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。 -21%0%21%41%62%82%103%2019-072019-112020-03医药生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 国内医药流通行业：院外市场愈加被重视，“互联网+”成确定性趋势 ........................................................................... 4 1.1、 政策面：处方外流及分级诊疗加速药品销售由院内向院外市场转移，两票制及带量采购加速行业集中度提升，且对院外市场影响小 .................................................................................................................................................... 4 1.2、 “互联网+”成为医药批发行业发展的确定性趋势 .................................................................................................... 4 1.3、 提升综合服务能力是药品流通企业拓展终端纯销业务的必然途径 ...................................................................... 7 1.4、 疫情期间政府加大补助力度，企业融资成本下降 .................................................................................................. 8 2、 医药电商B2B平台的重要作用：单体药店及基层终端采购必备工具 ........................................................................... 9 3、 合纵药易购：西南地区知名度高的院外市场医药电商平台（B2B） ............................................................................. 10 3.1、 公司业务结构：终端纯销及分销占总收入98%以上，另有零售、咨询服务业务 ............................................ 10 3.2、 核心财务指标稳健 ................................................................................................................................................... 14 4、 受益标的推荐 ...................................................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 我国医药流通行业监管体制加速药品销售向院外市场转移 ........................................................................................ 4 图2： 全国药品流通行业销售总额持续增加 ........................................................................................................................... 5 图3： 四川省药品销售总额持续增长 ....................................................................................................................................... 5 图4： 九州通B2B电商/FBBC业务收入逐年递增 .................................................................................................................. 6 图5： 公司管理咨询业务模式帮助拓宽销售渠道 ................................................................................................................... 7 图6： 合纵药易购逐步转型改为现代化医药流通综合服务商 ................................................................................................ 8 图7： 公司终端纯销业务占总收入98%以上 ......................................................................................................................... 11 图8： 纯销业务中电商占比逐年增加 ..................................................................................................................................... 12 图9： 电商业务收入及增速稳定上升 ..................................................................................................................................... 12 图10： 电商业务收入占总收入比不断提高 ........................................................................................................................... 12 图11： 2017年至2019年119单日销售额及增速稳步增加 ................................................................................................. 12 图12： 2017年至2019年过审用户数量稳步增加 ................................................................................................................ 13 图13： 2017年至2019年成交用户数量稳步增加 ................................................................................................................ 13 图14： 商业分销也是公司主要业务模式之一 ..............................................................................