2020年四季度基金转债配置分析：“大盘金融打底+高价核心品种博弹性”的配置思路不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2020年四季度基金转债配置分析 2021年01月25日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,229 中债长/中短期指数 179/5,634 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：名义增长率仍处于上行通道，时机仍需等待》 ——2020-07-17 《债市策略系列报告之十：浮息债投资攻略》 ——2020-07-24 《专题报告：以中期政策利率MLF为锚，搭建中国利率曲线定价体系》 ——2020-07-20 《固定收益专题报告：股市上涨对债市冲击如何？》 ——2020-07-12 《固定收益专题报告：盘点2020年上半年债券一级市场》 ——2020-07-23 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 “大盘金融打底+高价核心品种博弹性”的配置思路不变  简析四季度基金的转债配置情况 1、2020年四季度转债市场回顾 股强债弱，转债“分化”加剧：2020年四季度，随着经济基本面继续复苏，大类资产延续股强债弱的格局，转债继续跟涨，中证转债指数收涨2.53%，表现介于股和债之间。分驱动因素看，转债平价指数累计上涨1.79%，全市场平均转股溢价率上行5.12%。但高低价转债分化加剧，平价80元以下转债溢价率压缩，平价80元以上转债溢价率抬升。 2、基金配置转债的总体情况 2020年四季度公募基金持有转债市值增加16.7亿，市场占比小幅下降0.6%：截至2020年四季度末，各类公募基金持有的转债市值合计约1513.6亿，相比三季度末环比增加16.7亿，持有市值续创新高，但增加幅度收窄。四季度末转债市场总市值约6311亿，公募基金持有转债市值占比约24.0%，相比三季度末的24.6%环比下降0.6个百分点。 结构上，混合型基金是四季度增持主力：细分来看，债券型基金中仅二级债基、转债基金持有转债市值增加，其余债券型基金（包括一级债基、中长期纯债基、短期纯债基）持有转债市值均下降。混合型基金（特别是平衡混合型基金、灵活配置型基金）是四季度增持主力。 3、转债基金的转债配置情况 转债基金新发1只，合计资产净值369.45 亿，环比小幅下降：2020年四季度转债基金新增一只产品，为华商转债精选A（007683.OF）。45只转债基金合计资产净值369.45亿，相比2020年三季度末下降7.8亿。其中，南方希元可转债、鹏华可转债的资产净值增量最突出，四季度分别增加8亿、7.2亿，此外，富国可转债、华夏可转债增强、中银转债增强等的资产净值也均有所增长。 绝大部分转债基金实现净值上涨，最高季度涨幅达20%：伴随信用风波传导，转债分化加剧，转债基金中主动管理型产品表现依然好于被动指数型产品。45只转债基金中，除去1只新成立基金，42只在2020年四季度均实现了净值上涨，平均上涨幅度5.78%。其中南方昌元可转债、华夏可转债增强、南方希元可转债的业绩表现位居前三，分别收获20.16%、19.59%、17.48%的净值涨幅。 鹏华、南方希元、华夏可转债基金份额增加突出：45只转债基金总份额约228亿份，相比2020年三季度末份环比下降5.3%。其中，鹏华可转债、南方希元可转债、华夏可转债增强的份额增幅居前三。 第一重仓光大，减持浦发，高价核心票仍受青睐：转债基金的前五大重仓券中，光大转债为第一重仓，转债基金持有总市值从上季度的16.3亿上升至20.2亿，同为银行标的的浦发转债持有总市值则从上季度的17.2亿下降至6.15%，位列第五。此外，三峡EB的基金重仓市值从上季度的15.6亿下降至12.2亿。除大规模底仓票外，高价优质品种依然获得转债基金青睐，光伏的隆20转债、有色的紫金转债、赣锋转2、电子的立讯转债位列基金重仓前列，基金持有市值分别为7.89亿、6.77亿、3.25亿、2.88亿。综合来看，四季度转债基金持仓仍以大盘金融打底+高价核心品种博弹性为主。 0.00.51.01.5A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年四季度转债市场回顾 股强债弱，转债“分化”加剧：2020年四季度，随着经济基本面继续复苏，大类资产延续股强债弱的格局，四季度上证综指累计上涨7.92%，创业板指收涨15.21%，受到信用债违约风波的影响，企业债表现靠后，中债企业债总财富指数小幅收涨0.89%，利率在年末流动性呵护环境中拐头下行，中债国债总财富指数收涨1.34%。 四季度转债继续跟涨，中证转债指数收涨2.53%，表现介于股和债之间。分驱动因素看，转债平价指数累计上涨1.79%，全市场平均转股溢价率上行5.12%。但高低价转债分化加剧，平价80元以下转债溢价率压缩，平价80元以上转债溢价率抬升。 图1：2020年四季度权益、债券、转债市场表现对比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：2020年四季度中证转债指数走势及其驱动力分解 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 0.89%1.34%2.53%7.92%15.21%0%5%10%15%20%中债企业债总财富指数中债国债总财富指数中证转债上证综指创业板指涨跌幅051015202530354045508587899193959799101103105107109111113115中证转债指数平价指数平均溢价率（右轴）2020年1月1日为100 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 基金配置转债的总体情况 2020年四季度公募基金持有转债市值增加16.7亿，市场占比小幅下降0.6%：截至2020年四季度末，各类公募基金持有的转债市值合计约1513.6亿，相比三季度末环比增加16.7亿，持有市值续创新高，但增加幅度收窄。四季度末转债市场总市值约6311亿，公募基金持有转债市值占比约24.0%，相比三季度末的24.6%环比下降0.6个百分点。 图3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 从两大交易所公布的持有者结构可以看出，四季度增持转债幅度最大的是自然人，其次为各类机构投资者，其中基金四季度增持转债幅度46.2亿（含私募基金），年金、社保、券商自营持有转债市值分别增加39.7亿、12.4亿、3.2亿，而专户理财、券商资管、信托等持有转债市值下降，应是作出减持操作。 图4：主要投资者持有转债市值变动情况（上交所+深交所） 数据来源：上交所、深交所、国信证券经济研究所整理 551 496 511 500 452 495 510 709 426 152 96 163 211 224 227 217 236 195 250 272 393 374 407 411 579 608 678 912 1047 1239 1497 1513.6 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4基金持有转债市值（亿）基金持有转债市值占市场比（右轴）-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.02020年10月2020年11月2020年12月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 结构上，混合型基金是四季度增持主力，债基中仅二级债基、转债基金增持：细分来看，债券型基金中仅二级债基、转债基金持有转债市值增加，其余债券型基金（包括一级债基、中长期纯债基、短期纯债基）持有转债市值均下降。混合型基金（特别是平衡混合型基金、灵活配置型基金）是四季度增持主力。 具体来看，2020年四季度，二级债基持有的转债市值环比增加约3.2亿,转债基金环比增加3.6亿，一级债基环比下降6.2亿，中长期纯债基环比下降8.6亿，股票型基金环比增加1.95亿。混合型基金环比增加25.2亿，是增幅最显著的一类，其中平衡混合型基金、灵活配置型基金是增持转债的主要力量，环比增加12亿、10.5亿。分产品来看，光大添益A、南方希元可转债、博时信用债券A、泓德致远A、鹏华可转债A等产品的环比增量较为突出。 图5：各类公募基金的转债持有市值 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 除一级债基外，各类基金的转债仓位均有下降：从转债仓位来看，2020年四季度末，转债基金持有的转债市值占净值比中位数为90.3%，环比下降1.9%，一级债基和二级债基分别为16.36%和12.09%，环比分别上升1.28%、下降2.12%，中长期纯债基为7.63%，环比下降1.17%，混合型基金、股票基金分别为0.14%、0.05%，环比分别下降0.32%和0.01%。 对比历史，转债基金、一级债基、二级债基的转债仓位仍在较高位置，分别处于历史77%、84%、81%分位值。中长期纯债基的转债仓位降至58%分位值。股票型基金、混合型基金仓位仍较低，处于历史30%、9%分位值。 图6：各类公募基金持有的转债市值占净值比（中位数计） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 注：前五类基金统计口径不含可转债基金 02004006008001000120014001600一级债基二级债基中长期纯债基短期纯债基其他债券基金转债基金股票型基金混合型基金其他转债仓位历史均值转债仓位历史最高值转债仓位历史最低值转债仓位当前水平转债仓位当前分位点一级债基12.1749.310.6416.3684%二级债基5.5120.090.0012.0981%中长期纯债基10.3245.480.007.6358%混合型基1.104.630.070.149%股票型0.667.900.020.0530%转债基70.93116.8231.2990.3077% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图7：各类公募基金持有的转债市值占净值比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 注：统计口径不含可转债基金 转债基金的转债配置情况 转债基金新发1只，合计资产净值369.45 亿，环比小幅下降：2020年四季度转债基金新增一只产品，为华商转债精选A（007683.OF）。目前存量转债基金数量45只，其中博时中证可转债及可交换债券ETF、长信中证转债及可交换债50A、中泰中证可转债及可交换债A、东吴中证可转换债券和海富通上证投资级可转债ETF属于指数型基金。 45只转债基金合计资产净值369.45亿，相比2020年三季度末下降7.8亿，环比降2.1%。其中，南方希元可转债、鹏华可转债的资产净值增量最突出，四季度分别增加8亿、7.2亿