公司动态研究报告：空气悬架业务增长亮眼，核心竞争优势显著

证 券 研2024年03月14日 究 报空气悬架业务增长亮眼，核心竞争优势显著 告—易实精密（836221.BJ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌空悬业务快速放量，营收业绩持续释放 公司发布2023年业绩快报：预计2023年营业总收入2.8亿 基本数据2024-03-14 当前股价（元） 13.75 总市值（亿元）13 总股本（百万股）97 流通股本（百万股）29 52周价格范围（元）6.41-21.32 日均成交额（百万元）43.2 市场表现 (%)易实精密沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《易实精密（836221）：高压连接器和空气悬架双轮驱动，汽车精密金属件小巨人进入成长快通道》2023-12-24 公司研究 元，同比增长18.8%;归母净利润为0.53亿元，同比增长39.2%;归母扣非净利润为0.46亿元，同比增长31.1%；基本每股收益为0.60元，同比增长17.7%。报告期内营收规模和利润增长主要来自两方面： （1）空悬业务放量：新能源汽车销量快速增长，公司新能源汽车精密金属零部件产品的收入和利润水平实现大幅增长，尤其是新能源汽车空气悬架零件的营收增长较快。 （2）产能持续释放：公司深耕汽车精密金属零部件的研发、生产与销售，报告期内增加部分生产设备投入，产能得到进一步释放。 我们看好公司在汽车精密金属零部件领域的竞争优势，后续业绩有望持续释放。 ▌先进设备+核心技术+客户资源，铸就细分领域坚实壁垒 公司的竞争优势显著，主要来自三个方面： （1）先进设备：公司引进多种国际先进高端装备，如 Bruderer高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒 （Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC自动机床，整体处于行业领先水平。 （2）核心技术：经过长期技术积累，公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术。 （3）客户资源：公司客户大多数为全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，如泰科、博世、博格华纳、大陆、联合电子、立讯精密、浙江孔辉等。公司在细分领域具备较强竞争力，以制动系统铝嵌件产品为例，2021年公司全球市占率为29.2%。在新能源汽车高压接线柱领域，公司核心客户为泰科电子，2022年收入为7,697.9万元，占公司营业收入比例为33.2%；泰科电子为全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，充分验证了公司的竞争力。 ▌高压接线柱绑定大客户泰科电子，空悬支撑环/扣 压环等业务持续放量 高压接线柱和母端子为新能源汽车核心产品。公司新能源汽车产品包括，①高压接线柱和母端子，用于新能源汽车充电、BDU单元；②高压线束多孔铜件，用于新能源汽车高压线束，实现线束固定功能；以及③储能系统接触器零件，④充电盖板用冷镦衬套等。2020-2022年公司高压接线柱收入分别为996.8/2889.0/4776.6万元，主要客户为泰科电子和立讯精密，2022年二者销售额收入占接线柱收入比例分别为81.3%和18.7%。公司的空气弹簧用支撑环、扣压环业务有望快速成长，公司空气弹簧使用Bihler冲压成型折弯机加工、激光焊接技术焊接而成，产品直径在80-200mm左右，目前二代技术已量产，后续有望持续放量。 ▌盈利预测 我们预计2023-2025年公司收入分别为2.7/3.7/5.0亿元，YoY分别为17.9%/34.3%/36.7%；归属净利润分别为0.46/0.63/0.86亿元，YoY分别为21.5%/36.1%/37.3%，当前股价对应PE分别29.0/21.3/15.5倍。考虑到公司“先进设备+核心技术+客户资源”铸就的细分领域壁垒，高压接线柱、空气悬架带来的高确定性，维持“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 232 274 367 502 增长率（%） 52.3% 17.9% 34.3% 36.7% 归母净利润（百万元） 38 46 63 86 增长率（%） 34.2% 21.5% 36.1% 37.3% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.47 0.64 0.89 ROE（%） 16.9% 17.2% 19.2% 21.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 232 274 367 502 现金及现金等价物 35 83 119 158 营业成本 163 191 255 347 应收款 86 96 128 176 营业税金及附加 1 1 2 2 存货 72 84 113 153 销售费用 2 3 4 5 其他流动资产 7 9 12 16 管理费用 11 12 17 23 流动资产合计 201 272 372 503 财务费用 2 2 2 3 非流动资产: 研发费用 10 12 17 25 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 26 29 39 55 固定资产 90 88 85 81 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 12 8 6 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 17 16 15 15 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 44 53 72 98 其他非流动资产 24 24 24 24 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 143 136 129 123 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 344 408 501 626 利润总额 44 53 72 98 流动负债: 所得税费用 5 6 8 11 短期借款 50 59 68 77 净利润 39 47 64 88 应付账款、票据 44 52 70 94 少数股东损益 2 1 1 2 其他流动负债 14 16 21 29 归母净利润 38 46 63 86 流动负债合计 109 128 160 202 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 52.3% 17.9% 34.3% 36.7% 归母净利润增长率 34.2% 21.5% 36.1% 37.3% 盈利能力毛利率 29.7% 30.2% 30.5% 31.0% 四项费用/营收 11.1% 10.8% 10.6% 11.0% 净利率 17.0% 17.1% 17.4% 17.5% ROE 16.9% 17.2% 19.2% 21.1% 偿债能力资产负债率 34.9% 34.6% 35.0% 35.0% 净利润 39 47 64 88 营运能力 少数股东权益 2 1 1 2 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 11 7 7 6 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 营运资金变动 -18 -13 -41 -59 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 34 42 31 37 EPS 0.50 0.47 0.64 0.89 投资活动现金净流量 -60 6 6 6 P/E 27.62 29.02 21.32 15.5 筹资活动现金净流量 74 5 4 2 P/S 4.5 4.9 3.6 2.7 现金流量净额 48 53 41 45 P/B 5.0 5.3 4.3 3.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 13 15 17 非流动负债合计 11 13 15 17 负债合计 120 141 175 219 所有者权益股本 76 97 97 97 股东权益 224 267 326 407 负债和所有者权益 344 408 501 626 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。