渠道体系快速搭建，差异化竞争优势及长线运营能力凸显

新东方在线发布2020年中期业绩，收入增长19.2%至6.77亿元，亏损6.74亿元，经调整后净亏损5.08亿元。K12业务收入增长162.9%至3.37亿元，付费总人次达180万，其中新东方在线K-12课程及东方优播课程付费人次分别同比增长134.4%及170.3%。非K12业务受疫情影响下滑，大学教育收入下滑19.1%至2.92亿元，学前教育收入下滑79.3%至440万元。费用先行及高增长是亏损主因，销售费用、研发费用和管理费用分别增长76.7%、81.6%和62.6%。公司拥有差异化竞争优势及长线运营能力，看好后续盈利能力提升。预计公司FY2021/FY2022/FY2023年归母净利润分别为-13.59/-8.15/-2.69亿元，维持“买入”评级。