医药生物行业周报：2020Q4公募基金重仓医药持仓几何？继续强调Q1医药躁动期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年01月24日 医药生物 2020Q4公募基金重仓医药持仓几何？继续强调Q1医药躁动期 本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨7.79%，位列全行业第2，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周我们针对2020Q4公募基金重仓医药持股情况进行了梳理与分析。 近期复盘：本周医药表现极为强势，我们认为有三个原因：第一，在很多行业持续大涨的状态下，医药逐步具备轮动基础。第二，疫情在全国多点散发，医药确定性比较优势再次显现。第三，业绩披露期开启，以CXO为代表的医药优质标的业绩超预期引爆医药。 板块观点：短期来看，疫情在冬天的散发不会马上结束，叠加春运，疫情预期短期会持续发酵存在，医药比较优势有望持续。同时，一季报业绩预期起来，作为成长性板块的医药有望成为热点。另外，2020年Q4医药持仓公布，医药处于低位，具备上仓位基础。我们继续判断21年Q1有望持续成为医药最佳躁动期，关注两方面，第一是疫情相关，全国多点散发的持续出现，会带来三方面认知提升：检测服务需求超预期、疫苗迫切性认知超预期、疫情常态化认知超预期，重点关注检测及服务商ICL、疫苗、手套等。第二是结合一季报看政策免疫主线赛道核心资产及优质二线（服务、CXO、疫苗、医药消费品等）。医药的长期的大趋势向上确定性高（百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量&仓位增配牛），展望2021年，我们认为在整体估值不便宜的状态下，医药投资更要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强爆发；“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长核心要素。注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了确定性选择胜率考量、外资持续流入&居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我们认为2021年医药：（1）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大）；（2）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预期强），仍有业绩钱可赚；（3）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估值现象级公司，继续双击（两项核心因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为“全球疫情常态化超预期”+“更为极致聚焦的政策免疫”，具体详见后文。 一、是选择龙头抱团还是选择优质二线？医药不一样！市场讨论最多的问题是：是选择龙头抱团还是选择优质二线？我们认为医药不一样！很多其他行业已经进入了稳态竞争期，龙头和非龙头差距巨大，那么在资本市场机构化趋势下，龙头极端行情可以理解，但是在医药行业则完全不同，医药行业细分领域非常多，很多细分领域还没有完全能选出谁就是绝对龙头，而且细分赛道增速特别快，大家处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性，因此，医药内部的投资必然不会是绝对意义上的龙头抱团行情，应该是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业，因此，我们认为，我们不要过分纠结于风格，还是要基于细分领域赛道基本面和公司基本面，若因为市场极端行情而错杀，我们认为这绝对是中长期的重要机会点，但我们必须要选择天花板高的主线赛道，而不是故事汇型的三四线标的。 二、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。 （1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。 （2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q3持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不会消失。 三、配置思路：近期关注疫情相关、年报&一季报超预期的主线赛道一二线优质标的两条线。展望2021年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫” 是两条核心思路。具体如下： 1）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）、检测（金域医学、迪安诊断）； 2）更为聚焦政策免疫思路： 服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、国际医学）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）； 制造端口：疫苗（康华生物）、核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）；大单品-狗抗、流感（南新制药）、血制品（双林生物）； 3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、健友股份、普利制药、安图生物）、拐点变革（太极集团）； 4）其他长期跟踪看好：博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《2021医药“春季躁动”有望提前到来，关注医药消费投资机会》2020-12-13 2、《医药生物：狂犬单抗未来会是大品种吗？再次强调12月是医药底部布局期》2020-12-6 3、《医药生物：调整后的CXO我们怎么看？12月有望成为医药底部布局期）》2020-11-29 -16%0%16%32%48%64%80%2020-022020-052020-092021-01医药生物沪深300 2021年01月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、医药核心观点 ................................................................................................................................................ 3 1.1周观点 ................................................................................................................................................... 3 1.2投资策略及思考 ...................................................................................................................................... 5 1.3 2020Q4公募基金重仓医药仓位略有下降，配置聚焦龙头持续 .................................................................... 7 1.3.1 2020Q4公募基金重仓医药持续超配，仓位环比略有下降 ................................................................. 7 1.3.2 2020Q4公募基金重仓医药配置力度提升，持续聚焦龙头 ................................................................. 9 1.3.3 2020Q4陆股通持股医药市值增加，关注海外资金流入流出 ............................................................ 11 2、本周行业重点事件&政策回顾 ........................................................................................................................ 13 3、行情回顾与医药热度跟踪 .............................................................................................................................. 14 3.1医药行业行情回顾 ................................................................................................................................. 14 3.2医药行业热度追踪 ................................................................................................................................. 17 3.3医药板块个股行情回顾 .......................................................................................................................... 18 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 .................................................................................... 20 5、风险提示 ..................................................................................................................................................... 25 图表目录 图表1：公募基金重仓医药持股十五年变化趋势图（2006-2020Q4） ...................................................................... 8 图表2：2020Q4公募基金重仓医药持股拆分 ........................................................................................................ 8 图表3：公募基金重仓医药持股占比及医药超配比例分析（2019Q3-2020Q4） ........................................................ 9 图表4：2020Q4重仓医药公司数量与重仓持股