业绩略超预期，盈利能力继续提升，看好公司多领域国产替代

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒立液压（601100） 证券研究报告 2021年01月22日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 117.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,305.36 流通A股股本(百万股) 1,305.36 A股总市值(百万元) 153,706.14 流通A股市值(百万元) 153,706.14 每股净资产(元) 5.00 资产负债率(%) 32.64 一年内最高/最低(元) 137.66/43.28 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《恒立液压-季报点评:扣非利润大幅增长，泵阀国产替代仍是主旋律》 2020-11-01 2 《恒立液压-半年报点评:盈利能力继续大幅提升，核心产品快速国产替代》 2020-08-29 3 《恒立液压-年报点评报告:泵阀盈利弹性释放，20Q1业绩继续超预期》 2020-05-05 股价走势 业绩略超预期，盈利能力继续提升，看好公司多领域国产替代 恒立液压发布2020年业绩预告，2020年业绩略超预期。 预计归母净利润20.5-23亿，同比增加57.91%~77.44%，略超我们此前预期（21亿元），扣非归母净利润为21亿-23.5亿，同比增加73.19%~94.08%。单看四季度，归母净利润为5.8-8.3亿元，同比增加52.5%-118.5%，扣非归母净利润为6.24~8.74亿元，同比增加58 .5%~122.5%。公司业绩增长原因系主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。 排除汇兑损益，2020年全年净利率超过30%。 人民币升值导致汇兑损失1.2亿，还原后公司净利率30%+：截至20Q3末，公司净美元资产3.2亿美元，12月31日汇率为6.5249，9月30日汇率6.8101，对应Q4汇兑损失为0.9亿，综合考虑欧元等汇率波动，预计全年汇兑损失为1.2亿，还原此部分影响后，则公司全年净利润率超过30%。 产品毛利率提升，期间费用规模效应继续显现。 公司通过强化内部管理，预计2020年管理费用率同比下降。同时受规模效益和产品结构优化的影响，营业成本增速小于营业收入的增速，公司2020年产品毛利率预计将有所提升。 下游需求韧性强，液压件国产替代空间大，长期看好公司市占率提升 公司为国产液压件龙头，根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年我国挖掘机销量为327,605 台，同比增长39%，下游工程机械需求韧性强，公司挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压件国产替代加速进行，长期看好公司依托液压件的强大内生性，持续开拓新的下游，多领域国产替代，成长为全球性液压系统综合服务提供商。 盈利预测：根据公司业绩预告，上调盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润为22亿（前值21亿）和32亿（前值27亿），对应21年估值为51.75x，持续重点推荐，维持买入评级。 风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,210.98 5,414.02 7,538.03 9,824.13 11,411.85 增长率(%) 50.65 28.57 39.23 30.33 16.16 EBITDA(百万元) 1,297.71 1,991.93 2,849.22 3,825.22 4,533.10 净利润(百万元) 836.64 1,296.20 2,190.55 3,169.54 3,837.73 增长率(%) 119.05 54.93 69.00 44.69 21.08 EPS(元/股) 0.64 0.99 1.68 2.43 2.94 市盈率(P/E) 196.04 126.54 74.88 51.75 42.74 市净率(P/B) 36.07 29.37 21.78 16.82 13.19 市销率(P/S) 38.95 30.30 21.76 16.70 14.37 EV/EBITDA 13.10 21.21 56.17 41.14 34.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%27%69%111%153%195%237%2020-012020-052020-09恒立液压通用机械沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,571.21 2,343.39 5,143.97 7,562.94 10,324.69 营业收入 4,210.98 5,414.02 7,538.03 9,824.13 11,411.85 应收票据及应收账款 1,328.32 1,051.77 1,251.52 931.63 1,287.35 营业成本 2,670.71 3,369.40 4,307.41 5,511.83 6,323.70 预付账款 135.49 98.10 332.64 187.92 374.19 营业税金及附加 43.25 51.93 71.61 88.42 100.42 存货 1,049.68 997.22 677.88 853.18 552.08 营业费用 115.07 111.30 128.15 157.19 159.77 其他 358.23 1,001.32 408.77 459.36 510.70 管理费用 213.21 193.16 226.14 275.08 296.71 流动资产合计 4,442.94 5,491.80 7,814.78 9,995.04 13,049.00 研发费用 171.70 242.04 263.83 294.72 342.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (30.16) (31.08) 50.76 (119.07) (195.50) 固定资产 2,232.86 2,364.40 2,395.70 2,280.54 2,112.01 资产减值损失 118.54 (33.23) 0.00 0.00 0.00 在建工程 128.45 218.49 309.25 426.47 581.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 279.09 272.81 262.42 252.04 241.66 投资净收益 17.87 8.64 20.00 20.00 20.00 其他 188.00 79.38 109.75 118.85 98.49 其他 (70.06) 15.35 (40.00) (40.00) (40.00) 非流动资产合计 2,828.41 2,935.08 3,077.12 3,077.90 3,033.34 营业利润 960.86 1,486.51 2,510.13 3,635.97 4,404.39 资产总计 7,271.34 8,426.88 10,891.90 13,072.94 16,082.34 营业外收入 2.59 7.19 10.00 10.00 10.00 短期借款 850.69 551.35 800.00 600.00 500.00 营业外支出 0.44 0.87 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 691.04 791.32 1,242.73 1,360.08 1,450.46 利润总额 963.01 1,492.82 2,519.13 3,644.97 4,413.39 其他 439.74 827.27 655.07 751.46 876.33 所得税 126.06 194.67 327.49 473.85 573.74 流动负债合计 1,981.48 2,169.94 2,697.81 2,711.54 2,826.79 净利润 836.95 1,298.15 2,191.64 3,171.13 3,839.65 长期借款 353.46 199.51 300.00 200.00 400.00 少数股东损益 0.31 1.95 1.10 1.59 1.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 836.64 1,296.20 2,190.55 3,169.54 3,837.73 其他 361.33 443.27 331.74 378.78 384.60 每股收益（元） 0.64 0.99 1.68 2.43 2.94 非流动负债合计 714.79 642.78 631.74 578.78 784.60 负债合计 2,696.27 2,812.72 3,329.55 3,290.32 3,611.39 少数股东权益 28.27 30.39 31.49 33.07 34.99 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 882.00 882.00 1,305.36 1,305.36 1,305.36 成长能力 资本公积 1,834.07 1,834.07 1,834.07 1,834.07 1,834.07 营业收入 50.65% 28.57% 39.23% 30.33% 16.16% 留存收益 3,660.52 4,692.12 6,225.50 8,444.18 11,130.59 营业利润 119.01% 54.71% 68.86% 44.85% 21.13% 其他 (1,829.78) (1,824.42) (1,834.07) (1,834.07) (1,834.07) 归属于母公司净利润 119.05% 54.93% 69.00% 44.69% 21.08% 股东权益合计 4,575.07 5,614.16 7,562.35 9,782.62 12,470.95 获利能力 负债和股东权益总计 7,271.34 8,426.88 10,891.90 13,072.94 16,082.34 毛利率 36.58% 37.77% 42.86% 43.90% 44.59% 净利率 19.87% 23.94% 29.06% 32.26% 33.63% ROE 18.40% 23.21% 29.09% 32.51% 30.86% ROIC 22.13% 31.06% 56.32% 85.86% 118.15% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 836.95 1,298.15 2,190.55 3,169.54 3,837.73 资产负债率 37.08% 33.38% 30.57% 25.17% 22.46% 折旧摊销 231.57 263.94 288.33 308.32 324.20 净负债率 -6.84% -21.50% -51.43% -67.11% -73.60% 财务费用 (31.60) (32.72) 50.76 (119.07) (195.50) 流动比率 2.24 2.53 2.90 3.69 4.62 投资损失 (17.87) (8.64) (20.00) (