盈利能力提升，业绩略超预期，公司高成长性延续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月11日 证 券研究报告•2021年度业绩预告点评 持有 （ 维持） 当前价： 231.00元 恩捷股份（002812） 化工 目标价： ——元（6个月） 盈利能力提升，业绩略超预期，公司高成长性延续 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.92 流通A股(亿股) 7.42 52周内股价区间(元) 104.07-310.08 总市值(亿元) 2,061.46 总资产(亿元) 235.27 每股净资产(元) 14.37 相关研究 [Table_Report] 1. 恩捷股份（002812）：业绩符合预期，龙头地位稳固 (2021-10-26) 2. 恩捷股份（002812）：全球龙头地位稳固，布局干法加速成长 (2021-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润26.6亿元-27.6亿元，同比增长138%-147%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润25.6亿元-26.6亿元，同比增长158%-168%；基本每股收益为2.98元/股-3.09元/股。2021年四季度实现归属于上市公司股东的净利润9.0亿元-10.0亿元，同比增长91%-112%，环比增长28%-42%；实现扣非归母净利润9.3亿元-10.3亿元。业绩略超预期。  公司基本面稳中向好，量价齐升带来盈利能力大幅提升。经测算，公司四季度锂电池隔膜出货量接近10亿平，对应全年出货量约28亿平。据中汽协预测，2021年我国新能源汽车销量将达到340万辆，全年大幅度超出预期，动力锂电池需求持续旺盛，年末翘尾效应显著，带动市场对于隔膜需求爆发。公司锂电池隔膜满负荷生产，出货量环比持续增长，据鑫椤锂电统计，公司12月产量再创历史新高。随着公司与宁德时代通过预付款形式锁定2022年隔膜供应量，进一步加剧了中高端隔膜供应紧缺的氛围。截至2021年底，以7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜为例，均价已达到2.6元/平方米，较三季度末上涨0.2元/平方米，进一步增大了公司的利润空间。未来，景气度随着供应的愈加紧张预计在2022年上半年仍将保持高涨，湿法隔膜价格有望迎来再一轮普涨行情。  公司定增扩产隔膜及铝塑膜，进一步夯实全球龙头地位。公司2021年11月23日重新发布《2021年度非公开发行A股股票预案》，投入重点产能建设：拟定增募集资金128亿元用于湿法隔膜和铝塑膜新建产能投资，包括重庆一二期12亿平湿法膜、江苏金坛20亿平湿法膜、2.8亿平铝塑膜、捷力2亿平涂覆膜。定增方案集中于公司主营业务，有利于产能快速增长，带动市场份额提升、强化公司产能优势。预计公司2022年将新增约25条湿法隔膜产线，至2022年底湿法隔膜出货产能有望达到50亿平方米。  公司与客户深度绑定，未来业绩确定性极强。2021年下半年，公司分别与宁德时代、亿纬锂能进行合资扩产。公司有望凭借成本、品质与规模优势，深度绑定下游主要客户，为未来出货提供更高的确定性，参考公司产能扩张节奏良好及公司产品质量优越，预期中长期公司全球份额稳步提升至50%。同时，公司与Celgard合资布局的干法隔膜具备成本与品质优势，已获得宁德时代等下游厂商的认可，预期未来产品导入速度将大幅提升，业绩释放顺畅。  盈利预测与投资建议。公司锂电隔膜业务将继续保持高速增长，产能稳定释放。未来三年公司总收入复合增长率为65%。考虑公司锂电隔膜绝对龙头地位，及公司新业务的发展，维持“持有”评级。  风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4283.01 8754.79 12966.57 19066.56 增长率 35.56% 104.41% 48.11% 47.04% 归属母公司净利润（百万元） 1115.60 2728.60 4199.75 6067.67 增长率 31.27% 144.59% 53.92% 44.48% 每股收益EPS（元） 1.25 3.06 4.71 6.80 净资产收益率ROE 10.14% 18.12% 22.39% 25.33% PE 243 76 49 34 PB 13.68 13.64 10.99 8.59 数据来源：Wind，西南证券 -32%-4%23%50%77%104%21/121/321/521/721/921/1122/1恩捷股份 沪深300 32827 恩 捷股份（002812）2021年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4283.01 8754.79 12966.57 19066.56 净利润 1175.65 2848.60 4379.75 6347.67 营业成本 2457.00 4436.54 6621.93 9839.92 折旧与摊销 562.13 572.33 572.33 572.33 营业税金及附加 32.49 59.12 86.78 130.83 财务费用 188.88 424.15 386.35 439.48 销售费用 56.37 87.55 129.67 190.67 资产减值损失 -17.81 -20.00 0.00 0.00 管理费用 155.80 700.38 907.66 1334.66 经营营运资本变动 -270.89 -92.01 -1895.42 -2094.66 财务费用 188.88 424.15 386.35 439.48 其他 -582.78 -101.65 0.00 0.00 资产减值损失 -17.81 -20.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1055.18 3631.42 3443.00 5264.82 投资收益 8.63 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4083.57 -1000.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 10.95 20.00 0.00 0.00 其他 -1191.93 22.96 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -5275.50 -977.04 -1000.00 -1000.00 营业利润 1316.78 3087.05 4834.19 7131.01 短期借款 -874.69 -1795.68 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.53 150.00 200.00 250.00 长期借款 699.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 1313.25 3237.05 5034.19 7381.01 股权融资 5416.30 1594.16 0.00 0.00 所得税 137.60 388.45 654.45 1033.34 支付股利 -100.65 -223.12 -545.72 -839.95 净利润 1175.65 2848.60 4379.75 6347.67 其他 419.52 -1042.87 -386.35 -439.48 少数股东损益 60.05 120.00 180.00 280.00 筹 资活动现金流净额 5559.58 -1467.51 -932.07 -1279.43 归属母公司股东净利润 1115.60 2728.60 4199.75 6067.67 现金流量净额 1339.26 1186.87 1510.93 2985.39 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2374.74 3561.62 5072.55 8057.94 成长能力 应收和预付款项 2899.35 4491.78 6665.54 9528.20 销售收入增长率 35.56% 104.41% 48.11% 47.04% 存货 1157.03 1280.96 1936.58 2901.98 营业利润增长率 23.91% 134.44% 56.60% 47.51% 其他流动资产 2276.83 2431.62 2956.51 3716.72 净利润增长率 25.66% 142.30% 53.75% 44.93% 长期股权投资 3.38 3.38 3.38 3.38 EBITDA 增长率 41.05% 97.48% 41.86% 40.57% 投资性房地产 9.47 9.47 9.47 9.47 获利能力 固定资产和在建工程 10048.92 10528.19 11007.47 11486.74 毛利率 42.63% 49.32% 48.93% 48.39% 无形资产和开发支出 982.13 931.20 880.26 829.33 三费率 13.53% 13.84% 10.98% 10.30% 其他非流动资产 820.39 819.72 819.06 818.39 净利率 27.45% 32.54% 33.78% 33.29% 资产总计 20572.23 24057.93 29350.80 37352.14 ROE 10.14% 18.12% 22.39% 25.33% 短期借款 1795.68 0.00 0.00 0.00 ROA 5.71% 11.84% 14.92% 16.99% 应付和预收款项 1373.63 2589.30 3526.57 5252.16 ROIC 12.17% 22.46% 28.99% 35.00% 长期借款 2666.91 2666.91 2666.91 2666.91 EBITDA/销售收入 48.28% 46.64% 44.68% 42.71% 其他负债 3140.27 3078.76 3600.34 4368.37 营运能力 负债合计 8976.49 8334.97 9793.82 12287.43 总资产周转率 0.26 0.39 0.49 0.57 股本 886.57 892.41 892.41 892.41 固定资产周转率 0.64 1.07 1.70 2.68 资本公积 7229.14 8817.46 8817.46 8817.46 应收账款周转率 2.28 3.53 3.98 3.97 留存收益 2894.75 5400.23 9054.26 14281.98 存货周转率 2.37 3.36 3.99 3.98 归属母公司股东权益 11102.88 1