公司点评报告：Q4业绩表现靓丽拉正全年业绩增速，不良企稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q4业绩表现靓丽拉正全年业绩增速，不良企稳 [Table_Title2] 上海银行(601229) [Table_Summary] 事件概述：上海银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收507.46亿元，同比增长1.9%；归母净利润208.85亿元，同比增长2.89%；期末资产余额2.46万亿元，同比增长10.06%；年末不良率1.22%，拨备覆盖率321.38%。 分析判断： 公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数，继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长；同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%，全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健，转债发行获批支撑未来资产扩增；资产质量方面，不良率已经企稳，区域经济环境向好利好信用成本下行。 ► 营收改善+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正 2020年公司实现营收507.46亿元，同比增长1.9%，较前三季度-0.91%的表现转负为正，考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳，而且公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现，预计四季度各收入科目均有改善；全年PPOP增速3.09%，环比前三季度的0.02%也有所改善；营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。 全年归母净利润208.85亿元，同比增2.89%，也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增19.84%，在不良企稳的情况下，四季度计提力度放缓，单季计提规模同比减少26%。公司全年拨备计提182.74亿元，同比仍多提6.56%。 ► 四季度贷款投放稳健，转债计划获批支持规模扩张 2020年末上海银行资产规模2.46万亿元，同比增长10.06%，其中贷款全年增速12.92%，Q1-4单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%，整体投放稳健，带动在资产端占比较2019年提升1.13pct至44.6%。公司年末存款规模1.3万亿，同比增长9.37%，环比Q3略降0.6%。 之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力，公司2020年三季度末核心一级和资本充足率分别为9.53%、13.17%，较年初分别下降13BP、67BP。公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准，未来发行转股后将对核心资本形成有力补充，支撑资产端的扩张。 ► 四季度不良持平拨覆率略降，资产质量有望企稳 公司2020年末不良率1.22%，环比持平三季度末，结束了前三季 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 7.82 [Table_Basedata] 股票代码： 601229 52 周最高价/最低价： 9.95/7.71 总市值(亿) 1,110.95 自由流通市值(亿) 1,071.64 自由流通股数(百万) 13,703.86 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘志平 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020001 分析师：李晴阳 邮箱：liqy2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070001 [Table_Report] 相关研究 1.【华西银行】上海银行(601229.SH)中报跟踪：量价齐升业绩修复，资产质量小幅承压20200823 2020.08.24 -15%-5%5%15%24%34%2020/012020/042020/072020/102021/01相对股价%上海银行沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年01月08日 125574 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 度的逐季攀升趋势；拨备覆盖率321.38%，环比降6.69个百分点，主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减（测算Q4单季大口径的核销规模约33亿，Q3约37亿）。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整，都利好公司资产质量的企稳，降低信用成本压力。 投资建议 公司披露上市银行首份业绩快报，全年营收和利润增速均转正，整体业绩表现靓丽，验证了行业年内业绩拐点的逻辑。未来受益于上海及长三角地区区域经济优势，一方面经济恢复以及消费需求反弹更具优势，200亿转债也将进一步支撑2021年信贷投放；另一方面公司不良率已经走平，未来信用成本有望进一步下行。 鉴于公司业绩快报表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021年、2022年归母净利润分别为224.37亿元、252.78亿元，对应增速分别为7.5%、12.7%（原假设分别为7%、12.5%）；对应PB分别为0.59倍、0.54倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究所 百万元2018A2019A2020E2021E2022E营业收入 43,888 49,800 50,799 56,343 63,121(+/-)32.5%13.5%2.0%10.9%12.0%归母净利润 18,034 20,298 20,872 22,437 25,278(+/-)17.7%12.6%2.8%7.5%12.7%每股收益 1.20 1.36 1.40 1.51 1.71每股净资产 9.95 11.03 12.07 13.18 14.44P/E 6.54 5.77 5.60 5.19 4.58P/B 0.79 0.71 0.65 0.59 0.54 pOnQpMrMnOrOqNpMsOqPuM7NdN7NsQoOtRqRkPpPqRjMpOrRaQnMqRwMmNoPwMrNmP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 利润表指标和估值百万元2018A2019A2020E2021E2022E百万元；元2018A2019A2020E2021E2022E平均生息资产1,909,8022,128,9012,347,4812,574,6892,824,511ROAA (%)0.940.950.890.870.90净息差1.761.711.801.751.79ROAE (%)11.7012.0111.3411.2611.69 利息收入75,87778,61182,66995,272110,862 利息支出45,94048,29047,51057,83868,862每股净资产9.9511.0312.0713.1814.44净利息收入29,93730,32135,15937,43342,000EPS 1.201.361.401.511.71贷款减值准备15,33217,14918,30919,34021,101股利4917.645682.616159.136620.897459.07非息收入DPS0.450.400.410.440.50手续费和佣金收入5,9806,5677,2088,0739,284股息支付率28.9429.5129.5129.5129.51交易性收入4,6521,3631,3631,3631,363发行股份1092814207142071420714207其他收入132167167167167业绩数据非息总收入13,95119,48015,64118,91021,121增长率 (%)净利息收入56.61.316.06.512.2非息费用非利息收入(0.4)39.6(19.7)20.911.7业务管理费9,0069,9499,78111,04512,350非利息费用11.910.0(2.2)14.912.1营业税金及附加447471408667779净利润17.712.62.87.512.7非息总费用9,47210,42110,19111,71413,131平均生息资产7.911.510.39.79.7总付息负债11.512.610.59.510.4税前利润19,25222,37722,44625,43629,036风险加权资产21.110.4(2.9)10.411.6所得税1,1842,0441,5742,9993,758净利润18,03420,29820,87222,43725,278营业收入分解(%)资产负债表数据净利息收入占比68.260.969.266.466.5总资产2,027,7722,237,0822,455,7892,677,7872,940,505佣金手续费收入占比13.613.214.214.314.7贷款总额850,696972,5051,098,2881,223,7491,368,856客户存款1,042,4901,203,5521,298,7481,441,6101,600,188营业效率(%)其他付息负债627,177687,831722,845829,628890,833成本收入比20.520.019.319.619.6股东权益161,277176,709191,422207,238225,057资产质量流动性 (%)不良贷款9,71211,25313,43514,70116,034贷款占生息资产比39.742.844.145.145.9不良率1.141.161.221.201.17期末存贷比81.680.884.684.985.5贷款损失拨备32,33537,94043,17749,98259,326拨备覆盖率333337321340370资本(%)拨贷比3.803.903.934.084.33核心一级资本充足率9.89.711.111.010.8一级资本充足率11.210.912.412.211.9信用成本 (%)2.021.411.771.581.55资本充足率13.013.814.714.614.4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于