公司信息更新报告：先进制程短期受限，成熟制程空间巨大

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中芯国际（688981.SH） 2020年12月21日 投资评级：增持（下调） 日期 2020/12/21 当前股价(元) 54.36 一年最高最低(元) 95.00/49.45 总市值(亿元) 4,185.79 流通市值(亿元) 565.47 总股本(亿股) 77.00 流通股本(亿股) 10.40 近3个月换手率(%) 212.02 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-产能供不应求，Q3业绩超预期》-2020.11.12 《公司首次覆盖报告-大陆晶圆代工龙头，登陆科创板扬帆起航》-2020.8.28 先进制程短期受限，成熟制程空间巨大 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 事件：2020年12月18日，美国商务部BIS正式公告，将中芯国际及相关实体列入“实体名单”，明确拒绝中芯国际10nm及以下制程的需求审批，成熟制程需逐项申请许可。 ⚫ 先进制程短期研发和扩产将受到较大影响 一方面，由于先进制程工艺的设备和材料大部分垄断在美系厂商手里，如：设备厂商LAM、KLA，零部件厂商MKS以及材料厂商应用材料、美国气体等，因此中芯国际也已公告，预计将对10nm下先进工艺的研发及产能建设造成较大不利影响。另一方面，成熟制程需要许可证审批，也将对公司造成一定影响，但中芯国际之前已提前进行相关设备和零部件的备货，长期来看，中芯国际向美国申请许可的同时也将积极导入全球其他进口及国产供应商，预计成熟制程影响可控。公司由于先进制程受到较大影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司可分别实现EPS 0.26（-0.01）/0.29（-0.01）/0.34（-0.02）元，归母净利润19.91/ 22.34/26.52亿元，当前股价对应PE 210/187/158倍，下调为“增持”评级。 ⚫ 中芯国际预将倾斜更多资源于成熟制程 首先，由于先进制程发展受阻，中芯国际不得不将重点暂时放在成熟制程。其次，射频、功率半导体等使用成熟制程的芯片受益于下游新能源汽车、新能源发电、安防等领域的快速发展需求量大增。目前晶圆代工行业产能满载，且部分晶圆厂已开始涨价，中芯国际Q3业绩说明会指出，公司的订单已排到2021Q2，因此，中芯国际预将大力发展成熟制程。中芯国际、国家集成电路基金二期、亦庄国投共同出资50亿美元注册中芯京城，加码12寸28nm以上成熟制程晶圆制造也充分显示了公司对未来持续正常经营、成熟制程核心供应链自主可控的决心。 ⚫ 危机背后隐藏着机遇，国产设备、材料商迎来较大发展机遇 该事件进一步加大了国产替代的紧迫性，预计国内其余半导体厂商也将更加重视供应链安全性，因此国内半导体设备及材料厂商将获得较多验证机会，长期我们坚定看好国内半导体设备及材料产业链。 风险提示：半导体景气度不及预期，技术研发不及预期，中美贸易摩擦加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23,017 22,018 26,557 30,222 33,914 YOY(%) 7.6 -4.3 20.6 13.8 12.2 归母净利润(百万元) 747 1,794 1,991 2,234 2,652 YOY(%) -40.0 140.0 11.0 12.2 18.7 毛利率(%) 23.0 20.8 21.6 21.6 21.6 净利率(%) 3.2 8.1 7.5 7.4 7.8 ROE(%) 0.6 1.8 1.7 1.8 2.2 EPS(摊薄/元) 0.10 0.23 0.26 0.29 0.34 P/E(倍) 560.1 233.4 210.2 187.4 157.8 P/B(倍) 11.2 10.5 10.0 9.5 9.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2019-122020-042020-08中芯国际沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 41239 47977 54740 57349 58515 营业收入 23017 22018 26557 30222 33914 现金 30112 37268 39828 43692 40635 营业成本 17718 17431 20814 23693 26591 应收票据及应收账款 3033 3386 4356 4454 5433 营业税金及附加 92 116 0 121 112 其他应收款 1518 555 1945 900 2293 营业费用 190 182 241 258 293 预付账款 218 239 313 315 389 管理费用 1159 1518 1520 1778 1996 存货 4444 4390 6158 5849 7627 研发费用 4471 4744 5046 5682 6274 其他流动资产 1915 2139 2139 2139 2139 财务费用 -97 -561 -654 -853 -970 非流动资产 57605 66840 62850 58364 58128 资产减值损失 -97 -253 0 0 0 长期投资 7763 8223 8657 9080 9604 其他收益 1107 2039 1390 1512 1647 固定资产 31195 36866 35313 32714 32605 公允价值变动收益 25 195 86 102 127 无形资产 1772 1864 2036 2243 2492 投资净收益 -270 847 196 258 434 其他非流动资产 16875 19887 16843 14326 13426 资产处置收益 214 28 118 120 89 资产总计 98845 114817 117590 115713 116643 营业利润 455 1432 1382 1534 1915 流动负债 17281 20074 17160 17069 19568 营业外收入 9 3 5 6 5 短期借款 1320 698 698 698 698 营业外支出 8 8 6 7 7 应付票据及应付账款 2185 2176 3031 2896 3756 利润总额 456 1427 1381 1532 1912 其他流动负债 13776 17200 13431 13475 15113 所得税 96 158 154 221 234 非流动负债 20461 23485 20388 17291 14044 净利润 360 1269 1227 1311 1679 长期借款 15270 15483 12386 9290 6042 少数股东损益 -387 -525 -764 -922 -974 其他非流动负债 5191 8002 8002 8002 8002 归母净利润 747 1794 1991 2234 2652 负债合计 37742 43558 37548 34360 33612 EBITDA 7597 8482 5983 6393 7282 少数股东权益 19945 27686 26922 25999 25025 EPS(元) 0.10 0.23 0.26 0.29 0.34 股本 144 145 7700 7700 7700 资本公积 34410 34692 34692 34692 34692 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2098 3784 5011 6322 8001 成长能力 归属母公司股东权益 41158 43573 53120 55353 58006 营业收入(%) 7.6 -4.3 20.6 13.8 12.2 负债和股东权益 98845 114817 117590 115713 116643 营业利润(%) -50.1 214.7 -3.5 11.0 24.8 归属于母公司净利润(%) -40.0 140.0 11.0 12.2 18.7 获利能力 毛利率(%) 23.0 20.8 21.6 21.6 21.6 净利率(%) 3.2 8.1 7.5 7.4 7.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.6 1.8 1.7 1.8 2.2 经营活动现金流 5210 8140 3710 6856 4674 ROIC(%) 0.7 1.6 0.9 0.8 1.2 净利润 360 1269 1227 1311 1679 偿债能力 折旧摊销 6956 7109 5257 5714 6339 资产负债率(%) 38.2 37.9 31.9 29.7 28.8 财务费用 -97 -561 -654 -853 -970 净负债比率(%) -1.3 -6.8 -21.9 -31.0 -30.5 投资损失 270 -847 -196 -258 -434 流动比率 2.4 2.4 3.2 3.4 3.0 营运资金变动 727 2851 -1719 1163 -1725 速动比率 2.0 2.1 2.7 2.9 2.5 其他经营现金流 -3007 -1680 -204 -222 -216 营运能力 投资活动现金流 -20595 -13553 -866 -749 -5453 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 11603 12723 -4424 -4909 -761 应收账款周转率 8.1 6.9 6.9 6.9 6.9 长期投资 -11743 -3150 -434 -460 -524 应付账款周转率 8.3 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -20735 -3980 -5723 -6118 -6738 每股指标(元) 筹资活动现金流 16189 8287 -284 -2244 -2278 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.23 0.26 0.29 0.34 短期借款 -699 -622 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 1.06 0.48 0.89 0.61 长期借款 -3469 213 -3097 -3097 -3247 每股净资产(最新摊薄) 4.86 5.17 5.43 5.72 6.07 普通股增加 3 0 7555 0 0 估值比率 资本公积增加 1054 282 0 0 0 P/E 560.1 233.4 210.2 187.4 157.8 其他筹资现金流 19300 8412 -4743 853 970 P/B 11.2 10.5 10.0 9.5 9.0 现金净增加额 317 3299 2560 3863 -3057 EV/EBITDA 57.6 52.0 71.8 65.9 57.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中