公司信息更新报告：业绩历史新高，扩产成熟制程，盈利能力有望提升

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中芯国际（688981.SH） 2021年04月02日 投资评级：买入（上调） 日期 2021/4/1 当前股价(元) 55.89 一年最高最低(元) 95.00/49.45 总市值(亿元) 4,414.86 流通市值(亿元) 612.36 总股本(亿股) 78.99 流通股本(亿股) 10.96 近3个月换手率(%) 179.26 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-先进制程短期受限，成熟制程空间巨大》-2020.12.21 《公司信息更新报告-产能供不应求，Q3业绩超预期》-2020.11.12 《公司首次覆盖报告-大陆晶圆代工龙头，登陆科创板扬帆起航》-2020.8.28 业绩历史新高，扩产成熟制程，盈利能力有望提升 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 大陆晶圆代工厂龙头，2020年业绩创新高，上调为“买入”评级 公司2020年营收274.71亿元，同比+24.77%，归母净利润43.32亿元，同比+141.52%；扣非归母净利润16.97亿元，同比扭亏。2020Q4单季度营收66.71亿元，同比+10.33%，环比-12.66%；归母净利润12.52亿元，同比+93.48%，环比-26.08%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-83.22%，环比-96.37%。半导体行业景气度维持高位，同时公司持续扩产成熟制程，增长潜力充足，我们上调2021-2022年盈利预测并新增2023年预测，2021-2023年归母净利润预计为29.21（+6.87）/38.15（+11.63）/43.68亿元，EPS预计为0.37（+0.08）/0.48（+0.14）/0.55元，当前股价对应PE为151.1/115.7/101.1倍，上调为“买入”评级。 ⚫ 晶圆代工市场空间广阔，公司成熟制程稳步扩产，先进制程谨慎扩张 据IHS Markit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元，上升至2025年的861亿美元，CAGR达8.0%。目前市场上成熟制程供不应求，2020年中芯国际14/28nm先进制程营收占比9.2%，28nm以上成熟制程占比90.8%，2021年中芯国际的扩产路线将以成熟制程为主，资本开支预计为280.9亿元：计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片，同时加强第一代、第二代FINFE多元平台开发和布建。先进制程产能谨慎扩张，2020年底已完成1.5万片产能安装的目标，如需进一步扩产，需要申请出口许可证。 ⚫ 业绩指引稳定增长，研发稳步推进，前景可期 公司业绩指引，预计2021Q1收入环增7%-9%，2021H1收入目标139亿元，同比+6%。2021全年收入目标为中到高个位数增长，毛利率为10%-20%的中部。公司研发稳步推进：目前第一代FinFET工艺制造水平逐步提高，进入成熟量产阶段，产品良率达到业界标准，第二代FinFET技术已经完成低电压工艺开发，已经进入风险量产，40纳米及0.11微米嵌入式非挥发性存储器平台进入风险量产等。未来受行业供给紧张和价格上升影响，公司利润有望继续上涨，增长潜力充足。 ⚫ 风险提示：中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、产能扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,018 27,471 30,077 33,639 39,147 YOY(%) -4.3 24.8 9.5 11.8 16.4 归母净利润(百万元) 1,794 4,332 2,921 3,815 4,368 YOY(%) 140.0 141.5 -32.6 30.6 14.5 毛利率(%) 20.8 23.8 15.0 16.0 18.0 净利率(%) 8.1 15.8 9.7 11.3 11.2 ROE(%) 1.8 2.8 1.3 1.9 2.2 EPS(摊薄/元) 0.23 0.55 0.37 0.48 0.55 P/E(倍) 246.1 101.9 151.1 115.7 101.1 P/B(倍) 11.1 4.5 4.4 4.3 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2020-042020-082020-12中芯国际沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 47977 99107 103057 99795 94820 营业收入 22018 27471 30077 33639 39147 现金 37268 86668 88242 85093 76628 营业成本 17431 20937 25566 28257 32100 应收票据及应收账款 3386 2934 3986 3753 5253 营业税金及附加 116 242 187 204 237 其他应收款 555 597 664 747 895 营业费用 182 200 219 244 274 预付账款 239 315 292 387 403 管理费用 1518 1562 1516 1695 1957 存货 4390 5218 6514 6453 8277 研发费用 4744 4672 5115 5651 6459 其他流动资产 2139 3375 3360 3362 3364 财务费用 -561 -1260 -2196 -2588 -2623 非流动资产 66840 105495 105524 107038 111033 资产减值损失 -253 -150 0 0 0 长期投资 8223 9619 11205 12966 14765 其他收益 2039 2489 1878 2136 2168 固定资产 36866 51415 52396 54073 56811 公允价值变动收益 195 331 183 236 250 无形资产 1864 2424 2577 2761 2594 投资净收益 847 695 424 655 592 其他非流动资产 19887 42037 39346 37237 36863 资产处置收益 28 10 84 41 45 资产总计 114817 204602 208580 206833 205854 营业利润 1432 4498 2241 3243 3796 流动负债 20074 23583 24322 26149 27790 营业外收入 3 13 8 8 10 短期借款 698 2957 2957 2957 2957 营业外支出 8 20 12 13 15 应付票据及应付账款 2176 3011 3322 3677 4274 利润总额 1427 4491 2237 3238 3791 其他流动负债 17200 17616 18043 19515 20559 所得税 158 470 318 386 462 非流动负债 23485 39383 33023 26597 20648 净利润 1269 4021 1919 2852 3328 长期借款 15483 31801 25441 19015 13066 少数股东损益 -525 -311 -1002 -963 -1039 其他非流动负债 8002 7582 7582 7582 7582 归母净利润 1794 4332 2921 3815 4368 负债合计 43558 62966 57345 52746 48438 EBITDA 8482 12631 8936 11209 13500 少数股东权益 27686 42508 41506 40543 39504 EPS(元) 0.23 0.55 0.37 0.48 0.55 股本 145 219 7899 7899 7899 资本公积 34692 94222 94222 94222 94222 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3784 8061 9981 12832 16160 成长能力 归属母公司股东权益 43573 99128 109729 113544 117912 营业收入(%) -4.3 24.8 9.5 11.8 16.4 负债和股东权益 114817 204602 208580 206833 205854 营业利润(%) 214.7 214.1 -50.2 44.7 17.0 归属于母公司净利润(%) 140.0 141.5 -32.6 30.6 14.5 获利能力 毛利率(%) 20.8 23.8 15.0 16.0 18.0 净利率(%) 8.1 15.8 9.7 11.3 11.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.8 2.8 1.3 1.9 2.2 经营活动现金流 8140 13174 5385 10929 9293 ROIC(%) 1.6 2.5 0.4 1.0 1.3 净利润 1269 4021 1919 2852 3328 偿债能力 折旧摊销 7109 8462 8199 9659 11427 资产负债率(%) 37.9 30.8 27.5 25.5 23.5 财务费用 -561 -1260 -2196 -2588 -2623 净负债比率(%) -6.8 -27.0 -32.0 -33.6 -31.1 投资损失 -847 -695 -424 -655 -592 流动比率 2.4 4.2 4.2 3.8 3.4 营运资金变动 2851 3468 -1846 1939 -1952 速动比率 2.1 3.9 3.8 3.5 3.0 其他经营现金流 -1680 -822 -267 -277 -295 营运能力 投资活动现金流 -13553 -48503 -7536 -10241 -14535 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 资本支出 12723 37168 -1557 -247 2196 应收账款周转率 6.9 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 -3150 -12419 -1585 -1715 -1799 应付账款周转率 8.0 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -3980 -23754 -10678 -12204 -14137 每股指标(元) 筹资活动现金流 8287 86911 3725 -3838 -3223 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.55 0.37 0.48 0.55 短期借款 -622 2259 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.67 0.68 1.38 1.18 长期借款 213 16318 -6360 -6426 -5949 每股净资产(最新摊薄) 5.04 12.30 12.67 13.15 13.70 普通股增加 0 74 7680 0 0 估值比率 资本公积增加 282 59529 0 0 0 P/E 246.1 101.9 151.1 115.7 101.1 其他筹资现金流 8412 8731 2405 2588 2726 P/B 1