中泰农业：美豆与豆粕行情交流纪要

美豆行情从3月后开始一路上涨，国内豆粕也随之从2600元/吨上涨到3000元/吨，我们特别邀请中期期货高级分析师和交易员谢义钦先生，给大家分享美豆研究方法和未来行情机会。嘉宾观点：国内的油脂油料，尤其是豆粕、菜粕近期涨势强劲。我们在分析美豆和豆粕时，要把握住一句话：价格方向看美豆，价格幅度看国内。美豆的基本面分成两块，一块是供给需求面，另一个是资金面，共同构成基本面。供给需求面，一定看供给，而不是需求决定价格方向。蛋白类的供给上，主要有南美和北美（南美是巴西、阿根廷、乌拉圭、巴拉圭，北美是美国），主要进口国是中国、印度、欧盟、台湾、墨西哥等。看美豆的图，上涨是一波连着一波。最初从三月份开始，当时因为巴西政府不稳，巴西汇率受到影响，大家对巴西的持续供给能力产生了怀疑，刺激美豆上涨到920美分左右，四月份时价格直升，突破1000美分心理关口，最主要的原因就是阿根廷在收割前夕连续暴雨，导致收割受阻，阿根廷全面减产，部分地区绝收，品质也下降。全球大豆的产量有3亿吨，但是决定价格博弈的只有2000多万吨（主要出口国的结转库存，其中美国1000，阿根廷1000多，巴西190，还有少部分乌拉圭和巴拉圭），现在南美的减产预计700万吨，一半的机动库存就没了，这些空缺只能转向美国，于是带来了美豆、豆粕的持续上涨。这个是实质性的天气炒作，价格上去是很难回来的，跟炒作预期不一样，美豆突破1050后就很难下来。最直接的刺激来自5月份USDA农业报告，价格直接突破1050，随后在1050-1100之间徘徊。前天开始，再次产生突破，主要原因就是阿根廷减产幅度比预估大，大豆品质损失严重，豆粕的蛋白含量、霉变率都受到影响，市场购买方向转向北美，推动了近两天的上涨。另外，有消息说阿根廷那边因天气紧缺，烘干设备拒绝15%水分上的豆子入场，市场担心阿根廷出口豆子水分不达标，更进一步加剧大家对阿根廷供应能力的怀疑。天气上，近期厄尔尼诺的重要指标（尼诺3.4区海平面温度异常指数）本周二正式进入负值，表明6月份就有可能进入拉尼娜，这个对刚播种完的美豆来说单产是重要打击。需求上，我们认为没问题，大概2.5%左右的增幅，每年稳定增长。所以主要问题在供给。资金方面，美国不断增加净多头，近期还有传闻说美国某个对冲基金有近1亿的裸空头头寸（豆粕），价格在300美元/短吨左右，现在很可能会有一个软逼仓行情。此外，多头的建仓成本多在1000美分左右，目前获利了结的意愿不强。国内资金博弈，只有三个交易日，周三会提保证金。6月USDA报告下周五公布，正好赶上国内休假，所以这两日到节前资金博弈的情况会持续。问：需求的具体来源和稳定增长原因答：需求主要来自中国和印度。中国主要是生活品质的提高，蛋白需求和品质要求更高，这都需要以消耗更多的蛋白饲料作为基础。印度方面则是经济发展带来的消费能力增加。问：蛋白周期的规律性答：主要是美豆的周期，历史上美豆连续增产三年后，从来没有出现连续四年增产的情况。问：需求增速分析的方法和思路 答：首先要说趋势方向取决于供给。在平衡表上分析需求时，是一个自上而下，又自下而上的过程。所谓自上而下，从宏观经济的增长到人均消费的增长，进行分摊，然后自下而上进行梳理和细项调整，形成总量预估。在根据后面养殖景气度、消费形势等不断修正。问：未来行情的判断，长度和空间在哪？答：首先天气损害实质性发生后，价格上来是下不去的。我们看到5月报告前均衡价格在1050以下，报告后在1050-1100之间。在我们突破1100后，这个也是实质性损害导致的，形成了新的支撑位。现在只是南美减产的反映，还没开始天气炒作。如果阿根廷、巴拉圭、乌拉圭的减产数目确立，均衡价格可能在1150-1200之间。6月如果拉尼娜来了，炒作天气时可能会见到加上500-600。问：1150-1200的美豆对应到国内豆粕价格水平？答：国内豆粕价格3200元/吨。问：今年养殖行情特别好，目前大家预期豆粕后期需求也会不错，您对此有什么看法？答：今年我们预测豆粕需求增加2.5%，蛋白整体需求同比增长3%。问：目前巴西、阿根廷的收割情况，后期主要关注什么答：巴西已经结束，阿根廷已经收割约75%。未来的行情在美国这边的天气情况。南美的效应只能支撑到1200。如果未来天气出问题，一旦出现就会开始炒作。今年天气差出现的概率很高，厄尔尼诺3.4区海温下降速度非常快，我们看到中国南方降雨不断，北美那边就会少下多少雨。未来美国的干旱出现可能性很大，对美国玉米也是利多。问：豆粕的上涨对于饲料成本的敏感度，当期的豆粕现货情况答：饲料厂方面，因为养殖利润很高，提价空间很大。后面如果豆粕涨到3200元/吨，饲料厂很可能是会提价的，短线问题不大。目前终端现货销售没有受到什么影响。问：拉尼娜提前到来的话，亚洲地区会不会降雨量增大？答：会的，主要是我国南方和东南亚地区降雨会明显增加，会利于棕榈油和橡胶的生产。对南美的影响是干旱。-中泰证券