中泰：农业交流纪要-油脂油料市场分析和展望20180531

第一部分：最近市场都在交易什么？蛋白类：豆粕、菜粕菜粕作为豆粕的附属，主力方向是由豆粕决定的，前期豆粕在4月份见到3400的高点。当时有几大驱动因素：1、前期阿根廷减产，南美干旱导致阿根廷、玻利维亚、乌拉圭、巴拉圭等几个国家减产很明显。南美五大国家除了巴西增加产量外，其它四个主要国家均是减产状态，减产后就导致国内的豆粕从2700-2800直接涨到3050。这是第一波上涨。2、三月底最后一天美国农业部公布的新年度的种植面积展望，那份报告出乎意料，面积减少了100万亩。3、清明节前后中美贸易摩擦不断升级加大。在清明节假期说要增加美豆进口25%的关税，具体实行日期还没确定，看美方什么动作。这个消息一出来美盘那边直接暴跌，国内清明节开盘第一天几乎接近涨停开盘，后面是回落了。现在粕类价格回到了种植面积发布的附近，把贸易战的升水全部挤掉了。油脂类：豆油、菜油、棕榈油近期的行情分成两个阶段，主要的区分在菜油上，区分点划在5月中旬以前和5月中旬以后。5月中旬以前，油脂关注的人比较少，市场严格的反映本身的供需情况。5月中旬后，菜油受到资金的影响，主要原因是郑交所的品种被炒起来了，先是苹果大幅上涨，再接着是棉花各种涨跌，这两个直接导致郑商所菜油受到资金的关注，增加了极大的投机成分。5月中旬成分后增加了很多金融属性，不单单是基本面的问题，特别是这两天就已经不完全是供需基本面问题，说得直白点就是投机成分比较大。油脂交易的基本面是什么呢？5月中旬之前和现在没有任何区别，因为油脂的整个情况有几个：1、大豆减产，大豆、加拿大菜籽种植面积都预期减少了，国内的菜籽也是减少的，国内的豆子种植虽然有各种文件，但是我们去调查后发现今年豆子种植面积还是要减少，会增加玉米的种植。2、棕榈油。全球油脂棕榈油大概6800万吨、豆油6000万吨、菜油1500万吨左右、葵花籽油也差不多1500万吨、花生油也1500万吨，这几个构成了大宗油脂，占绝对大头的是棕榈油和豆油。棕榈油主产区是马来西亚和印度尼西亚，这两个国家今年比去年，去年已经增产600万吨，今年预计增产也是500-600万吨的水平。从全球来看，油脂供应上植物油供应比上一年持平略增一点，需求是稳定增加的态势，所以油脂保持振荡格局，但是重心在慢慢一点点抬高。第二部分：油脂油料的主要交易思路是什么？蛋白和油脂的思路不太一样，全球所有蛋白里包括豆粕、菜粕、棉粕、花生粕、鱼粉等等，这些都是蛋白类的来源，但是没有任何一种其它蛋白能够像豆粕那样大量供应且稳定，品质和量都非常稳定并且还非常大，因此缺优质蛋白。但油不一样，全球有棕榈油、豆油、菜油、花生油、葵花油、橄榄油、蓖麻油、甚至还有椰子油，这些油其实没有本质区别，是可以互相替代的，全球连中东都能基本上做到油脂自给自足，不用进口太多油脂。油脂的格局和蛋白的格局不太一样，全球范围内油脂基本上能够做到自给自足，但是豆粕是不可替代的。全球一旦有任何风吹草动，每次都是豆粕涨的幅度最大最快。油脂往往是慢吞吞的，很难出现非常大的行情。豆粕的供给主要来自三个地方，美国、阿根廷、巴西。美国产量大概1.1亿吨、阿根廷产量5500万吨，巴西1.1亿吨，其中美国出口大概6000万吨，巴西出口6000-7000万吨，阿根廷出口1000多万吨，他们三个国家出口全球绝大部分的大豆/豆粕。北美主要是夏季生长，南美是冬季生长，1-2月份是南美的关键时 候，7-8月份是北美的关键时候。从供给上来说，粕类是由豆子压榨出来的，豆子压榨出来的80%部分是豆粕，所以豆粕价格更多依存的是大豆价格，价值是看供应。总结下来一句话，粕类价格方向看供给，美国大豆方向决定了国内的豆粕方向，这是我们的总逻辑第一条。第二条逻辑是，当供给基本确定后看需求，价格方向由供给决定，价格幅度是由需求端决定的，我们国内发生的所有事情都可以归结为需求端，当供给上没有文章做时才会注意到需求端，整个粕类分析的框架就是两句话，价格方向看美豆，价格幅度看国内，国内的需求决定的幅度大小。油类不太一样，一方面受到大豆价格的决定，因为豆类20%部分是豆油，豆子的成本能影响豆油。另一方面，其中棕榈油占比非常大，全球棕榈油是第一大油脂，6800万吨左右，这个量是第一大量，棕榈油的价格涨跌又大大影响了油的价格。棕榈油有两个因素，一是种植成本，二是跟原油有大大关系，原油能够影响生物柴油的消费量和生产量，如果原油价格比较高时会促进棕榈油制成生物柴油的量，进一步刺激消费，油脂的分析框架一方面看未来大豆方向，另外方面还要看棕榈油。第三部分：下一步基本面后续的展望供给方面：豆子基本上种植面积缩减概率很大。还要看夏天的天气，今年美国大都种植速度非常快，跟2012年有得比，这两天我们在做2012年和2018年的充分对比，从基金的持仓、从天气的变化、从播种的进度各方面对比，2012年和今年有点像。下一步就要盯着美国的产量，产量就是种植面积×单产。单产要看天气，面积有一个最重要的报告，6月29号会公布种植面积的第二次调查，那份报告非常重要，目前不确定性非常大，但是我个人认为面积缩减的概率比较大。从整个农民种植的不确定性，以及种植收益情况对比都不支持农民大量种植大豆，后期粕未来三个月的展望是易涨难跌。今年国内的消费油和粕都没问题，在美国定产之前，通常8月中旬就会定产，在定产之前油和粕问题都不大。这两天有明显的资金投机过程再去追加不划算，因为基本面并不支持立刻大涨，中长线配置起来方向没问题，节奏上要把握一下。今年国内的需求到目前为止，油脂的增速跟去年增速差不多，去年增速大概4.5%左右，今年也是3%-4%之间。但是去年粕的增速是11%，今年的增速绝对达不到11%，今年粕的消费目前跟去年的水平差不多，下半年考虑到消费增加后，全年大概增加5%的增量。也就是说今年粕类的消费增速比去年差，油跟去年差不多的情况下就会改变油粕比的状态，今年长线来说油的长线表现要比粕好。中长线来说更看好油，中短期来说更看好粕，最好的策略就是炒周期的时候两个都来。嘉宾交流详细纪要：棉花市场分析和展望第一部分：上涨的核心逻辑棉花涨的核心逻辑是看好未来，而不是现在。现在国内和国外的商业库存、工业库存、整个库存占比都还比较大。棉花产量的增量非常大，当然消费也在增加。全球产量在2660多万吨，而消费量是2630多万吨，产销差不多，下一年度2018-19年，可以看到整个产量没怎么增加反而有所减少，但是消费还在持续增长。这就使得全球棉花的产销格局发生了变化，产不足需。 全球消费主要核心增长逻辑是因为全球GDP增长还是不错，尽管有各种担忧。棉花消费的核心增长逻辑也都来自于全球的经济增长。价格上涨来自于库销比（库存消费比）。库存消费比从中国收储后，2014年、2015年达到历史高点后，随着中国1100万棉花储备开始去库存，全球进入去库存阶段，去库存到今天有可能已经达到一个边际，特别是中国棉花的储备库存到今年年初已经去掉一半库存，剩下550万吨，现在已经拍了100多万吨，国储的还有450万吨（理论中安全库存市场普通认为是200-300万吨）。如果今年到8月底抛除结束，国家储备库存到下个年度就剩下300万吨了，国家下个年度可抛除的库存就不多了，储备的抛除就进入了一个后抛除时代。我国内陆棉花产量一直在减，而且不可逆，这两年棉花产量的增加主要来自于新疆，未来几年棉花的产量不太可能有大幅增长，而消费基本上维持在900万吨水平，每年都有300万吨左右的产销差，除了进口弥补一部分，还指望抛储来弥补。从目前来看，如果国家储备就剩下这么多，还有一个安全库存，可以抛除的量就不是太多。还要满足国内需求，未来两三年内还是要大量进口来弥补国家的消费缺口。回到全球，中国与全球的棉花消费量也在大幅增长，每年都在按照5%左右的增长幅度，这个增长来自于哪里呢？核心逻辑来自于东南亚、印度、非洲，这些国家的后续人口基数比较大，呈现的是金字塔型的。而这些国家的经济，一方面在中国的援建和中国的产业转移过程中给当地带来了很多经济增长，人均收入水平都在增加。非常典型的是越南、印度、非洲的埃塞俄比亚，人口基数都比较大，他们的消费明显看到了增加。在全球消费增加的前提下，而产量供给稍微受限的状态下，未来几年的全球供销比还会持续下降，供销比为棉花的价格提供了长期的核心动力。这是一个全球状态。第二部分：国内当前的供需面话题再回到中国。4月底商业库存287万吨，工业库存70万吨，国家还在不断抛储。从本年度看国家抛储的量不用抛太多就够用了，今年棉花产量600万吨，消费产量按900万吨，300万吨的产销差，再加上节省库存，发现再抛个160-170万吨的货就够了，但是现在已经抛了100万吨，再抛几十万吨就够了。为什么这波行情大幅的拉升，实际还是看到下个年度存在产销差，存在大缺口，而且全球这边，因为中国这几年每年进口量基本固定110万吨，国家除了WTO入市时承诺的89.4万吨之外的1%配额的量之外，没有再新增任何配额量，一直在抛售国家的储备。现在问题就来了，下个年度缺，下个年度一定会有一个好的议价，大家愿意把今年的货，从全球、从国内、从这个年度来获取这个货。5月份的商业库存量还没有出来，估计在250万吨左右，这波拉升后可以看到几个数据：一是，商业库存有40万吨仓单，现在盘面有41万吨左右的仓单，这些仓单是无法投放市场的，因为它的价格非常贵。二是，这波拉升后有大量前期没有做套期保值的非标（非仓单的棉花大量现货）也做了套保，这批货的量估计在百万吨级别。有可能盘面锁掉的货源就140万吨，实际上可以看到的是，如果去掉这140万吨左右，目前截止到这个月底市场上没有做保值的商业库存也就100万吨左右，而这100万吨因为价格上涨也没有多少货愿意出来卖，即使卖价格也报的非常昂贵。所以社会上的商业库存目前看很难买到，这时候只有求助于国家储备竞拍，最近国家储备竞拍几乎100%成交，因为是现在国家拍的价格就是市场上最便宜的货了，而这个价格也在大幅提高。 国内现在形成一个局面，这波拉升后看到了几个价差：一是曲线的价差在加大，随着大量现货爬升后曲线价差也在缩小，因为大家在报价时已经不报绝对价格了，都按照期货价格+基差报价。所以目前这个价格能不能形成正反馈，期货继续拉升，还有一个重要环节是现货价格已经跟上来了，但是要继续关注棉花的下游产品，就是棉纱和布。棉纱和布在上周普遍高了，棉纱调高了500块钱，布调高了200块钱，如果下游的棉纱和布能够形成联动，如果把棉花价格上涨的成本消化，甚至有可能下游再领涨，目前盘面的价格就可以实现价格正反馈效果，有可能继续突破在现有价格基础上达到2万，甚至更高的价格。如果形成不了反馈，价格一味的往上拉升剩下只是简单的盘面博弈，可能就是昙花一现的结果。另外一块关键点，因为国内外中美贸易的谈判，中国要进口农产品部分增加35%-40%，棉花作为价值量比较大的一块，增加的部分，当然这是大体的估计，棉花可以这么算，在2300美金左右为一顿，如果进口100万吨就是23亿美金。明年有几个大的概率事件，一是国家会增发配额，二是要定向大量增加美棉进口。即使没有中美贸易问题，中国明年也要进行内在需求大幅进口。因为储备棉里的结构性问题比较突出，一是总量减少，二是现有量里高等级棉花和低等级棉花的结构也变得失衡。之前都愿意买新疆棉，最终发现好的棉花都被拍完了，剩下的都是非常不好用的棉花。国家在储备里有一个概念叫轮入，就是说抛100万，购100万吨来改善持有的库存结构，也是有内在需求的。国外方面，美国明年产量没有大幅增加，销售现在非常好，今年同比销售比往年都是增加的。另外还要关注一个地方是印度。当前看印度的棉花价格和美国价格都倒挂了，按往年讲印度棉花比美国棉花要高出3-4个美分，现在反而印度棉花便宜3-4个美分，所以这两天全球在大量买入印度棉花，包括中国。不光中国是涨停，美国也涨停了，印度有一个交易所的棉花价格也涨停了，世界三个地方的棉花全部涨停。从长期逻辑看，库存消费比持续下降，看好消费，支持整个棉花价格在相对比较高的位置区间运行。第三部分：其他重要影响因素和未来风险点此外非常关键的是原油，原油下游的一些化工类产品