先导智能：上海策略会交流纪要-行业龙头不惧竞争，客户和订单双增长20171109

主持人：东吴机械-首席分析师陈显帆；分析师周尔双；东吴机械观点：1.先导智能预收账款持续大幅增长，Q4将进入收入确认高峰。报告期内，公司的预收账款为17.04亿元，Q3环比Q2增加52.68%，同比增加148%。我们按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算，预计公司目前在手订单约为56.8亿元。按照公司惯例，收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后，再调试验收，故将会在年底集中确认收入。2.我们看好全球电动化大浪潮，绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定。目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右，市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看，全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来，如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看，锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多，若按2025年电动化率达到30%估算，设备行业市场空间将达到7000亿元，年均需求1000亿元，而2017年行业产值仅100多亿元。公司绑定CATL、特斯拉等龙头电芯厂，基本面良好，未来高增长确定！3.Q4招标旺季已经到来，公司订单会持续增长。锂电池出货量继续高位增长，Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%，显示下游需求和装机在明显改善。9月新能源汽车生产约8万辆，同比增长81%，环比增长13%；动力电池装机总电量约3.44GWh，同比增长53%，环比增长19%。四季度招标旺季即将到来，设备企业的订单业绩存在巨大预期差。作为行业龙头，先导智能有望新接数十亿元订单。交流环节：1.Q3单季度毛利率下滑系短期波动，全年不会有太大影响。三季报体现的Q3单季度毛利率下滑(38%)，其实是由于公司设备都是定制化生产，每台设备毛利率情况不一致，所以毛利率的短期波动也很正常，公司内部的原则是毛利率不能低于30%。我们预计，全年毛利率不会有太大波动，预计在42%左右（与过去年份基本一致），短期的毛利率波动在月度或单季度会相对大一些，放在全年会全部消化。事实上，公司的产品单价还是非常稳定的，没有下降。2.CATL整线投资降价20%，公司提升效率积极应对。CATL的规划是整线投资降低20%，公司在价格不变的情况下把效率、成品率提升了也算是一种变相的降价。从设备供应商的角度来讲，要配合客户达到最终的目的，主要做好提高效率的提升，提高一倍效率，相当于少买一半设备，并非价格降一半。另一方面是提高设备的加工能力和良品率，最终的结果就是为了达到能够承受价格下降25%的可能。此外，通过新机型的不断推出，新产品的价格也会随之提升。3.锂电行业竞争情况，CATL会不会培养新的设备商？对于CATL培养第二个设备供应商的情况，公司的态度非常坦然应对。对于优秀的公司来说肯定不会把鸡蛋都放在一个篮子里，但是能不能替代又是另一回事，公司的技术进步速度是国内同类的竞争对手不可超越的，价格和反应速度和产能优势又是国外竞争对手不具备的。现在行业中的中高端客户基本都会选择公司的设备，行业的新进入者也会选择我们。 事实上，我们不是行业中第一个做锂电池设备的厂家，也不是第一个进入CATL的供应商，但是发展到今天的龙头地位，依靠的是技术革新的不断超越。我们和CATL合作的过程中，卷绕机设备的技术指标和产品定型都是双方共同研发得出，新的供应商即使进入CATL的供应链也是只能效仿我们的前几年的老款设备。最新的设备，都是和CATL共同开发的非标产品，肯定是学不来的。国际竞争格局而言，先导和国际厂商（日本CKD,韩国KOEM）的技术都各有优势，但是完全可以和他们同台竞争，目前的产品售价为竞争对手的90%以上，其实差价已经很小了。4.公司目前也在布局整线以应对二线电池厂的需求，涂布机正在研发阶段。有技术研发能力的电池企业是不会需要整线的，但是很多二线的锂电池生产商在这方面会有需求。公司正在这块布局，目前能做的设备价值量已经达到50%，后面需要开发的设备还有搅拌机、涂布机等。涂布机方面公司还在研发阶段。目前国内厂商中做的比较好的都已经上市，而国内的涂布机和国外进口的在技术水平上还有一定差距。国外是双面涂布，每分钟70-80米，国内能做到的只有一家，而且性能上还不稳定，所以涂布机方面没有比较合适的并购标的。5.主要客户包括中高端企业，数量还在不断增加。主要客户为CATL、比亚迪、中航锂电等中高端企业，其他都是比较小的公司。客户的数量在不断增加，国外的客户还比较少。日本松下国内动力电池工厂方面目前还在谈的过程中，在苏州与捷星的合作肯定会有公司的设备。对比亚迪的供应情况：前期还是比较小批量，后面根据比亚迪的产能规划，设备需求还是比较大的，也是公司的重点客户之一。国产供应商只有公司一家。6.在手订单合计50亿，技术驱动更新需求。目前在手订单本部30亿+，泰坦20亿+，预计一年内以3：3：3：1的模式交货，只有拿到验收单的时候才确认收入。设备生产周期在3个月左右，涉及到验收环节就有试生产、试运行等，每个客户都不一样。产线的生命周期：设计的周期有5-10年，但是在技术驱动下更新速度会比较快。公司2014年发布的设备现在就面临价值量达50%以上的大改造。一条产线所需的卷绕机数量根据所生产的电池容量大小不同，所需要的数量也不同，有30-40台/条，也有20-30台/条。7.不同类型电池所需设备不同，公司优势始终如一现在电池以方形为主。方形、圆柱形、软包三种电池所需的设备都不一样，方形电池在卷绕时角速度需要不断变化，圆柱形电池所需的角速度则不变，方形电池在卷绕效率上低于圆形电池。但是这些设备公司都可以提供，在圆柱形电池方面就是国内唯一一家可以给松下供货的企业，此外公司最早开始给ATL供应的消费电子（手机）锂电卷绕机就是做的软包电池。不同类型的电池对于公司来说优势都是一样的。8.设备决定电池生产的安全性和一致性电池的效率和公司的卷绕机之间没有直接的关系，但是卷绕机决定了电池更为 重要的性能，即安全性和一致性。只有在安全的情况下提升电池的效率才是真正的提升。-东吴证券