万洲国际（双汇发展）：2017年度业绩电话会议纪要20180327

一、公司高管介绍2017年度情况【万洲国际·全球整体业务】2017年，出栏生猪2022.6万头，同比+5.4%；屠宰量5378万头，同比+9.1%；肉制品销量328.5万吨，同比+1.5%；营业收入223.79亿美元，同比+3.9%；EBITDA23.48亿美元，同比+4.9%；经营利润18.61亿美元，同比+4.1%；拥有人应占有的利润10.9亿美元，同比+7.5%。每股收益7.9美分。【万洲国际·分部业务】肉制品营业额占比52.6%，营业利润占比77.1%；生鲜肉营业额占比42.6%，营业利润占比29.4%；生猪养殖营业额占比2.6%，营业利润占比3%。（营业额是指外销营业额，不含内部交易部分）【万洲国际·分地区业务】中国营业额占比33.3%，盈利占比43.1%；美国营业额占比59.3%，盈利占比49.6%；欧洲营业额占比7.4%，盈利占比7.3%。【万洲国际·财务要点】2017年中国平均猪价15.4元/kg，同比-17.4%，6月达到年内最低；2017年美国平均猪价1.19美元/kg，同比+10%，7月达到年内最高。中国业务2017年实现经营利润8.03亿美元，同比-2000万美元，其中：肉制品经营利润6.92亿美元，同比-3300万美元；生鲜肉经营利润1.03亿美元，同比+500万美元；生猪养殖由于生猪价格回落，同比-1500万美元。美国业务2017年实现经营利润9.23亿，同比增加3500万美元，其中：肉制品经营利润7.26亿美元，同比+1200万美元；生鲜肉经营利润4.33亿美元，同比-3900万美元；生猪养殖亏损6800万美元，减亏7600万美元。欧洲业务实现经营利润1,35亿美元，同比增加5800万美元，其中：肉制品经营利润1700万美元，同比-1900万美元；生鲜肉经营利润1100万美元，同比+3600万美元；生猪养殖经营利润1.01亿美元，同比+3500万美元债务情况：资本结构进一步优化。2017年经营现金流15亿美元，同比-18.3%，主要原因由于2016年美国SFD抵税比较多；资本开支5.6亿美元，同比+24.8%，主要原因是美国方面改造一些老设施，来提高效率；净资产82.2亿美元，同比+12亿美元；杠杆率（有息负债/权益）0.389，持续下降0.2%【中国业务概述】（1）经营业绩保持稳定发展，销量持续提升，业务平稳发展。全年肉类总销 量310万吨，同比+4.6%。营业收入506亿人民币，同比-2.4%；分部经营利润55.3亿人民币，同比+1.6%。（2）生鲜品扩网络上规模，量利双升。全年生猪屠宰量+15.5%；终端网点超过6万家，同比+8.6%；商超销量+21%，特约店销量+12.7%；餐饮销量+12.4%；电商增长9.8倍；国产和进口肉协同优势，提升行业影响力和市场竞争力。（3）肉制品新产品新渠道开发成效显著。网点持续增长，新市场和新渠道的拓展稳固推进，年末各类网点突破100万个；电商+48.6%，餐饮+40.2%。（4）肉制品产品结构持续调整，销价稳中提升。坚持稳高温上低温，中式产品工业化，升级改造优势产品，持续推出系列新产品，进一步完善运营机制，改革销售机构，增加市场投入，创新营销，进一步完善、增强市场竞争力。【美国&欧洲业务概述】（1）产业规模持续扩大，经营业绩稳步增长。产销量保持美国领先地位。扩大出口业务，保持美国出口同业领先。（2）完善市场布局，拓展市场销售渠道。（3）近3年来产销和盈利变化情况。2017年生猪屠宰量3951万头，3年年均复合增长4.9%；肉制品销量170万吨，3年年均复合增长3.1%。经营利润4.58亿美元，3年年均复合增长19%（4）产业链地位稳固。生猪养殖排名美国第一，份额15%；生猪屠宰排名美国第一，份额26%；肉制品排名美国第一，份额19%。（5）各个渠道保持领先地位。零售领域，火腿培根排第一，晚餐肠、熟食柜的肉类排第二；餐饮渠道，培根火腿早餐肠和肋排第一，热狗第二。（6）向超过40个国家出口猪肉，在美国同业中排第一。2017年出口猪肉77.9万吨，占全美猪肉出口量31.8%。连续3年保持出口稳步增长。公司出口到中国猪肉数量，占美国出口中国总量75.9%；韩国51.2%，日本25.8%，全部亚洲占比42.9%，墨西哥25.7%。【未来战略】全球运营管理更加完善，新的一年会再创佳绩。总公司层面：继续加强全球运营和业务管理，促进全球产业协同发展；坚持全球化发展战略，完善产业布局，扩大经营规模和业务范围；限制养殖业，适度发展屠宰业，大力发展肉制品深加工，提升品牌价值仍是公司产业发展战略整合资源，优势互补，深入发挥协同效应，建立大外贸，扩建大网络，形成大 优势，实现大发展。中国双汇：坚持产业化经营，在产业链上，主业做强，副业做大；屠宰业：建网络，扩宣销，大进大出上规模，进一步提升经营规模；肉制品：调产品结构，稳高温上低温，中式产品工业化，实现稳健发展。美国&欧洲：坚持卓越为运营方针，持续扩大生产经营规模，挖掘内部潜力，降低成本，优化管理，提高盈利能力。二、问答交流Q：双汇生鲜肉、肉制品的各渠道增长情况、收入占比、盈利状况，以及未来计划？生鲜肉，分为四大渠道：1）自建店（特约店），3万5千家，销量40%+；2）商超（包括连锁店），销量30%；3）农贸市场，销量占比20%+；4）其他渠道，包括餐饮、加工厂等，主要是b2b，总体占比较小。各渠道利润占比和量的比例差不多。最近3年来最大的变化就是自建店、商超增长很快，农贸市场占比减小。3年前第一大是农贸，商超第二，现在的布局正是我们想要的。（1）农贸在国内不是很规范的渠道，同质化严重，有很多劣质产品销售，双汇在农贸不占优势。但是由于中国生鲜肉60%在农贸销售，完全退出并不现实。（2）公司大力发展特约店和商超。其中，特约店需要建店，略慢一些；商超去年增长很快，利润增长非常明显，由于打击食品安全问题，很多商超逐步从价格至上倾向于质量至上，主动提出和双汇战略合作。渠道方面下一步工作还是继续稳步推进特约店发展，加快商超战略合作，适度发展农贸保持基本规模。肉制品渠道，未来重点是做商超，弱化批发渠道。现在的第一代、第二代客户，大部分是50~60岁的人，国内小富即安，发展欲望不是很强烈，部分导致了产品结构调整很慢，客户没有动力去做新产品开发。对此，双汇总裁马总上任后，对渠道进行了研究和调整，目前考虑从客户体系进行调整。1）开发专业客户，卖专业产品。横向区域化，纵向专业化。以前客户是按区域划分，一个区域只有一个客户。随着产品越来越多，公司要设立中式产品客户、商超渠道客户等；客户之间产品不重叠，设置一个立体交叉的客户结构；2）渠道多元化，需要一些新兴的渠道，并且整体渠道覆盖率要提高，来适应调结构的需要。万总谈公司渠道现状和改革方向中国双汇的终端销售网点超过100万家，包括农贸、大小商超、学校、餐饮等。但其中老的渠道比较多，新的渠道比较少。这正是需要公司着力解决的客观 事实。1）公司2017年对技术中心进行了变革，在全国不同地方分别建立了新的技术中心，使他们能就地开发，就地引进人才，就地发展新产品，把地方产品的优势集中到全国网络中来。2）肉制品分类调整，现状分成了高温部、低温部、中式产品部。90年代开始做肉制品，大部分是引进国外产品，还大部分是高温产品；经过这么多年观察，提出“稳高温、上低温、中式产品工业化大生产”。3）肉制品销售部门组织结构调整。4）开发新渠道新网络。简网络，促鲜销，大促大近上规模。除了新疆西藏都可以做到朝发夕至，现有网络不需要再投入就可以覆盖全国了。目前主要问题是新渠道、新网络不足。大力发展新渠道、新网络，来适应调结构的需要。未来对商超、cd店、自建渠道等的开发都会有新的进展和突破。Q（美国）：解释2017年现金流下滑的细节？2016年有一笔3亿美元左右的税金返还，2017没有这笔税金返还，导致现金流下降。Q（美国）：2017年美国税务改革对公司的影响？税务改革是个好消息，为公司带来很大受益。未来将使公司税率降低10%，年现金流提升8000-9000万美元。Q：中国，今年的资本开支预估中国双汇今年资本开支预计1.3亿美元左右，略有增加但增幅不大，主要用于对一些老设施改造，用以提升运营效率。Q（美国）：怎么看待可能出现的关税问题？关税问题，建议可以去看以下彭博对我的采访。在此做一个简短的回应：首先，目前还没有出现关税，贸易政策还在磋商中，不希望大家过度反应。其次，即使真的实施加征关税的政策，由于SFD总生产量中出口中国的占比很小，约5%~7%，所以影响并不大。另外，关税只影响生鲜肉，但SFD收入中7成是由是肉制品贡献的。所以关税的影响很有限。Q：中国肉制品利润率，去年在漯河反向路演中公司提到2017年肉制品利润率指引21~22%。展望2018年，肉制品利润率是否会继续上升，还是会保持这个水平？2017年肉制品总体利润率20.9%，基本上和全年指引一致。2018年，在多种因素促进下（产品结构调整，中国消费回暖，规模扩大），预计肉制品利润率水平将会好于2017年。Q（美国）：不同业务板块在18年的期望如何？过去几年随着业务整合，公司业绩享受了很多整合的优势，不同业务板块都有贡献，罗马尼亚、波兰都有很好的表现。2018年对于美国是很好的一年： 1）生猪养殖方面，近几年每年表现都有所改善；18年会有一些新的养猪工厂，对价格会造成一点点压力，但长期看是会使公司受惠的；养猪板块18年公司相信仍会继续改善。2）肉制品国际的业务，通过进行垂直整合、发挥协同效应，公司对2018年保持乐观，认为可以达成原来设定的目标。Q：中国肉制品，Q4销量下跌的原因？2018年肉制品量的预期？从经营角度来说，四季度并没有发生异常情况。销量下滑主要是因为1）新品推出不及预期；2）老产品淘汰在年底加大了力度，确保18年轻装上阵；3）对市场库存也进行了清理，清退了一些发展潜力不大的客户。所以体现出来增幅略低于前三个季度。美国：Q：新产品推出不如预期，去年11月公司提到新品销售占比提高要到12%，是推出新品数量不如预期，还是12月之后销售不及预期？2017年推出的新产品数量不少，但达到预期的拳头产品很少，暂时没有主力产品。四季度新产品占比不及全年占比。Q：请解释报表中一次性2亿多的chargeoff2017年报表有两个一次性因素，1是美国税改带来3.14亿美元收益；2是2013年股份奖励计划造成2.78亿美元支出，两者在合并报表上体现为净增利润3600万。股份奖励是2013年上市之前的计划，老股东拿出存量股份，既不影响现有股东，也不影响公司盈利。这一内容在2017年4月通过了独立董事的批准，并向联交所提交了表格，在2017年中报也披露了这个事。股份奖励计划是奖励给万洲国际主席兼CEO万隆先生，万隆先生是万洲国际和双汇的创始人，从资不抵债的地方肉联厂发展到全球最大的猪肉加工企业，为企业发展作出了巨大贡献；提出并主导了2014年并购，在2014年以后公司的发展每年都是两位数的符合增长，不仅还清了巨额债务，并且推动了公司告诉发展，未来还需要万隆主席带领我们向前发展，实现更高目标。Q：后续是否考虑对管理层的进一步激励计划？上市之后，除了期权，没有任何奖励计划，暂时也没有新的奖励计划。Q：17年低温产品增速是否较低？2018年关于大力发展低温产品，有没有新想法？低温产品2017年占比还是上升的，增幅不大。2018年打算这么调整：1）稳高温上低温中式工业化，其中重要核心是上低温，因为中式产品绝大部分也是低温的。2）组建专业销售团队，发展低温客户，2018年对技术部门也要进行拆分。3）低温的推广方面，适当加大费用投入，积极参与市场竞争。4）餐饮、电商方面推广，争取2018年低温占比会有一个乐观的表现。Q：2018年猪价预期？猪价2018年预计还是下行，下半年猪价可能高于上半年。 正常是应该2015、2016年猪价高时，养殖业一头猪可赚1000多块钱，利润率达40%多，因此这两年母猪补栏连续两年30%+增长，导致2017、2018有大量生猪出栏。长远来看，猪价过高不好，猪