双汇发展：#万洲国际#2017年年报电话会议纪要20180327

核心内容Q4肉制品销量微跌，利润率环比下滑的原因：（1）主要是新品推出低于预期，低端产品进行了淘汰，（2）对经销商做了调整，清退了一部分发展不力的经销商；（3）Q4原材料成本环比Q3有所上升，Q4的销量也相对低一些，也是影响了盈利水平。2018年猪价的走势观点：2018年猪价应该会比较低，下半年可能会高于上半年。无论是养殖业、屠宰业还是加工业，其实过高过低的价格都不好，还是要适度的范围。进口猪肉关税：现在还没有出现关税，两个国家还在磋商，在来来往往之中，不需要有过度反应。Q&A双汇发展Q：双汇新渠道的占比情况，盈利状况？A：生鲜肉大体有四大渠道，第一大是特约店渠道，这个是战略渠道，3.5万家店，占销量40%，第二是商超，大概30%，第三是农贸，大概20%，第四是餐饮和加盟商，B2C渠道。最近15-17年三年变化，三年前我们农贸渠道占比比较多，现在这个占比转变是我们期望看到的，农贸市场国内比较鱼目混杂，我们产品不占优势，目前国内生鲜肉整体农贸渠道占比比较高（60%），我们还不能放弃。去年商超渠道变化比较大，国内食品安全问题抓的比较紧，商超从压价格到提品质，所以商超增长明显。未来我们还会坚持特约店的发展，加快商超战略活动，农贸适度发展。肉制品没有专门的直营店，主要的渠道发展方向是做商场，逐步弱化批发渠道。2018年最大的工作核心是调结构，首先是渠道结构的调整，就是客户渠道的调整，我们现在第一代第二代客户大部分是50-60岁人，小富即安，发展的欲望不强烈，很多产品和渠道开发他们不适应，不愿意去做，渠道调整缓慢。我们要开发专业的客户去做专业的区域，纵向区域化专业化。现在这个区域就是这个客户，按区域划分，现在在区域划分的前提下，还要增加中式产品或者商超渠道的特殊客户。产品只要不重叠不重复，就进行一个立体开发的客户。双汇整体终端渠道超过100万家，老的渠道比较多，新的渠道比较少，这是我们需要解决的问题。我们今年进行了改革，我们在全国不同地方设立中心，就地发展新产品，就地拉拢人才，把地方产品优势集中到全过来。我们把肉制品和生鲜品都进行调整，肉制品分成了高温部，中温部，低温部和重视产品部。Q：考虑到近期猪价持续下跌，双汇国内肉制品的利润率的指引？A：2017年肉制品整体利润率20.9%，基本和全年的指引一致。2018年产品结构的调整和消费回暖，预计2018年肉制品整体利润率水平好于2017年。Q：Q4肉制品销量微跌，具体原因？2018年的指引？A：Q4没有异样，主要是新品推出低于预期，低端产品进行了淘汰，Q4基本是全年状况一致，只是年底淘汰量比较多，确保2018年轻装上阵。我们对客户做了调整，清退了一部分发展不力的客户，所以增速低于前三季度。Q：新品推出不如预期具体情况A：我们推出数量不少，但是达到拳头产品的没有，还有占比也低于我们的预 期。Q：双汇低温产品增速略有下滑，2018年新产品的计划？A：2018年我们重心是上低温，17年下半年成立专业的销售团队，实施一些专业的低温客户，设立低温、中温的产品开发部门。低温产品也会增加费用投入，在渠道拓展也会加强餐饮、电商的推广。Q: Q4肉制品利润率环比下滑的原因？A: Q4原材料成本环比Q3有所上升，Q4的销量也相对低一些，也是影响了盈利水平。Q：18年中国猪价的预期? 肉制品销量预期A：猪价对于屠宰业的影响很大，春节之后猪价大幅跳水。2015-2016年猪肉达到顶峰，养殖业一头猪可以赚到1000块，所以导致一部分养殖户大量扩张，母猪大幅出栏，2018年猪价应该会比较低，下半年可能会高于上半年。无论是养殖业、屠宰业还是加工业，其实过高过低的价格都不好，还是要适度的范围。肉制品我们下的功夫不下，但是成效不太显著。我们去年下半年做了一些调整，对于2018年我们对肉制品发展有信心。Q：未来3-5年有望成为大单品？有什么相应的策略？A：我们2017年下半年开发了很多新品，我们2018年业务大会上，从100个新品种中挑出10多个产品，18-19年会全力培养未来有希望，超过王中王还是有难度。未来3-5年我们对于王中王也会有升级和发展。2018年我们会重点推广10多种产品，高温、中温和低温都有，高温会有休闲产品，适合小孩吃的，在马可波罗系列会有高温和低温产品，试销方向比较好。低温会有烤火腿和台湾风味香肠，反向比较好，中式会有传统产品，会有想猪头产品。Q：今年中国资本开支的预估？A：CAPEX会有所增加，1.3亿美元左右，有些老设备需要升级，相较去年有所增加，增加不多。美国SmithfieldQ：Smithfiled的CFO下滑，美国税收的情况？A：我们的税收比例2017年和2016年相比差不多31%，对现金流影响是时间点问题，我们拿到退税和万洲国际还有国际税收的安排。2017年有个退税，金额比较到，后来我们交了一个正常的税，所以现金流在3亿左右。美国税务改革对我们来说是好消息，这个税务改革会降低我们的税率10个点，会提升现金流8,000-9,000万左右。Q：最近猪肉关税的影响？A：现在还没有出现关税，两个国家还在磋商，在来来往往之中，不需要有过度反应。我们出口到中国的比例比较小，鲜肉占比5-7%。Smithfiled大概7成左右是肉制品，我们只是出口生鲜肉去中国，这个影响比较小。Q：过去几年Smithfiled做了一些整合，不同业务板块的指引？A：Smithfield不同的业务整合成效显著，不同低于市场像罗马尼亚等市场表现比较好。2018年美国这方面应该是比较好的一年。养猪板块每年都会改善，我 们有新的养猪工厂，会对价格有一些压力，长期还是会受惠，目前我们盈利平衡；生鲜肉这边可能会受压，肉制品业务垂直整合。Q：Smithfield欧洲有很多收购，你们垂直整合有什么具体措施？A：在罗马利亚，是100%垂直整合，我们从养殖到加工，现在也和一家肉制品加工商合作。波兰，算是50%整合，我们自己的养殖场和屠宰场。Q: 2017年一次性因素？未来对于管理层会不会有激励计划？A：美国税改带来的收入，2013年有个股份奖励计划的支出。这个是上市之前就有股份奖励计划，是老股东的存量部分，不影响现有情况。我们奖励都是上市之前提出的，上市之后没有，现在也没有计划。Q：美国肉制品增长计划？猪肉波动？A：我们期望量增3%，我们会更注重结构优化和整体运营能力，把我们的效率做的更好。最近猪肉价格跌得比较多，20%左右，我们有信心会有反弹。Q：OP降低了3个亿现金管理,负债率下滑比较快，这个是税的原因所导致还是A：主要是16年抵税的因素，我们未来的CFO会随着我们盈利能力的水平提升而增加。CAPX中国是1.3亿美元，美国6-7亿，有老的设施会有改造，股息我们不希望低于30%，这是我们长期目标。Q：美国Smithfield的CAPX的计划A：生鲜的工厂的改造和提升，物流加工分销中心，会带来我们物流费用的减少，开发一些新的产品，在罗马尼亚和波兰会完成鸡肉的工厂，在我们出栏养猪这一边我们会有一些可再生的手法来投资。-国金证券