扬杰科技：年报和发展战略解读电话会议纪要20180327

【时间】3月27日（周二）【主持人】安信电子首席孙远峰、助理分析师王海维【特邀嘉宾】扬杰科技董秘梁总安信电子首席孙远峰：我们持续坚定看好半导体行业发展机会，也是各电子行业的子行业里面集中力量办大事最明确的一个行业，我们看好整个行业未来的发展三个主要原因观点不变。第一个就是我们认为未来国家对于整个板块的扶持力度持续有效可能会增加，从历史上看信息产业里没有一个子行业有大基金预期包括未来这么高的一个扶持力度，现在来看整个行业发展力度、扶持力度均较大，整体来讲是欣欣向荣的局面。第二就是景气度问题，由于2017年全球范围之内大幅提价，带动了整个行业全球19%到20%的同比增速，我们不做更多对2018年、2019年存储价格的预判。从这个角度看2013年到2016我们大陆还是维持比较高速成长状态，主要原因我们核心发展推动力还是进口替代，而不是高技术的PK，所以现在无论外部条件扰动因素如何，半导体领域的发展依旧坚实，我们假设未来三年或者更多时间维度之内我我们还是一个高成长的行业，过去各个增长都在20%左右或者以上，这是一个高成长的行业赛道。第三就是企业已经产生比较明确集群，而且企业客户订单确认能力产生一定分化，我们发了整个半导体行业一张图，对于整个构成做了一个详细阐述，现在A股半导体公司已经接近50家，已经产生非常明确的一个板块际机会。在这过程中很多企业通过器件升级包括应用领域拓展有比较明确的客户定单，所以整体来讲板块有很多优质标的值得关注。落实到子行业我们一直坚持这个观点，就是功率半导体和存储器可能是2018年非常重要的两个看点，或者是更长时间维度之内也是非常坚实的一个发展逻辑。对于功率半导体来讲我们一直相对研究比较特色而且是跟踪比较紧密的，功率半导体我简单汇报一下大概有三个特点，第一个特点就是行业替代空间比较大，一句话概括就是功率半导体在做功率转换过程中，很多设备不论小还是大从机械化到电子化转化过程中都需要用到。目前来讲中国大陆范围之内每年进口替代空间很大，站在这个角度来讲包括未来增量市场包括新能源汽车包括光伏包括LED，对于整个需求非常巨大，以至于包括军用航天，这个是比较高成长属性子行业。第二点整个行业由于器件结构实际上是一个比较明确的结构模型，它强烈依赖于产品工艺跟材料属性，所以一般从国际上来看很多高端的或者是龙头属性功率半导体公司，基本都属于IDM模式，也就说从设计到产线设备材料再到下游分装都有明确的特定和技术的优势，所以这块造成相对比较高的一个行业准入门槛，所以说时间积累和技术积累对这个行业来说比较重要。第三就是企业在整个进口替代或者是说应用领域拓展过程中，能够看到器件升级以及应用领域拓展多维度的一个现象，比如说功率半导体从器件分为二极管，从这个工艺材料升级角度来讲有比较明确的趋势。从市场应用领域角度来看从中低功率到中功率到高功率也有一个比较明确的拓展优势，虽然不是一蹴而就的行业但是能看到这个行业产品与定单释放，对整个行业跟踪相对来讲有非常意义的，所以站在一个角度来讲我们认为功率半导体是非常明确高成长属性发展的行业。 一、行业展望及公司2017年年报、2018年一季报解读梁总：近期公司对功率半导体一个展望，公司这段时间收到国内下游几个巨头邀约，家用电器、手机、设备终端等，让公司参与半导体器件国产化验证过程，因为他们想规避整个半导体器件基本上都依赖进口情况，适当放宽一些标准，除了质量不放松其他方面适当放松一些标准，来引进国内半导体供应商，特别是目前排在第一或者前三的每个领域里面的半导体公司，公司也收到这样的邀约结合这次中美贸易之争也有很多说法，我想这个对我们半导体行业倒是好事情，结合大背景我认为今年会是我们国产半导体或者国产功率器件一个进口替代真正拉开帷幕的元年。国产功率半导体会迎来大发展，主要是基于以下两大板块：一块就是电动汽车，我国新能源汽车产业链的崛起，那么国内不仅是我们半导体产业还有其他一些配套产业，都想借助于电动汽车拉动进入很好的发展，在传统汽车中国只是在组装领域有了很好利润分配，在其他各个配件没有分得丰厚利润，希望通过电动汽车这个领域让相关产业起来，公司也在为切入新能源汽车领域积极储备；第二块机遇就是在传统板块，就是家电领域的白电板块，我们国产功率半导体如果能顺利从目前的3、4个点突破至8到10个点的临界点之后，我们认为会迎来国产功率器件大面积和大幅度实现快速进口替代的时机，国内厂商用二三十年时间在白色家电领域的占比在7、8个点左右，但是未来3到5年就有可能达到30%-50%，市场空间非常大。当然这两个机遇同时也确实面临着困难，一个困难就第一个机遇关于电动汽车，汽车这个板块相对高端的板块，在我们功率半导体应用端来看按照难度系数排序分别为航空电子、轨道交通、汽车电子、医疗电子、家电、小家电、电动玩具等。汽车电子作为排名前三的高端应用领域，二三线品牌切入的概率相对较小，如果突破汽车厂商对这个板块的品牌要求，可以通过精准的外延，希望公司外延标的里面它的汽车电子业务能占比在30%以上，美国、欧洲可选标的较多，希望能够借此顺利切入新能源电动汽车的配套供应商。就如同我们2015年9月份并购MCC品牌贸易公司，我们在2015年之前外销占比一直在6%到7%左右，通过MCC并入进入之后2016年南末我们外销占比就达到了35%，就是换了一个品牌，换了老牌的美国品牌，其实产品还是我们的产品。关于第二大板块，在家电这样一个庞大市场板块如何能突破临界点，这个就不是靠我们一家公司，需要靠国内功率半导体企业协同并进，将我们国产功率器件在家电板块占比逐步提升，来去突破8到10个点临界点，还有另外一个过程就是心理对国产功率器件接受和认可的过程，这个也是比较难克服。我想如果说我们在第一个电动汽车领域实现突破，我们反过来可以促进国产功率器件在家电里面快速突破的过程，这两者是相辅相成相促进的。功率半导体业内规律一般就是小家电然后是家电，家电里边先是黑电然后是白电，然后做完家电之后才可能去做医疗电子，做完医疗电子才可能进入汽车电子，将来才可能进入轨交和航空航天电子，它有这样一个循序渐进过程。如果说我们能通过电动汽车这一波相对快速切入，那么可以反过来加快国产功率器件在家电庞大市场大的发展。这一次中美贸易之争最重要还是在于科技类企业，国家也是大力扶持我们功率半导体板块，我想不管从国家政策层面会对我们功率半导体有更好扶 持力度。2017年年报解读：关于2017年年报解读，2017年公司含非净利润同比增长32%，净利润是2.67亿，扣非之后同比增长大概在15%左右，我们之前正常主营业务净利润增长和营收增长是一样的区间，营收方面2017年比2016年增长23%，这是符合一个正常区间，因为2016年有一个MCC并购进入，体量一下增大，我们在MCC加进来之后2017年增速依然保持20%到30%这样的区间，证明公司掌控和管理能力还是比较强的。净利润略低于这个区间，主要是因为6寸线的投入摊销有1600万人民币，年末小信号产品大投入的摊销对利润也有一些拉低，导致公司17年主营业务的净利率增幅只有15个点左右。关于2017年公司经营业绩我认为有以下几个亮点，1）6寸晶圆如期达到盈亏平衡，6寸晶圆是2015年年底上的，从2017年年初月产2000片顺利爬坡到2017年年底的月产20000万片，这个是计划之中，是我们公司一个亮点；2）公司4寸晶圆大幅扩产顺利，4寸晶圆从2017年年初月产50万片扩产到2017年年底的月产80万片也是非常顺利，为我们今年产能扩张打下坚实的基础，因为我们4寸晶圆基本上一半以上自用一半外卖，所以2018年将会是我们营收和净利润比较好的年度。3）就是小信号产品新工厂，公司投入近3个亿的设备，按照现代化工厂设置，也是目前最好看的工厂；4）公司研发这一块，前三个都是产品，第四个是研发大力投入，我们在微型贴片产品有大的突破，我们成立晶圆研发部，成立了MOS、FRED、IGBT研发部。研发占比投资超过5个点；5）我们的MCC全球布局有一个很大进展，MCC在欧洲扩张很快，MCC毛利表现也不错；6）企业资源管理系统SAP，我们在2017年10月份顺利上线，这个是公司接下来成长为一个更大体量——20亿、50亿、100亿规模的重要支撑体系。当然这个系统上线，对我们也是考验，暴露了公司规范流程上的一些问题，所有的环节全部是系统指令，电话下单、纸单等临时调控没有任何作用，让我们2017年10月份的产销流程出现不少断点，当月营收从原本的1.3亿下降到了了8千多万人民币，虽然我们改善对应很快，11月12月恢复到正常规模，但还是导致我们2017年Q4没有如期完成4个亿业绩，全年没有能突破15个亿。目前整体sap系统运行的非常好，对公司后期发展会有很大助力和保障。7）公司在外延这一块向上游有一个很好的突破，这个并购对公司发展也是战略性意义的，目前成都青洋是4寸外延片，在积极规划做6寸、8寸外延，这个对公司未来发展十分有利，未来也可以看到，通过外延片和周围一些同行联盟得到加强，这个是2017年公司经营的亮点。一季报解读：公司今年一季度整个产销还是非常顺利的，我们只公布了净利润区间，因为今年一季度我们4寸线就是按照80万片起步，6寸晶圆是按照2万片的起步，常规 封装板块包括4寸晶圆外销板块包括MCC国外业务销售板块都在如期进展。相对弱的板块是我们光伏板块没有达到如期比例，对整体一季度营收有一定拉低，但是还是在正常区间范围之内，因为光伏这块我们在控制应收账款，同时还有本身市场没有2017年一季度那么火爆，两者因素叠加。关于净利润区间我们是10到35，公司占瑞能半导体23%的股份，瑞能之前的分红约800万应该是一季度到账，目前也不排除2018年3月31号之前分红到帐，如果说到账整个区间大约在30到35同比，但是如果说分红不到账我们区间差不多是在15到20。这个区间是低于我们营收同比区间，这个区间与公司2017年年报含非、扣非同比增速反过来了。我们今年2018年一季度如果扣非比2017年的扣非我们净利润增加在30%以上，含非同比反而是低下来，那么含非低下来两个个主要因素，一个是今年一季度汇兑损失600万人民币，MCC海外虽然业务开拓非常理想增加很多营收，但同时在海外增加了业务账期，这个账期给公司带来约600万汇率损失。另外一个因素是除了正常的理财收益，我们2017年一季度有政府关于定增的额外奖励460万，所以说2017年一季度非经营性收益是比较高的，达到1300多万，今年是900多万。这两个因素叠加总额有1000多万，如果去除这两个因素，今年一季度净利润同比有40%，如果再加上瑞能分红，那同比就超过50%了。公司2018年含非比2017年含非，如果不包括瑞能的分红反而是15到20的区间，但是扣非之后我们净利润同比在30以上，这表明公司整个净利润能力恢复的非常好。二、Q&AQ：现在目前来看我们从产品结构上目前来讲过去二极管业务在国内排名比较领先，跟台湾比差距还是比较小了，这一块我们有没有一些目标，这些在未来有什么样的发展预期？处在国内和国际什么样的位置？去年我们也看到一部分在涨价，涨价次数也比较频繁在整个国际、国内市场，目前来讲我们对于未来产品价格的判断，以及未来产品价格还是向上持续增长，我们对于这块市场定位、市场份额、下游客户扩展总体来讲我们是怎么样预判？A：我们目前竞争对手主要是台湾的几家公司，台湾强茂、台湾敦南和台湾半导体这三家，我们与强茂在光伏领域和家电领域是有很多直面竞争，公司自身的规划是在5年时间达到10个亿美金，全面超越台湾同行，不光从功率半导体这个板块而是从公司整体体量角度，因为单纯从功率半导体来看台湾这几家公司除了台湾半导体功率半导体占比相对比较高，强茂和敦南功率半导体占比不是一个很高的比例，公司希望通过10年时间能做到100亿人民币产值，进入到全球功率半导体前十强，因为中国目前功率半导体在全球排名是非常弱，预计公司2017年在国内功率半导体领域排名第二，前3名企业加起来大约是五六十亿人民币，整体份额占比是比较低的，前十排不上，我估计前30也进不去。这个是关于我们对