众信旅游：交流纪要-行业复苏明显，出境龙头竞争优势凸显20180426

【17年报回顾】17年整体向好，行业竞争逐步加剧，部分出境游旅行社倒闭，众信很早预判采取了目的地均衡策略，延伸目的地范围，现在看来取得了良好的效果。17年实现营收120.30亿元，同比上升19.19％；实现归母净利润2.33亿元，同比上升8.27%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比上升8.50%；EPS为0.28元。其中，17Q4实现营收28.06亿元，同比上升60.05%（Q1-Q3同比增速分别为11.37%，14.94%，7.50%）；归母净利润0.51亿元，同比上升1103.96%（Q1-Q3同比增速分别为37.34%，16.42%，-36.24%）。全年为超过200万以上游客提供旅游服务。由于受到俄罗斯维姆航空停运、17Q3公司终止实施限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用总计约3000万元、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响，公司的净利润增速低于营业收入的增速。如果剔除这些因素，公司业绩增速还是非常满意。 【18Q1情况介绍】公司2018Q1实现营收24.64亿，同比增长10.19%；归母净利润6577.6万，同比上升31.04%；扣非后归母净利润6034.48万；EPS为0.079元，同比上升31.67%。一季度业绩增长还是不错，但是营收增速稍低，主要原因在于：第一、去年四季度超预期高增长影响。四季度与一季度紧邻相互影响具有替代性，如果春节较为靠前，例如在一月下旬，那么很多人四季度就不出行，而选择在一月春节，如果春节靠后很多人四季度就会选择出行，因此今年有这方面的影响因素，两个季度平滑来看整体增速是不错的。第二、一季度是传统淡季。公司欧洲是重要的一部分，一季度属于欧洲淡季，三季度最旺，因此一季度欧洲占比很低，增速也并不高。但可以看到，公司毛利率、净利率一直维持稳定的增长，随着收入逐步提升，业绩也会有相应良好的增长。 【对今年的预计】利润端会好于17年，增速在30%左右，收入端公司没有设线。今年零售端预计会迎来加速发展。过去公司只开设直营门店，进度比较缓慢，今年采用新的方式，即寻找当地大的龙头零售商进行收购，众信保证控股，目前来看持股比例均在60%左右，已经在江西、内蒙古、河北3个省收了4家，半年时间增加了240家准直营店（之所以选择我们也是因为这些当地零售商感受到竞争压力，大型出境游运营商都在跑马圈地，行业集中度提升，因此选择加入）；截至一季度末公司门店340家，计划2年内在大多数省落地，新增准直营店800-1000家，直营店总量不超过200家，目前这些准直营店还没并表，预计今年下半年并表。 【最新目的地占比、增速及毛利率情况】公司主要还是亚欧两大部分，最新数据来看，占比方面：欧洲占比超过40%，亚洲占比不到40%；收入增速方面：欧洲增速大约30%，亚洲约10%；毛利率方面：17全年欧洲约11-12%左右，亚洲第一次达到10%+，17年所有目的地毛利率大多均超过了10%。 【今年公司目的地预测】 欧洲今年不错，应该会维持17年增速30%左右，亚洲增速大概率延续17年态势15%左右，但随着产品客单价提升，资源整合逐年丰富，亚洲利润率、盈利能力在提升；澳、美、非不会像亚洲、欧洲增长那么明确：美国更多属于到达目的地后才考虑跟团游，公司投资了天益游，就是做落地游（接待已到美国当地的客源），一年可以接待10-20万人，公司每年才送2-3万人去美国；澳洲主要因为太远，费用也比较高，量也比较一般。 【毛利率持续提升的原因】一季度近几年毛利率持续提升，主要还是一个综合实力提升的体现，包括量的提升、品牌的落地、竹园整合采购效应、人均客单价提升等等。目前成本段机票还是主要部分，占比达50%左右。毛利率是否有天花板？个人认为是存在的，但是现在很难说是多少，也没有借鉴经验，但现在看还是有提升空间的。 【公司产品定位策略】公司客单价往往在4000-5000，很多同行产品客单价在2000-3000，也就是说公司更关注中高端产品；市场竞争激烈目前还是体现在中低端产品，中低端产品增速也并不高，亚洲整体毛利率要低于欧洲，整体增速也低于欧洲，中高端产品竞争并不激烈。公司会选择性放弃一些性价比低的低端目的地，更加侧重于关注中高端产品，亚洲目前关注曼谷、普吉岛、巴厘岛、塞班等等比较成熟中等偏上的目的地。 【公司核心竞争力】主要体现在资源获取能力和风险承受能力两大方面。资源获取能力：公司从事多年出境游，拥有丰富的酒店、机票渠道，能够获得很多稀缺酒店、机票资源，即便同行能够同样获得，成本也并不一样，因此资源获取能力有很大差别。比如，东南亚之所以竞争很激烈，就在于离中国近，很多航空都能飞，资源差异性就没有欧洲大。风险承受能力：每年公司都需要提前半年甚至更早预判卡位机票等资源，公司作为龙头与航司议价能力更高，出现目的地不及预期等情况风险承受能力也更高，很多小型旅行社相对目的地更单一，风险也很高，例如17年只做韩国线路的旅行社。 【一二三四线客源占比】差距很大，主要还是一二线城市人群，三四线城市人群出境游刚刚兴起，公司提前预判这个趋势，培育市场，预计三、四年后会像现在的一二线城市一样，但现在增速很高，是一个逐步发展的过程。-天风证券