行业调整阶段，龙头竞争优势凸显

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 文化传媒 行业调整阶段，龙头竞争优势凸显 2018年12月04日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 11.2-12.32元 交易数据 当前价格（元） 8.93 52周价格区间（元） 8.49-13.55 总市值（百万） 16023.95 流通市值（百万） 12482.71 总股本（万股） 177452.36 流通股（万股） 138235.97 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华策影视 -16.7 -5.15 -13.31 文化传媒 1.82 -2.58 -22.06 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 何颖 研究助理 heying@cfzq.com 0731-89955758 相关报告 1 《华策影视：华策影视（300133）2018年三季报点评：经营稳健，龙头业绩稳步增长中》 2018-11-01 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 4444.98 5245.59 6556.99 7933.95 9328.74 净利润（百万元） 478.47 634.43 782.33 1001.79 1182.01 每股收益（元） 0.27 0.36 0.44 0.56 0.67 每股净资产（元） 3.59 3.89 4.31 4.91 5.49 P/E 33.12 24.98 20.26 15.82 13.41 P/B 2.48 2.30 2.07 1.82 1.63 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  行业进入调整期，精品化趋势确立，成本结构改善。自去年以来行业开始发生一系列变化，概括为以下四点：1）行业监管从严，主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面；2）供给端出清，上游演员成本有下降趋势；3）观众审美体验丰富，内容精品化趋势确立，传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化，并进一步倒逼上游内容方做出改变；4）下游渠道内容支出压力居高不下，加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况，我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结，得出以下三点结论：1）目前电视剧行业已告别高增长时代，进入调整阶段；2）电视剧产能短期难以扩张，行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨；3）精品化趋势确立，行业成本结构有望改善，利好龙头市场份额提升。  精品剧稳定、持续输出，探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优势突出，无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、经营能力来看，公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系，将大数据分析应用于内容IP收集评估、影视制片、渠道合作等各方面，保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局，在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展，未来有望逐步贡献业绩。  给予“推荐”评级。公司是稳健成长的全网剧龙头，业绩保持较快增长，具备完善的工业化制作体系，竞争优势明显优于同行业，未来看好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来的 成 长 空 间 。我 们 预 计 公 司2018-2020年 实 现 营 业 收 入65.57/79.34/93.29亿元，归母净利润7.82/ 10.02/11.82亿元，EPS为0.44/ 0.56/ 0.67元，当前股价对应PE为20.48/ 16.00/ 13.56倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价，给予公司2019年20-22倍PE，对应合理价格区间为11.2-12.32元，给予“推荐”评级。  风险提示： 行业监管进一步趋严，精品剧项目推进不及预期，视频网站缩减内容支出成本 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%2017-122018-042018-08华策影视文化传媒公司深度 华策影视（300133） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司简介：稳健成长的全网剧龙头 ........................................................................... 4 1.1 发展历程 .................................................................................................................................................. 4 1.2 股权结构稳定，人才激励机制完善 ................................................................................................. 4 1.3 电视剧为主营业务，收入占比超过85% ........................................................................................ 6 2 行业分析：监管趋严，精品化趋势确立，行业进入调整期 ........................................ 7 2.1 电视剧产业链介绍 ................................................................................................................................ 7 2.2 行业变化明显，监管趋严，市场加速出清 .................................................................................... 8 2.3 行业发展进入新阶段，产量难以扩张，价格有升有降，龙头集中度提升 ........................ 11 3 业绩稳定增长，财务指标边际改善 ..........................................................................11 3.1 上市后营收和利润均实现稳步增长 ............................................................................................... 11 3.2 毛利率逐步回升，费用率相对稳定 ............................................................................................... 12 3.3 现金流有所改善，预收款项提升明显........................................................................................... 13 4 精品剧稳定、持续输出，探索多领域、全球化布局................................................. 14 4.1 精品剧龙头地位稳固，竞争优势明显........................................................................................... 14 4.2 工业化生产体系保障精品剧持续输出........................................................................................... 15 4.3 加快内容衍生领域布局 ..................................................................................................................... 17 5 盈利预测与投资评级 .............................................................................................. 19 6 风险提示 ................................................................................................................ 20 图表目录 图1：华策影视历史沿革.............................................................................................. 4 图2：华策影视股权结构及主要参控股公司.................................................................. 5 图3：近几年收入结构变化 .......................................................................................... 6 图4：近几年毛利结构变化 .......................................................................................... 6 图5：近几年分业务收入同比增速................................................................................ 7 图6：电视剧产业链介绍.............................................................................................. 8 图7：电视剧制作备案公示数量变化 .......................................................................... 10 图8：全国生产完成并获得发行许可的电视剧总量 ..................................................... 10 图9：近几年公司业绩增长情况 ................................................................................. 12 图10：单季度业绩增长情况 ...................................................................................... 12 图11：近几年公司盈利能力变化..................................................