康尼机电: 交轨门系统龙头 双向拓展 践行“大机电 +大交通“战略-2016年度策略上市公司交

1、轨道交通门系统行业龙头，盈利稳中有升，毛利率高公司为国内最大的轨道交通门系统供应商。截止2015年第三季度，公司营收11.9亿，同比增长23%，归母净利润1.4亿元，同比增长31%。公司毛利率维持在37.2%的高位，净利率同比提升1.1pct，保持12.4%的高水平。城轨车辆门系统市占率达50%，铁路干线门系统市占率约30%。2、高铁动车组外门：成本优势+服务优势明显，未来逐步实现进口替代。公司高铁动车组外门产品通过了CRCC 认证，是国内唯一可以供应高铁动车组外门的制造商。高铁动车组外门产品凭借性价比优势逐步进行进口替代。2015上半年市占率由2014年的13%迅速提升到20%。3、公司重视高端产品研发，未来布局“大交通”和“大机电”公司经历 20年门系统发展，技术成熟，属于国际龙头行业，市场份额占全球第二。为巩固公司国际地位，公司硬性规定每年收入8%作为研发费用，主要集中于前瞻性产品的研发，重点关注未来轨道交通和智能制造。公司核心技术过硬，去年应青岛四方需求，3个月内研发出8800帕压强外门系统（阿尔斯通6000帕压强）。4、进军新能源汽车零部件市场，开拓新业务增长点设立康尼新能源，持股55%，从事汽车零部件及配件、汽车充电设备的研发、生产、销售、服务。目前提供零部件为约7000-8000元/车，已与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系，预计2015年新能源汽车零部件业务将能够在2014年基础上实现收入翻番，未来该板块的业务收入预计将会继续保持快速发展态势。未来战略规划向附加值较高的高端零配件延伸。5、设立康尼精密机械，拓展精密仪器制造和智能装备设立康尼精密机械，持股55%。康尼精密机械业务范围将不再局限于原精密锻造分公司的既有业务，将拓展至数控磨齿机、数控磨床等高新技术产品的研发、生产和销售，不仅有助于提高公司精密锻造业务的整体水平，也能够进一步拓展高端精密锻造零部件的市场。目前处于平稳增长阶段。6、设立海外子公司，开拓国际市场设立法国康尼全资子公司，从事国外项目的售后服务维保工作，标志公司的全球战略迈上新台阶。海外收入占比10%左右，主要为直接出口，若考虑跟随中国中车间接出口，约为40%。未来公司将逐步扩大海外收入比例，海外订单毛利率高出国内订单4-5%，为45%左右。今年，标准动车组按照公司门系统原型设计，未来有望乘标准动车组出口东风增大出口份额， 国外收入15年占比还比较低， 未来要求2-3年内达到20%+。7、高铁出海有望带动新一轮投资，公司有望受益于高铁行业的飞速发展短期看，铁路未来将继续受政策支持，预计“十三五”期间，国内铁路投资总额将达到4万亿元，2020年高铁总里程将达到1.8万公里，占世界高铁网的50%以上。中期看，2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看，“高铁走出去”将推动整个行业长期发展。康尼作为门系统行业龙头，具备明显的成本优势（产品单价仅为竞争对手的40%）和技术优势（国内唯一开发生产+自主知 识产权的门系统企业），未来将迎着行业发展的东风，获得更高的市场份额。8、康尼机电技术过硬，性价比高，未来市场份额大以康尼机电为代表的国内企业，相比较竞争对手，有明显的成本优势,有望实现进口替代。目前高铁门的供应商主要以德国的克诺尔（IFE）、法国的法维莱在国内的合资企业为主，门系统的单价高，外门系统的价格为15万元/套，而康尼的产品在技术质量过关的情况下，单价仅为竞争对手的40%（约为6万元/套）。此外国家的政策也在鼓励高铁设备的国产化。未来康尼作为国内唯一开发生产、具有自主知识产权的车辆门系统配套系统的企业，在中国铁路行业飞速发展的背景之下，将获得更加高的市场份额。9、城轨和动车的高保有量+高车龄奠定了轨交后市场的繁荣的基础2014年底，城轨/动车保有量分别为1.8/1.5万辆，均从2010年开始爆发式增长，目前已进入4-5级检修阶段，均迎来车龄增大的维保高峰。我们预计轨交后市场的市场空间379亿元，未来6年复合增长率超20%。康尼作为行业龙头，维保配件业务复合增速超25%，且打破了外门系统外资的长期垄断，2015H1市占率已同比上升7%，为20%，预计将进一步提高。现已开发地铁门远程实时监控系统，做到地铁门远程实时监控及时处理。目前，广州和南京已投入试点，未来有望全国铺开。此技术提升门系统产品竞争力，未来有望开拓服务类业务，增加新业务点。10、收购邦柯科技终止，不会影响长远布局轨交后市场蓝海此外，公司此前拟收购的轨交维保设备商邦柯科技，后因预计业绩承诺无法完成而终止。公司实施并购的外延式发展战略不会因此次重组终止而改变。未来，公司仍将重点围绕轨交装备、新能源汽车零部件，选择合适的并购标的，包括高铁在内的轨交后市场仍是公司重点关注的领域。11、康尼充分受益于配件市场更换需求，预计未来5年复合增长率可达25%门系统的维保更新价格为全新价格的40%。动车组门系统一般在4级检修环节进行更新，周期约为3年；城轨车辆门系统一般在架修环节进行更新，周期约为5年。结合城轨车辆和动车组每年新增保有量数据可以推算出，2015年动车组门系统的维保市场空间为6.1亿，2020年将达到16.4亿，CAGR为22%。目前，门系统没有明确报废年限设置，但主要零部件动车组要求10年达到5级检修水平，要求进行更换。我国动车组05、06年开始发展，今年迎来动车组门主零件更换爆发期。国产门系统取代国外产品，需求强健。-东吴证券