戴姆勒集团：2019年第一季度电话会议解读电话会议纪要20190426

时间：2019年4月26日地点：德国出席：BjornScheib,投资者关系副总裁BoddleUebber,管理层成员核心要点Q1数据反映了2019年意料之中疲软的开头，主要原因是宏观经济增速慢以及公司价值链中遇到的挑战。1.全球销量77.4万(-4%)；2.总营收397亿欧元，考虑汇率因素与去年持平；3.息税前利润28亿欧元(-16%)，较去年显著降低，原因是梅赛德斯奔驰汽车，戴姆勒客车和梅赛德斯奔驰商用车产品的息税前利润大幅降低，而戴姆勒金融服务部门息税前利润的显著提高并未抵消该影响；4.归母净利润降低至21亿欧元(-9%)，每股1.96欧元；5.净现金流为-20亿欧元，大幅降低的主要原因是梅赛德斯奔驰汽车模型的变动、市场销量低迷以及部分国际市场供应限制导致库存增加；6.净流动资产下降至113亿欧元，减少的因素有贸易应付款的增加，尤其是戴姆勒卡车；不动产、厂场和设备投资的增加；以及IFRS16会计准则的实施，使净流动资产减少32亿欧元。分业务情况梅赛德斯奔驰汽车：销量为55.5万(-7%)，主要原因是SUV和紧凑型汽车车型变化；梅赛德斯奔驰最大销售市场中国Q1销量为17.3万。收入下滑的主要因素是销量减少及销售结构的变化，销量下降的因素有市场低迷、模型变化及某些国际市场对车辆供应的限制；此外，收益下降的因素有定价疲软、汇率影响及新技术、新车型的预支出。业务总体上不容乐观，但市场需求依然保持稳定；EQC将于6月初发布；波兰新电池工厂即将扩底，届时梅赛德斯·奔驰汽车电池生产将扩展至3大洲9家工厂；此外，我们还在莫斯科开设新汽车工厂。梅赛德斯奔驰商用车：销量9.7万(+4%)，其中Splinter增长显著，Q1全球销量增长20%；息税前利润为-0.98亿欧元，受到俄罗斯及阿根廷产能调整的影响，之后阿根廷不再生产梅赛德斯奔驰X系；收入减少还受新技术前期支出、新产品成本增加，汇率以及保修、商誉费用的影响；此外，政府对柴油车的政策改变对收入有负面影响，单位销售额提升对收入有积极贡献。戴姆勒卡车：销量11.6万(+2%)，息税前利润减少至5.82亿欧元(-10%)，主要影响因素有新技术、新车型的预付款及额外成本、供应链受阻、原材料价格上涨以及土耳其市场的低迷等。Q1订单量同比减少45%，与预期一致，主要是Premium及Business车型的减少；目前，我们在北美的销售量仍处于历史高位，所以订单出货比偏低为57% ，但总积压订单依然处于高位，且我们的接单偏保守。戴勒姆客车：销量0.55万(-4%)，主要由于欧洲销量下降所致；息税前利润下降至-2100万欧元，原因有长途汽车、城际巴士的内部认证流程造成短期交付延迟，Q1约有700辆汽车被延迟。戴勒姆金融服务公司：息税前利润大幅增长至12亿欧元(+121%)，ROE为35.7%，远高于上一年的17.9%；合同总额同比增长2%；戴姆勒和宝马整合移动出行业务影响很大，产生7.18亿欧元账面收入；合同额增加、利率上涨、信用风险成本上升也有积极影响。未来展望整体预期与2月初年会指引基本一致，预计戴勒姆集团单位销售额、收入、息税前利润略有增长，根据当前汇率变化，外汇影响在-5至-10亿欧元之间。梅赛德斯奔驰汽车：进一步提高汽车出货量；计划在2019全年推出十多款新车和升级车；SUV市场销量增长强劲；重点在墨西哥Tuscaloosa扩大GLE产能，并加快交付；随着出货增加，预计下半年息税前收益明显好于上半年。梅赛德斯奔驰商用车：目标在9月法兰克福车展全球首发EQV车型；俄罗斯产能调整，在查尔斯顿开始生产Sprinter，不在阿根廷生产X系列；对于柴油车，预期销量下调，今年销售回报率调整为0%-2%。戴勒姆卡车：全年销量同比略有增长，尤其是北美地区及EU30地区，巴西、印度市场销量进一步增长，土耳其市场由于经济不稳定，单位销量将大幅下降，印度尼西亚销售额预计下降。戴勒姆客车：全年销量大幅增长，基于EU30地区小幅增长及印度市场的显著增长，拉丁美洲（不包括墨西哥）单位销量与去年持平；eCitaro公交车现在可以订购，已收到创纪录的订单，Q2将向这些城市提供56辆电动城市eCitaro公交车。戴勒姆金融服务：2019新业务略有增长，由于汽车部门销售发展，合同量将进一步增长。2019是重大变革的一年，公司将提升效率并改善现有结构，并将推进4个未来主题：智能互联、自动驾驶、共享出行和电力驱动。公司将与浙江吉利组建全球合资企业，生产、运营和进一步发展Smart，Smart是小型城市汽车的先驱，也将是电动汽车的领导者。根据该合资协议，新一代智能模型将在中国新建的电动汽车工厂组装，并将于2022年开始在全球范围内销售。公司还于2月28日和宝马签署合作协议，利用驾驶辅助系统和自动驾驶方面的优势进行合作，在5月22日举行的年度股东大会上，公司将寻求股东最终批准，朝实施新公司结构迈出第一步。问答环节1、新能源汽车 Q:之前提到6月份开始交付EDC，大概量多大？是不是大部分汽车要等到2020年才能实际交付？A:EQC是奔驰第一台纯电动车，我们必须保证质量过关，所以在交付数量上很难保证；另外，发动机也需要满足当地法规要求。预计到2022年，我们将拥有10辆EQ品牌的纯电动汽车，34种插电式混合动力车型，101种配备48伏特的汽车，合计拥有120辆电动车，我们会推出不同车型来应对不同地区的法规要求。Q:目前Smart已与吉利在中国进行合作，过去几周中，公司结束了好几个与雷诺的合同，那么公司拥有雷诺、日产股份是否仍有战略价值？未来几年会与哪些公司建立合作呢？A:公司目前与吉利、宝马、日产雷诺有合作关系，且只进行双赢的项目；拥有的股份已经被转移到公司养老金资产中，对我们的养老金领取者是一件好事。2、移动出行业务Q:戴姆勒与宝马整合移动出行业务，到现在该业务是否成为独立上市公司的关键组成部分？A:我们是欧洲三大移动服务公司之一，在共享汽车方面是欧洲第一，所以公司会加大投资以维持甚至增强我们在欧洲的地位；当然，我们在拉丁美洲还有更大资产。当前，公司并没有进行IPO计划，首要目标是在欧洲及拉丁美洲占据更大市场份额。3、财务分析Q:自由现金流方面主要是营运资本的问题，能具体谈谈营运资本的影响以及其在第二季度能否恢复？美国市场GLE系列存在问题，什么时候可以解决？A:首先，自由现金流受收入变动的影响，我们已经调整了7亿金融服务账面收益，收入变化对现金流的影响超过10亿；其次，我们的运营资本较去年同期增长27亿，因此，我们预计接下来3个季度可以收回20亿，当然这取决于未来的销售、生产以及库存情况，其中四分之三取决于梅赛德斯汽车，25%由卡车及预付款决定。Q1最主要的问题是汽车的出货，因为国际市场认证周期变长，但Tuscaloosa产量增加会有效解决出货量不足的问题。另外，关于GLE系列，一方面，目前我们拥有一个全新的SUV平台，会有新的供应商加入，在之后的三个季度，我们将逐步改善GLE的交付状况并有利于营运资本的改善；另一方面，我们在墨西哥与日产联合，短期有积极影响，墨西哥Aguascalientes工厂的合并也使我们在营运资本上可以得到改善。总的来说，我们对接下来现金流情况乐观，现金流暂时被锁定在营运资本中。Q:预计2019年现金流量净额是否足够支付股息？A:公司对季度现金流并没有预期值，但20亿美元的预期收益以及销售额提高将有效改善我们的现金流问题。此外，在墨西哥的Tuscaloosa产量增加对我们会 有很大帮助，但依然设计产品认证问题。总之，目前仍然维持年初预期，公司现金流情况将比去年略好，我们的分红政策与目标没有改变。Q:公司目前有113亿流动资产，其中35亿将用于支付股息，马上到来的重组也需要一定现金，假设公司增持中国合资伙伴的股份，那么公司最少应该保持怎样的净现金水平？A:我们会保证现金流充足，预期今年情况略好于去年，IFRS16会计准则的发布使现金流净额减少了32亿。虽然流动性非常重要，从公司评级来看也是如此，但目前我们的收入受到了一定压力，所以可能需要一定资金支出。公司金融服务强大，也会对未来投资组合进行衡量，以公司目前情况，没有必要把现金流出控制在很低的水平，公司可以负担一定资金支出。Q:回顾去年Q3及WLTP之后，9月份开始的RDE认证是否可能中止？A:目前我们在WLTP流程中还有很多工作要做，但并没有9月份会中止的迹象。Q:公司其他费用为负的原因，是在削减成本、降低研发费用吗？全年情况如何？A:Q1其他费用降低给公司带来了积极影响，原因之一有建立库存，将固定成本资本化为营运资金；另外本季度会计法则对租赁部分的处理一定程度降低了利润表中的成本；从销售角度来说，销售成本估值帮我们节约了部分成本。今年我们在研发上投入有提升，容量、产品、材料成本等方面都有所增加。2019全年预计其他费用为-15亿。4、梅赛德斯奔驰汽车Q:节约的成本将用于梅赛德斯-戴勒姆集团吗，能否具体说明呢？A:今年指引在年初明确制定，我们将在下半年进一步朝指引发展，各个产品都如此。2月时预计全年公司整体增长8%-10%，卡车业务增长7%-9%。Q:梅赛德斯出货情况依然不佳，能否详细介绍车辆认证问题，是WLTP还是柴油的问题呢？A:具体情况不方面透露。但如前所述，我们会释放20亿营运资金，其中75%用于梅赛德斯汽车。车辆认证问题与WLTP和柴油都有关，WLTP为汽油。Q:梅赛德斯奔驰汽车价格情况如何，全年情况呢？外汇及原材料震荡行情对公司有何影响？A:2019Q1定价情况没有比2018Q3、Q4更糟，随时间推移已趋于稳定，当然2018Q1会更好。未来几个季度将进一步稳定，并从稳定到上升。汇率对公司影响在5-10亿之间，目前欧元进一步走强对公司有利，并且我们也有大量资金处于对冲状态；汇率对梅赛德斯汽车有负面影响，但对卡车有积极作用，总体来说全年汇率对公司影响很可能低于甚至大大低于5亿。5、其他Q:货车产品之前可以创造10亿左右息税前利息，但现在显然大幅下滑，目前全 年甚至可能接近0的原因是什么？公司打算如何解决呢？A:管理层对公司在长期内大方向上的把握是最关键的。在客观分析我们的情况之后，X系列在拉丁美洲前景并不被看好，所以停止。长远角度上来说，虽然现阶段我们在财务方面存在一定负担，但长期来看可以恢复以前的盈利能力，目前我们必须解决Charleston供应量不足的问题，这将是个挑战。总之，我们会进一步分析商用车组合，并确保该产品恢复长期盈利能力。Q:在卡车方面，如果根据Q1一次性收入进行调整，利润率将比现在高出几个百分点，能否谈一下第一季度的具体情况？A:卡车产品管理层确实希望卡车业务能回归正常水平，针对当前市场环境，我们有制定计划以实现年初制定的7%-9%的指引目标。在Q1，原材料方面也出现了一些问题，因为已经签订合同锁定价格，下一季度将会改善；供应链的限制有望在Q2结束前解决；并且我们在北美存在大量积压订单，希望能尽快交付给客户；此外，我们也对卡车智能互联、电动化以及自动驾驶上投入资金，这些问题在Q1比较严重，我们希望能够改善。通常来说，卡车一般在Q1表现慢热，但下半年会好很多。Q:卡车业务在欧洲非常强劲，订单量却在下降，卡车欧洲销量什么时候会下降？在欧洲定价情况如何？A:欧洲GDP增长1%，我们增长达到2%的峰值，定价情况与去年一样。过去几年间卡车市场竞争也在加剧，整体上呈稳定趋势，所以订单总量有下降，但我们预期保持不变，预计全年卡车成本为5亿欧元。Q:卡车订单接收量下降很多，沃尔沃之前说不接受新订单，我们在订单量上的下降是因为市场需求不足还是公司不能承诺交付日期？A:我们与沃尔沃一样现在不接受新订单，因为公司2019年订单已经满了，还有很多积压订单，这与公司的生产计划及在北美销量增长有关。Q:什么时候开始接受新订单？A:要等到2020年，美国系统等到10月份新订单周期。-安信证券