戴姆勒集团：2019年第三季度电话会议解读电话会议纪要20191024

国内市场短期承压。国内新能源车市场受补贴退坡影响较大，3季度以来市场进入传统的销售旺季，但并未出现回暖现象，10月份销量环比继续下行。当前，在缺乏强竞争力的新车型出现的情况下，全年销量承压。展望明年，随着Model3、MEB平台新车型的导入，供给端将进一步丰富，补贴退坡带来的边际影响在变小，我们认为市场表现将会好转。海外市场的确定性更强，请重视全球化产业链的投资机会。欧盟21年执行全球最严碳排放法规，最严标准下，欧洲车企可能面临金额高达340亿欧元的罚款，倒逼车企转型。预计21年，欧洲新能源车型将达214款，超过18年3倍，产销规模将达110万辆，渗透率近7%；25年有望达456.7万辆，渗透率28%，7年CAGR超43%。投资建议：关注具备全球市场竞争力的优质龙头企业。主线一：参与全球配套的动力电池龙头宁德时代；主线二：全球配套的材料环节。重点推荐弹性较大的湿法隔膜的恩捷股份、人造石墨的璞泰来等；主线三：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能；主线四：产品配套大众MEB、特斯拉等海外顶级车企的热管理龙头三花智控，继电器龙头宏发股份。时间：2019年10月24日地点：德国出席：BjornScheib,投资者关系副总裁HaraldWilhelm,首席财务官核心要点首先，很明显，在梅赛德斯-奔驰轿车上，我们第三季度的销量是有史以来最好的，达到了60.5万辆，比去年同期增长了8%。市场在第三季度表现强劲。如果你看一下卡车方面，我们收购了Torc机器人公司，在第三季度，我们开始在美国已被定义好的公共道路上测试高度自动化的卡车。实际上，我们看到了赚钱的好机会，我的意思是，对我们的客户和我们自己都有重大的TCO利益。北汽控股投资了戴姆勒5%的股份，我想这一点昨天刚刚得到证实。我们对这笔投资感到非常高兴，这促进了我们与北汽在中国的长期良好关系与合作，最近，斯图加特地方检察官办公室对戴姆勒发出了8.7亿欧元的罚款通知，理由是公司在某些梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)汽车的认证方面存在疏忽，违反了监管职责，与监管要求存在偏差。经过各方面的等待，公司没有对罚款通知采取法律补救措施，针对戴姆勒的行政违法诉讼也因此全部结束。现金流方面，第三季度产生的28亿欧元的净现金流入，显然将三个季度总净现金流入提高到了96亿欧元，这使我们更接近2019年的100亿欧元，然而，与此同时，第三季度的数据表明，我们有很多挑战需要应对，我们很乐意就此展开讨论。集团的总销量增长了6%，达到83.9辆。营收同比增长8%至433亿欧元，这是在小型汽车领域，s级和e级车销售量上涨的结果。同时，经汇率变动调整后，收入略高于上年水平。公司第三季度EBIT为27亿欧元，同比增长8%。集团净 利润同比增长3%，达到18.13亿欧元，归属于戴姆勒公司股东的净利润为17.19亿欧元。从地区来看，中国是有史以来销量最好的一个季度，销量超过18万辆，如果我们看看卡车的销售情况，北美地区和巴西走势良好，而欧洲、德国、土耳其和印尼等其它一些关键卡车市场增速则大幅放缓。所有主要市场对面包车和公共汽车的需求仍然很大。让我们更详细地看看财务表现，第三季度的效益增长在梅赛德斯-奔驰轿车和货车上非常强劲。在外汇方面，我们面临来自多种货币的阻力。比如英镑和南非兰特。在其他成本变化中，我们主要看到较高的产品和产品相关成本的影响。尽管不断努力，我们还是无法弥补各地的成本膨胀造成的负面影响。因此，随着第三季度末96亿欧元的净工业流动性，正如我之前已经说过的，到2019年年底，我们将接近两位数的增速水平。值得一提的是，第三季度末的总流动性达到了260亿欧元，我认为这本身就体现了显著的财务灵活性水平。分业务情况现在让我们来放大一下MBC在各个方面的业绩。之前我已经对于小型车S-Class和E-Class支持的60.5万台的销售情况有所评价。在第三季度，塔斯卡卢萨工厂的产量有所提高，而GLE和GLS的库存显著减少。但是很明显，在今年的剩余时间里增速仍然存在。即使是到2020年。MBC的收入增长了9％，达到230亿欧元。EBIT比去年同期增长5％，达到14亿欧元。另一方面，新技术和车辆的先期支出带来的更高的产品和产品相关成本，以及汇率的一些影响，也带来了一些不利影响。去年同期，阿斯顿·马丁股票按公允价值重新计量获得了1.85亿欧元的收入。对于货车来说，第三季度的销量创下了一个新的纪录，超过了10万辆。从而使得收入增长了15％。增长的主要原因是欧洲，美国和巴西的中型和大型货车领域的持续积极的销售和市场表现。但是，在拉丁美洲的数量有所减少。此外，俄罗斯和土耳其的单位销量明显低于前一年。总的来说，第三季度的销量明显高于去年同期水平，但我们必须也要对未来的业务的风险有所把控。如果我们看一下货车的EBIT变化，很明显这样的变化是有利的。我们也有一个良好的售后业绩和较低的销售成本。当然相对不利的汇率影响和较高的产品相关成本对利润造成了一定的负面作用。与此同时，收益受到与政府有关的费用的影响以及由于交货延迟而导致的销量下降。卡车的销售数据在不同地区有很大差异。美国和巴西是强势的。然而，在欧洲、印度尼西亚和土耳其，市场相对疲软。戴姆勒卡车部门的收入增长了3%，达到100亿欧元，息税前利润为7.74亿欧元。公司本季度的销售回报率为7.5%。汇率和合适的定价带来积极影响。但是销量的下降产生了负面影响，尤其是在美国、欧洲和亚洲地区。收入也因新技术的研发费用增加而相应减少。在公共汽车上，公司的收入增长了16%，达到12亿欧元。息税前利润为7900万欧元，这是一个不错的进展。我们也可以看到公共交通公司对电池供电的良好 需求。在金融服务领域，戴姆勒金融服务公司更名为戴姆勒移动业务公司。新业务收购金额为183亿欧元，明显高于去年第三季度。投资组合到第三季度末拥有1,600亿欧元的规模，较上年同期增长4%，其中2%来自外汇。该部门的税前利润为4.13亿欧元，略高于前一年的数字。股本回报率下降到11.9%。更有利的利率支持了收入的增长和增加的合同量。但与此同时，本季度的EBIT受到风险成本上升的影响，在移动服务方面，我们对移动解决方案投入更多的资金，特别是为实现FREENOW规模的增长，与此同时，我们还必须记录其他一些NOWJV缺陷，这些缺陷由处置FlixBus份额来缓解。未来展望2019年的全球乘用车需求预计将略低于前一年。对面包车和公共汽车的需求仍将保持在高位。在卡车行业，我们预计北美自由贸易协定地区的6至8级重量卡车将略高于去年的水平。鉴于经济增长普遍疲软，我们现在预计欧盟30国的需求将会下降，略低于2018年的高水平。在巴西，市场预计将继续其复苏与重大卡车销售将持续增加。然而，土耳其市场可能会再次大幅收缩。根据假设，对于本公司，我们预计2019年的总销量将与去年持平。我们对MBC的期望没有改变，交付应该是更加强劲的，因为具有更好的车辆可用性的原因。对于奔驰面包车和戴姆勒巴士，我们已经调整了假设，现在预计这两个部门全年的销量会略高于原有预期。第三季度，欧洲和北美核心卡车市场的整体经济增速明显放缓，放缓程度快于预期。因此，我们现在预计销售额会略有下降。以下是我们对各部门表现的预测。奔驰汽车的销售回报率为3%至5%。梅赛德斯-奔驰面包车的销售回报率为-15%至-17%。如前所述，由于关键市场的需求显著放缓，戴姆勒卡车目前预期6%至8%的销售回报。戴姆勒巴士方面，我们假设5%至7%的销售回报率，而在戴勒姆移动业务方面，我们预期17%至19%的股权回报率。对该集团而言，这意味着我们2019年的EBIT将显著低于前一年。据报道，戴姆勒正因柴油尾气排放问题受到法律诉讼。在他们最终决议后，可能会产生额外的支出，这取决于诉讼程序的进一步发展，并对上述盈利预期产生负面影响，特别是奔驰轿车和奔驰货车部门。基于第三季度的复苏，2019财政年度的自由现金流预计将为正值，将但明显低于2018年的数字。轿车和货车的强劲销售支撑了我们第三季度的财务业绩。然而。为了在今后几年内继续提升我们的自由现金流量，我们需要作出更大的努力，如降低成本。问答环节1、新能源车问：能否谈谈预计的今年股息支付情况？其次，关于二氧化碳的排放管制，你能给我们更新一下你们目前在欧洲的二氧化碳足迹吗?去年为132g/km，今年取得了多少进展?你对明年产品成本增加的预期？ 答：公司在动力系统上进行了大量的投资，切换和混合动力的动力系统也是最好的。从今天的立场来看，公司实现2020年的目标是可行的。我们将依照路线图规划严格执行。我不想去推测2019年的股息。我们必须首先完成2019年的销售、收入和净收入，还有自由现金流。我认为我们已经制定了股利政策。派息率为40%。这是我的同事们制定的政策。但之后还将在董事会进行讨论。在这个阶段，我只能说这些。问：关于公司明年的二氧化碳减排目标，你是否有经销商激励计划或者在公司销售中试图推动消费者购买插电式混合动力车?自从在法兰克福车展上推出了更多车型以来，公司在多大程度上看到了插电式混合动力汽车需求的增长?答：我之前说过，我认为确保我们能够实现2020年二氧化碳排放的宏伟目标，超越销售和经销商方面的目标。销量和消费者购买意愿是由很多因素共同决定的，这和产品的定价以及消费者自身意愿有关，在未来，我们会看到客户选择的结果。2、与中国合作问：很明显，从生产、批发和零售的角度来看，中国的表现非常强劲。我们已经看到，很明显，你们的竞争对手宝马已经准备增加在合资企业的股份。作为美中贸易谈判的一部分，中国方面也发出了一些声音，称他们可能会放松对合资企业所有权的规定。梅赛德斯奔驰是否也准备好增持其合作伙伴的股份?答：关于中国，我认为我们与北汽的合作非常富有成效，我们对他们投资戴姆勒感到高兴。到目前为止,我们有很大可能会看到在全年交付量的提升，我认为这是一个非常令人印象深刻的记录和成功。我认为双方，包括北汽和我们自己，都已经做好在未来取得成功的准备。3、其他问：我想回到自由现金流。能详细解释一下你是怎么做到自由现金流量的改善的吗?对第四季度自由现金流和营运资本的预测？答：首先是Q3，如何考虑Q3的自由现金流?首先，我要说的是，从EBITDA到自由现金流的转换率是相当不错的。第二，你提到第三季度有来自中国的5亿多欧元的红利。我之前也说过，第二季度的费用对我们有一些有利的税务影响。然后是营运资本，实际上在第三季度营运资本是相对平衡的。你可以看到库存以某种方式进一步增长，但是，这是受控的。因此，实际上反过来说，我们可以在第三季度大幅削减库存，并利用第三季度为第四季度的销售做准备，因此我们认为第四季度的销售将处于强劲水平。是的，第四季度现金流方面应该会有来自中国的红利。总之，第四季度的现金流应该为正。我仍然认为，我们应该能够在2019年底前实现两位数的现金净流动性增长。问：你的法国竞争对手，至少是法国的原始设备制造商，在大多数情况下都很有竞争力。他们付给供应商的钱比你们要晚很多。我想问，这个现象是可持续的，还是第三季度的一个例外? 答：不。在2019年的第三季度，我没有看到关于这个现象的任何变化，在今年剩下的时间里，我们坚持目前的支付政策。问：你能给我们看看公司在欧洲的高端市场定价及定价策略吗?能给我们分享一点关于CMD的内部流程吗？答：首先是价格方面，在欧洲市场，我认为人们真的很关注产品的质量和它的吸引力。我不确定我们是否可以根据地区来划分价格。但是，我认为在第三季度的价格和车本身的吸引力方面对欧洲市场的发展是有利的。关于第二个问题，CMD的实施过程，我不会在这个时候提出关于内部具体议程的相关事宜。我们将主要关注梅赛德斯-奔驰轿车和货车、戴姆勒卡车和巴士以及戴姆勒移动业务三个业务，给出一个视角，说明这对整个集团的财务意味着什么。我们在过去至少9个月里一直在进行广泛的战略演习，与此同时，我们正在制定相应的运营计划。-安信证券