顺鑫农业：春糖会调研纪要之顺鑫农业

核心观点：2016年是公司四五战略的开局之年，更加明确了做强做大主业，剥离非主业的发展思路。其中，白酒全国化进程迅猛推进，新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场，当前十余个省级市场收入超亿元。2020年，公司计划将白酒收入做到100亿元。我们认为顺鑫的牛栏山在吨价提升、利润率释放以及区域扩张三个方面，潜力巨大，这种优势的转化将伴随国改和自身的业务推进加速验证并提升公司估值。不考虑外延，预计公司16-18年EPS分别为0.81/0.97/1.21元。采用分拆估值来看，不考虑地产，12个月内给予白酒17年2.6倍PS，对应151亿市值；肉业务，0.8倍PS。合计市值为185亿元，对应股价为32元，41%空间。 顺鑫农业四五战略分析：一个方针：“以营销为龙头，以科技为核心，以管理为基础，以文化为底蕴”的经营方针不变。两个原则：“一元化发展原则”和“民酒定位原则”。聚焦核心主业，逐渐剥离地产等业务。同时，将牛栏山打造成“民酒”中的“名酒”。三个目标：1）2020年，顺鑫牛栏山酒业百亿销售收入的目标；2）“牛栏山”作为“酒业事业部”主体，在接下来的五年时间里，将实现“牛栏山”全国化市场营销目标；3）实现职工收入持续增长。我们判断，随着国改政策落地，公司将能率先推动改革，实现激励。五个跨越：1.）通过内部机制改革和创新实现向现代管理的跨越——即要推行现代管理。2）实现“牛栏山”品牌从“民酒”到“名酒”的跨越——即要打造名酒品牌。3.）实现北京生产基地到北京总部基地的跨越——即要建设总部基地。4）实现文化体系到文化落地的跨越——即要践行文化落地。5）实现从内生发展到并购扩张的跨越——即要审慎并购扩张。-天风：刘鹏