开元股份：2018年年报会议纪要20190426

光大证券行业分析师刘凯：开元股份并购恒企教育和中大英才布局教育行业。开元股份目前为“制造+教育”双主业，2017年3月通过并购布局职业培训领域，分别以12.0亿元（现金4.8亿元+股份支付7.2亿元）并购恒企教育100%股权，并以1.8亿元（现金0.9亿元+股份支付0.9亿元）并购中大英才70%股权，定增价14.62元/股。开元2018-2019年教育业务收入分别约12-13和16-17亿元，2018年教育业务净利润约1.6-1.7亿元。恒企教育：主业为财务会计培训，未来将在大财经和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头，产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务，以及子公司牵引力的IT培训与天琥教育的设计培训等。2018年中直营和加盟校区总数约400个，覆盖全国150多个城市。公司计划未来2年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企教育承诺16-18年净利润0.80、1.04和1.35亿元；我们预计未来仍有望保持30+%复合增速。中大英才：在线职教培训优质平台。中大主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域，包括134种细分课程和8450节网校课。中大英才承诺16-18年净利润为0.15、0.20和0.30亿元，已经完成其业绩承诺。随着恒企和中大逐步融合，线下培训和在线教育两大板块相互受益。剥离传统制造业务，聚焦职教培训主业，治理结构不断优化。国务院2019年1月印发《国家职业教育改革实施方案》，职业教育确定性受益于政策红利，产教融合将成大势所趋，国家计划在2020年初步建成300个示范性职业教育集团（联盟）。开元股份未来剥离制造业务后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。2018年11月16日，公司董事会选举恒企教育创始人江勇先生担任总经理、中大英才创始人赵君先生担任副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验，未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。年报详解2018年年报具体情况（彭总）1.2018年整体经营情况2018年公司维持仪器仪表+职业教育双主业的运营，2018年实现收入14.54亿，同比增长48.25%，实现归母净利润9999.76万元，同比下降35.52%，实现每股收益0.29元，实现经营性净现金流3.06亿，同比下降11.66%。 2.分业务经营情况说明2018年得益于国内职业教育政策红利与职业教育大发展机遇期，公司职业教育业务版块实现快增长，收入占比和净利润的占比都得到了大幅的提升，也让公司虽然是双主业的运营，但是从财务指标来看，公司正逐步转型成为一家纯粹的职业教育公司。 2.1职业教育板块公司职业教育业务营业收入占比79.83%，扣非后归属于上市公司净利润占比142.18%，虽然2018年只实现了9999多万的净利润，但是我们职业教育在2018年之内实现的扣非净利润达到了1.42亿元的扣非净利润，同比增长15.22%，占 比达到了143%。职业教育公司分为两个部分，一是恒企教育二是中大英才。 （1）恒企教育2018年恒企教育的业务也取得了快速的增长，但牵引力大幅亏损与商誉全额减值拖累了恒企教育的净利润，在这种情况下恒企2018年实现收入10.87亿，较2017年同比增长80.25%，实现归属于上市公司所有者的净利润1.21亿元，较2017年同比增长10.35%；实现经营性净现金流2.42亿元，较2017年同比下降18.91%。恒企教育收入的增长主要来源于三大驱动力，（a）拓渠道，截至2018年12月31日，恒企教育在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家，较2017年期末增加49家，同比增长14.08%；其中恒企教育338家（原学来学往校区改为恒企县级加盟校区，共30家）、天琥教育校区51家、牵引力校区8家（报告期内已关闭21家校区），如果不考虑关闭21家牵引力终端校区网点，2018年恒企教育实际新开设终端校区网点数量达到70家。2018年恒企教育的教育培训业务（未含图书业务）共计实现学员招生报名170796人次,较2017年同比增长23.5%；实现订单销售回款额126,289.9万元，较2017年同比增长38.15%；成交客单价为7394元/人次，较2017年同比增长11.86%。这个从业务的情况来看，就是从学员人数的快速增长+客单价增长带来了恒企教育2018年的订单销售回款额的大幅增长；（b）扩产品，丰富产品矩阵，实现客单价的增长；（c）扩赛道，跨赛道多品牌发展，2018年恒企教育的核心业务主要是四大类，分别是财经类（不含自考）业务、自考类业务、艺术设计类业务、IT类业务，IT类业务受关闭校区影响，业务占比大幅下滑。看同比增速，2018年订单销售回款额，财经类（不含自考）业务增长18.91%、自考类业务增长了392.94%、艺术设计类业务增长67.95%、IT类业务下滑56.27%。看占比情况，财经类（不含自考）业务从2017年的74.6%下降到2018年的64.2%、自考类业务由2017年的5%上升到2018年的17.82%、艺术设计类业务由2017年的12.77%上升到2018年的15.53%、IT类业务由2017年的7.59%下降到2018年的2.4%。从同比增速和占比来看，恒企教育财经类业务实现了稳健的增长，自考类和艺术设计类业务实现了飞速的发展，这是公司划赛道分品牌发展的情况，也取得了良性的一个突破，让公司由一个专业的财经类培训的龙头企业变为一个多品牌跨赛道的一个综合性的职业教育集团。这是恒企教育发展的三大驱动力，但是恒企教育在业务快速发展之间，有两个方面我也想跟各位投资人单独做个说明和介绍。恒企虽然在全国拥有397个校区，也是目前国内职业教育的龙头企业里面拥有校区数量来讲排到行业第三，虽然说恒企教育线下的优势很强，但是它的在线教育在过去的2-3年也实现了爆发性的增长，从结果来看的话，我们看在线教育订单的销售回款额，那么2016年在线的订单销售回款额是不到500万，2017年是突破了1.38个亿，2018年它的回款额是远远超过了2.89亿，同比增长109%，与2016年比有50倍以上的增长，这个是在线教育这一块，而且我们认为恒企教育未来的2-3年，在线教育这一块的增速依然将保持一个飞速的发展。恒企2018年收入的增长超过80%，那么它的净利润的增长只有10.35%，净利润大幅度低于收入的增长主要是因为，牵引力教育在2018年的大幅度的亏损，尤其是恒企在2018年下半年对牵引力校区进行大规模的关闭，导致了它亏损的幅度进一步增加，从审计的结果来看，牵引力在2018年实现净利润-6,538.32 万元（包含对牵引力账面2,197.1万元商誉资产进行全额减值计提），同比2017年下滑420.32%。导致了恒企2018年净利润增速较低，同时也影响了恒企教育2016年、2017年、2018年重大资产存储期间所做的业绩目标的实现。它过去三年实现的扣非净利润是3.15亿，完成的目标是98.7%，实际还离了400万完成业绩承诺的目标，主要原因是牵引力教育的大幅度的亏损。这是恒企教育的情况，它的几个驱动力和关键点。 （2）中大英才我们的职业教育除了恒企教育之外，我们在北京有一家专门做在线职业教育的公司叫中大英才，它2018年的发展情况非常的稳健，我们从三个反面来看。2018年中大英才实现新增注册会员272.54万人，同比增长76.16%；实现在线成交39.89万人次，同比增长25.83%；线上成交客单价达到249.7元/人次，同比增长27.48%；实现订单销售回款额9962.6万元，同比增长60.41%。所以在注册会员数、成交量、客单价等方面均实现了快速增长，导致了公司订单回款额增长60%，在订单销售回款额大幅增长至下，中大英才2018年实现营业收入9,411.16万元，较2017年同比增长48.15%；实现归属于母公司所有者的净利润2,747.67万元，较2017年同比增长17.50%；实现经营性净现金流3,615.92万元，较2017年同比增长52.44%。经会计师事务所审计，中大英才2016年度、2017年度和2018年度三个会计年度实际实现的累计扣非净利润数为6,616.08万元，完成业绩承诺目标的101.79%。 2.2仪器仪表业务（制造业）虽然公司正逐步从仪器仪表制造业+职业教育双主业转型成为一家纯粹的职业教育公司，但是在2018年的年报中仪器仪表业务对公司的报表还是有一定的影响。2018年公司制造业务的营业收入2.77亿元，同比下滑24.55%，实现归属于母公司的净利润亏损1895.17万元，同比下滑160.64%。所以除了牵引力影响了恒企教育净利润之外，仪器仪表在2018年实际上对公司的报表的利润的影响将近达到了1900万的亏损，也拖累了公司的利润水平。在2017年公司制造业务实现了3000多万的净利润，所以会导致2018年扣非净利润有35%的下滑，扣非前是38%的下降。 2.3上市公司公共业务上市公司公共费用（董监高薪酬、年报审计费用）共计658.35万元；对外投资（不含商誉）减值损失1,447.58万元。 3.三个核心经营指标与数据（1）毛利率：公司2018年毛利率是70.13%，同比增长5.15个百分点，主要是因为职业教育的毛利率高，它的业务占比提升所导致的。分业务来看，仪器仪表业务毛利率60.99%，同比提升9.28个百分点；教育培训及学历中介产品的收入达到了1.41亿，毛利率为75.89%，与2017年基本持平，略微下降1个百分点。这是公司的分业务的毛利率情况。 （2）对公司2018年净利润有比较大的影响的资产减值准备：2018年年度公司计提资产减值准备共计达到5486.19万元，这个资产减值计提分为几个部分， 第一个是应收账款的坏账准备是493万元，存货的跌价准备是543万元，可供出售的金融资产的减值准备达到了1447.58万元，其中主要是原来制造业的之前的一些投资，所以这里面带来的资产减值是1447万元，那么固定资产的减值准备是349万元，商誉的减值是2653万元，职业教育部分商誉是2197万元。 （3）研发投入在整个收入里面的比例达到了7.08%，无论是人数还是研发费用的投入大幅度的增长主要是因为恒企教育的研发投入增长，恒企教育2018年研发投入的增长达到了5987万元，同比增长103.53%，中大英才的研发投入同比增长36.29%，那么我们2018年在研发投入大幅度增长的背景下，研发费用的资本化率是有所下降的，2018年1.03亿的研发费用投入，资本化规模只有1644万元，同比增长只有14.38%，费用的资本化率只有15.98%，同比下降6.12个百分点，这个是大家也比较关注的研发投入这一块的指标。这个是分业务和核心的金融指标的一个介绍。 4.展望2019年经营计划计划完成回款目标15个亿，拓展校区、增加研发、扩展赛道。在恒企总部成立孵化中心，每年孵化2-3个项目。加强经营管理。中大回款目标1.5个亿，和恒企加强合作、增加会员付费比例和客单价。Q&AQ1：职业教育是千亿的市场，未来恒企的发展目标。1.企业和政策的接轨，我们都在探索政策下的红利和机会，我们目前也在国家政策的指导下进行探索。1+X模式也是我们新增长的机会点。我们公司未来的发展在布局上，我们主要还是多赛道模式，针对职业教育版块基本上是分成三个领域，（1）社会学员的再学习、再培训；（2）高校市场的在校生的培训、或是和高校的一些联合发展；（3）B端市场的投入，企业端的培训。主要是这三大赛道全面发展。我们想我们公司未来在过去的基础上，我们的产业层面，我们会从社会市场延伸到未来两个新的领域，一个是高校市场一个是企业端的B端市场。这个是我们在未来布局的多赛道下的一个市场区分，我们会在这三块同时发力。目前现现阶段我们主要以社会市场为主，我们的营收比例是非常之高的，甚至达到了90%以上，我们在高校市场和B端市场还没有什么好的赛道来发动这个事情。我们通过过去大半年的时间我们在高校市场这个非常激烈的市场里面，我们