2021年A股投资策略：复苏乘风，科技破浪，击楫中流

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略报告原因：年度策略2021年A股投资策略复苏乘风，科技破浪，击楫中流2020年12月9日策略研究/年度策略山证策略团队分析师：麻文宇CFA执业登记编码：S0760516070001电话：010-83496336邮箱：mawenyu@sxzq.com梁迪柯CFA执业登记编码：S0760518070001电话：010-83496302邮箱：liangdike@sxzq.com李杰CPA执业登记编码：S0760520090001邮箱：lijie@sxzq.com研究助理：翟子超FRM邮箱：zhaizichao@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn投资要点：海外：2021年全球经济有望走出疫情，显著回暖纵观全球，我们认为2021年全球经济复苏具备较高的确定性，对权益市场影响偏正面。首先在新冠疫苗进展顺利的前提下，我们预估2021年疫情大流行有望在全球范围内彻底结束。其次，多数经济体2021年有望回到疫情前水平，需求具备较高弹性而上游资源品供给弹性显著低于需求，预计2021年可能成为商品大年。再次，中美关系在2021年仍然具备较高不确定性，但我们判断相较特朗普执政时期将有所改善。另外，加入RCEP有利于我国双循环战略，未来对欧美国家进出口依赖程度降低，有望一定程度上解决当前产业链两头在外的困局。最后，我们判断美联储2021年大概率保持按兵不动，虽然购债力度可能较2020年有所减弱，但预计不会对资本市场造成过大的扰动。国内宏观：经济延续复苏，政策有序回归常态内外环境双重改善助力国内经济和企业盈利加速复苏：疫苗上市降低各方不确定性，疫情大概率被有效控制的背景下，全球需求将进一步回暖，国内企业产成品库存压力明显缓解，生产端随着利润的改善已基本恢复正常，预计2020年四季度与2021年一季度企业有加速补库存的动力，工业企业新一轮补库存周期将逐步开启。我国内生消费需求在疫苗推广、促消费政策实施、经济修复、居民就业与收入改善等多重因素作用下也将进一步复苏，尤其是线下服务类消费有望释放出更多前期被压抑的需求。因此，制造业投资、服务类消费将代替地产、基建链条成为引领国内经济下一阶段复苏的新动能。随着经济内生修复，宽松政策将逐步退出，但退出节奏不会太快，将充分考虑到经济与市场的承受能力。时代背景：十四五开局年&双循环新格局十四五规划全文预计在2021年两会期间发布，有利于提升市场对经济高质量增长的乐观预期和投资者风险偏好，后续各产业的十四五规划也将陆续出台，有望不断催化资本市场丰富的主题投资行情，建议可重点关注新能源、扩大内需、制造升级以及科技创新等领域。内循环、双循环新格局发展战略将在多个层面、多个领域得到进一步落实，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，引导居民和企业预期，增强消费和投资动力，形成经济正循环，有利于中长期内提升我国经济的韧性和权益资产的配置价值。流动性：宏观流动性略收紧，市场流动性有望维持稳态伴随经济复苏深化，明年的宏观流动性环境大概率收紧，不利于股市估值大幅度提升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：策略研究/年度策略但我们从股市资金供需主体来看，在资本市场改革红利不断、人民币资产价值持续提升的背景之下，居民、公募、保险、外资、银行理财等资金仍将持续性进入股市；另外全面注册制实施后，短期情绪会一定程度冲击A股资产价格，但长期来看A股首发的融资效率将迈上新的台阶，并不会对A股市场产生明显的资金抽血效应。总体看股市资金面有望维持稳态运行。经济增速、利差和制度优势背景下，人民币汇率进入中长期升值通道，未来几年万亿量级外资有望持续流入中国资本市场。2021大势研判：从流动性驱动到盈利驱动经济的强势复苏有望在上半年延续，但同时逆周期政策的退出也将更加明确，市场驱动力从流动性宽松转变为基本面盈利修复，和时代机遇、政策利好所带来的市场风险偏好提升。市场走势大概率前高后低，全年指数整体增幅有限，需降低整体收益预期，在防御风险的前提下，重点把握风格行业轮动与主题投资带来的阶段性、结构性投资机会。2021年行业配置：复苏乘风，科技破浪行业配置上，我们推荐以下三条主线：（1）经济复苏深化主线：今年末到明年一二季度交际，建议重点加仓受益于经济复苏深化，供需缺口进一步打开、景气度显著改善、盈利加速修复的上游周期（煤炭、有色）、中游制造（化工、机械等）与恢复弹性较大的可选消费板块（线下服务消费（旅游、酒店等）、景气度有望延续的地产后周期消费（汽车、家电、家居））。（2）低估值修复主线：估值处于历史低位、基本面和行业风险预期来到明确拐点的银行、保险，以及受益于资本市场交易活跃、制度改革全面推进的龙头券商板块，可作为底仓品种持续性地配置。（3）科技强国主线：十四五+双循环发展格局的时代背景下，科技创新的战略地位得到进一步提升，这无疑是未来几年我国经济与资本市场发展的主线，建议持续跟进芯片、5G、云计算、信创、新能源与新能源汽车等多行业领域的主题投资机会。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：策略研究/年度策略目录一、2021年全球经济有望走出疫情，显著回暖...........................................................................................................111.疫情2021年有望彻底结束.......................................................................................................................................112.主要国家经济有望在2021年回到疫情前水平.......................................................................................................143.RCEP助力我国实现双循环战略...............................................................................................................................194.美联储2021年预计按兵不动，不会对资本市场形成剧烈扰动...........................................................................21二、经济延续复苏，政策有序回归常态，资本市场走向成熟......................................................................................241.经济复苏延续，第三产业恢复较慢.........................................................................................................................241.1.消费：有望持续复苏........................................................................................................................................261.2.投资：基建地产以稳为主，难有超预期表现................................................................................................271.3.行业：下游率先复苏，景气程度由下游向上游传导....................................................................................292.货币政策与宏观流动性展望.....................................................................................................................................323.释放增长潜力，构建经济发展新格局.....................................................................................................................343.1.双循环——两头在外困局如何破？................................................................................................................343.2.十四五——下一个五年去向何方？................................................................................................................374.全面注册制下资本市场迎来新机遇.........................................................................................................................39三、资金面与估值分析....................................................................................................................................................411.股票市场资金供需分析................................................................................................................................................411.1.资金供给.................................................................................................................................................................421.1.1.公募基金募集预计将继续保持较高水平....................................................................................................421.1.2.阳光私募基金................................................................................................................................................451.1.3.保险类资金增长...............................