投资科兴中维布局疫苗，国际化进程加速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月07日 中国生物制药（01177.HK） 投资科兴中维布局疫苗，国际化进程加速推进 事件：中国生物制药发布向北京科兴中维生物技术公司出资的公告。2020年12月4日，中国生物制药与子公司香港俊领与科兴中维签订协议，出资5.15亿美元获得科兴中维15.03%股权。 观点：强强联合推动新冠灭活疫苗尽快造福人类，进入疫苗领域的同时国际化进程有望加速. 本次中国生物制药投资科兴生物是强强联合。科兴中维主要从事人用疫苗的研发业务，在新冠肺炎疫苗CoronaVac的开发取得了重大进展，不仅率先研制成功灭活型新冠疫苗，是目前中国已经授权新冠疫苗紧急使用的两家企业之一，而且也是目前中国为数不多能规模化生产此类疫苗的企业之一。 新冠灭活疫苗进度方面：科兴中维7月21日在巴西启动1.3万人的III期临床，数据即将到揭盲阶段。8月11日在印度尼西亚启动III期临床，9月16日在土耳其启动1.3万人III期临床，11月27日在智利启动III期临床。目前，科兴中维已获得多国意向订单。中国生物制药的注资，将有助于科兴中维提升新冠肺炎疫苗CoronaVac的研发和生产能力（全球新冠肺炎疫苗需求或在百亿剂数量级，科兴中维新冠灭活疫苗的年产能在3亿剂，国药旗下的中生集团的年产能在2.2亿剂。按照每人2剂的接种用量，仅能供2.6亿人使用，与市场需求量有一定差距），投资还将支持科兴中维其他开发及营运活动。中国生物制药与科兴中维是强强联合，将增强中国制造的新冠疫苗在全球市场中的竞争力。 本次投资标志着公司正式进入疫苗领域，国际化进程也在加速推进。进入疫苗生产领域，可以使以预防为目的的疫苗和以治疗为目的的药品产品组合形成良好的互补（肝病、肿瘤方向）。疫苗领域受国家药品带量采购政策影响的风险较低，因而疫苗领域的布局有望提升中国生物制药的抗政策风险能力。除了疫苗领域的协同之外，本次合作还有望加速中国生物制药的国际化进程。中国生物制药有望通过新冠疫苗快速打开海外市场，与中国生物制药集团自身在东南亚的资源形成协同，快速发展，提升市场地位和海外影响力，锻炼海外的渠道队伍。 盈利预测与投资建议。“创仿结合”思路是结合公司自身优势和中国医药市场特征做出的明智选择，凭借公司在研发、生产、销售一体化上的优秀执行力，以及通过外部合作引进和拓展品种的战略，公司未来有望成为国内仿制+创新药龙头。我们预计2020-2022年归母净利润分别为27.5亿元、34.7亿元、42.3亿元，增长分别为1.6%、26.0%、22.0%。EPS分别为0.15元、0.18元、0.22元，对应PE分别为41x，32x，26x。我们看好公司长期发展，维持”买入”评级。 风险提示：创新研发失败风险；集采降价风险；新产品放量不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20,889 24,234 24,444 31,172 39,328 增长率yoy（%） 41.0 16.0 0.9 27.5 26.2 归母净利润（百万元） 9,047 2,706 2,750 3,466 4,228 增长率yoy（%） 316.7 -70.1 1.6 26.0 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 净资产收益率（%） 28.6 11.7 9.5 10.5 11.1 P/E（倍） 12.3 41.2 40.5 32.1 26.3 P/B（倍） 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 前次评级 买入 最新收盘价 6.69 总市值(百万元) 2,007.00 总股本(百万股) 300.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《中国生物制药（01177.HK）：集采和疫情双重影响调整期业绩略低于预期，新品种逐步发力》2020-12-01 2、《中国生物制药（01177.HK）：产业变革助力龙头加速转型，仿创结合未来增长动力十足》2020-09-16 2020年12月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 18538 24913 48412 51509 55615 营业收入 20889 24234 24444 31172 39328 现金 6235 10631 39414 32192 40474 营业成本 4197 4926 5793 7731 10147 应收票据及应收账款 2924 2712 2973 4277 4870 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1382 7055 1455 9397 4295 营业费用 5988 6921 7333 9352 11799 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 2190 2589 2547 3445 4428 存货 1209 1659 1714 2787 3121 研发费用 2091 2399 2567 3616 4719 其他流动资产 6788 2856 2856 2856 2856 财务费用 153 230 -478 -851 -911 非流动资产 31242 33386 33533 35146 36919 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 326 808 1340 1872 2354 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 5804 6914 6343 7314 8554 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 60 111 50 50 0 其他非流动资产 25112 25664 25850 25959 26011 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 49780 58299 81945 86654 92535 营业利润 6330 7280 6732 7930 9146 流动负债 9669 8123 10364 11196 12280 营业外收入 7443 863 100 100 100 短期借款 2906 667 667 667 667 营业外支出 2344 2559 2025 2133 2265 应付票据及应付账款 1832 1809 2473 3241 4259 利润总额 11429 5584 4807 5897 6981 其他流动负债 4931 5647 7224 7288 7354 所得税 696 889 598 698 808 非流动负债 2562 9892 8215 6894 5517 净利润 10733 4694 4209 5199 6173 长期借款 507 7885 6208 4887 3510 少数股东损益 1686 1988 1459 1733 1945 其他非流动负债 2055 2007 2007 2007 2007 归属母公司净利润 9047 2706 2750 3466 4228 负债合计 12231 18015 18579 18090 17797 EBITDA 11452 5825 4997 5803 7014 少数股东权益 8337 9173 10632 12364 14309 EPS（元） 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 股本 0 0 18873 18873 18873 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 4209 9408 15581 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 29213 31112 52734 56200 60429 成长能力 负债和股东权益 49780 58299 81945 86654 92535 营业收入(%) 41.0 16.0 0.9 27.5 26.2 营业利润(%) 22.8 15.0 -7.5 17.8 15.3 归属于母公司净利润(%) 316.7 -70.1 1.6 26.0 22.0 获利能力 毛利率(%) 79.9 79.7 76.3 75.2 74.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 43.3 11.2 11.3 11.1 10.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 28.6 11.7 9.5 10.5 11.1 经营活动现金流 5094 5325 10298 -4496 11400 ROIC(%) 31.0 11.8 8.6 9.6 10.9 净利润 10733 4694 4209 5199 6173 偿债能力 折旧摊销 0 0 668 756 944 资产负债率(%) 24.6 30.9 22.7 20.9 19.2 财务费用 153 230 -478 -851 -911 净负债比率(%) -2.0 -0.2 -65.1 -46.3 -58.3 投资损失 -60 -111 -50 -50 0 流动比率 1.9 3.1 4.7 4.6 4.5 营运资金变动 0 0 5948 -9551 5194 速动比率 1.3 2.7 4.4 4.2 4.2 其他经营现金流 -5732 512 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -616 -3824 -765 -2319 -2717 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 1693 1734 -385 1081 1292 应收账款周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -1705 -2227 -532 -482 -482 应付账款周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -628 -4317 -1682 -1720 -1908 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2178 2801 19250 -407 -400 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 短期借款 2165 -2239 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.28 0.55 -0.24 0.60 长期借款 -1703 7378 -1677 -1321 -1377 每股净资产(最新摊薄) 1.55 1.65 1.79 1.98 2.20 普通股增加 0 0 18873 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 12.3 41.2 40.5 32.1 26.3 其他筹资现金流 -2640 -2338 2055 915 977 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 现金净增加额 2543 4396 28783 -7222 8282 EV/EBITDA 10.2 20.4 18.3 17.1 13.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年12月07日 P.3