集团加速推进国际化进程 公司将为主要平台

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 电力设备与新能源行业 2017年01月18日 集团加速推进国际化进程 公司将为主要平台 上海电力（600021.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 1月16日，国家电投集团2017工作会议在京召开。 2．我们的分析与判断 （一）集团净利额有望领跑五大发电集团 截至2016年末，国家电投资产总额8661亿元；全年发电量3969亿千瓦时，增长4.24%。截至2016年末，集团电力总装机1.17亿千瓦，全年新增装机938万千瓦；清洁能源比重达到42.9%，继续稳居五大发电集团领先地位，其中光伏装机容量继续保持世界第一。2016年集团取得了经营利润132.1亿元、净利润87.6亿元的业绩。据21世纪经济报道记者了解净利额有望领跑五大发电集团。 （二）KE收购将于2017年初完成交割、年内完成业务整合 2016年，集团加快了境外能源资产并购的步伐，逐渐勾勒出 “世界版图”。年初并购澳大利亚太平洋水电100%股权和亚特拉格风电项目，增加清洁发电装机100万千瓦、搭建国际化经营运作平台。2016年下半年，集团以公司为主要平台，收购了巴基斯坦KE公司66.4%的股权。 成功收购巴基斯坦KE也是集团国际化发展的里程碑事件。公司国际化发展经验及人财物的支持将成为集团国际化发展的重要保障。目前集团承担着缅甸伊江水电2000万千瓦装机容量项目和南非、保加利亚、土耳其核电的开发任务，相信公司将在其中发挥重要平台作用。 3．投资建议 收购巴基斯坦KE公司和集团资产标志着“国际化、综合化、清洁化、平台化”公司四化转型的重大突破。海外现金收购KE公司增厚一倍业绩，10倍以内给予充足安全边际。一带一路步入丰收期、集团加速混改值得期待，不考虑收购和增发摊薄的情况下，我们预计2016至2018年公司分别实现每股收益0.77、0.93、1.15元，对应12月16日12.65的收盘价，PE分别为17X、14X、11X，维持“推荐”评级。 4．风险提示 KE公司或集团江苏公司收购失败。 分析师 张 玲 ：（8610）6656 8643 ：zhangling_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020003 特此鸣谢 于化鹏：（8610）83571395 （yuhuapeng@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相关研究 1、公司简评_上海电力：上海电力龙头，一带一路先行者 2016.03.25 2、公司简评_上海电力：土耳其访问大漕泾电力，推进煤电等的能源合作 2016.03.28 3、公司简评_上海电力：国际化的综合能源供应商 2016.03.29 4、公司简评_上海电力：新能源项目持续投产贡献业绩 2016.04.07 5、公司简评_上海电力：煤价虽涨，业绩有望持续超预期 2016.04.26 6、公司简评_上海电力：煤炭需求低迷，煤价低位，一季度高盈利水平或持续 2016.05.16 7、公司简评_上海电力：结构优化将缓解煤价上涨压力 海外收购及资产重组值得期 2016.08.26 8、公司跟踪_上海电力：现金收购KE公司不摊薄股本 大量资本开支增添工程利润2016.12.19 9、公司点评_上海电力：“国际化、综合化、清洁化、平台化”四化实现重大突破 2016. 12.21 10、公司点评_上海电力：目标具备国际竞争力的跨国公司 2016.01.05 11、公司点评_上海电力：审批逐个落实 KE交割或年中完成 2016.01.16 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表、公司财务预测表 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2524 4254 4513 4999 5827 营业收入 16102 17006 18050 19998 23309 应收票据 108 44 47 52 60 营业成本 12601 12599 13263 14466 16650 应收账款 2620 2488 2641 2926 3411 营业税金及附加 93 93 99 109 128 预付款项 990 326 326 326 326 销售费用 0 0 0 0 0 其他应收款 562 554 722 800 932 管理费用 967 980 1040 1153 1344 存货 447 293 1272 1387 1597 财务费用 1409 1437 1097 1117 1134 其他流动资产 11 411 411 411 411 资产减值损失 6 82 82 82 82 长期股权投资 5746 7056 7056 7056 7056 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 25251 27719 31262 31216 31144 投资收益 817 842 842 968 1113 在建工程 3341 4750 6750 8750 10750 汇兑收益 0 0 0 0 0 工程物资 4 0 0 0 0 营业利润 1842 2657 3310 4039 5085 无形资产 902 1300 1300 1300 1300 营业外收入 692 249 249 249 249 长期待摊费用 16 51 51 51 51 营业外支出 36 60 60 60 60 资产总计 47344 51991 59095 62018 65610 税前利润 2498 2845 3499 4227 5274 短期借款 3307 1924 5224 3538 2390 减：所得税 546 616 757 915 1141 应付票据 3 0 0 0 1 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 应付账款 1826 1509 3634 3963 4562 归属于母公司净利润 1326 1332 1639 1980 2470 预收款项 76 -48 -48 -48 -48 少数股东损益 627 897 1104 1333 1663 应付职工薪酬 67 80 80 80 80 基本每股收益 0.62 0.62 0.77 0.93 1.15 应交税费 -351 -366 -366 -366 -366 其他应付款 632 -311 -311 -311 -311 其他流动负债 6588 6200 5752 4917 3496 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 长期借款 13834 12985 13285 15385 17185 成长性 预计负债 26 26 26 26 26 营收增长率 6% 6% 6% 11% 17% 负债合计 33014 36240 40737 40644 40474 EBIT增长率 0% 37% 9% 17% 22% 股东权益合计 14329 15751 18358 21374 25136 归属净利润增长 0% 0% 23% 21% 25% 归属母公司权益合计 9759 10257 11760 13443 15542 盈利性 总股本 2140 2140 2140 2140 2140 销售毛利率 22% 26% 27% 28% 29% 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售净利率 12% 13% 15% 17% 18% 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 ROE 14% 13% 14% 15% 16% 折旧与摊销 1557 1847 1022 1047 1072 ROIC 5% 6% 6% 6% 7% 经营活动现金流 2691 4631 5235 4487 4681 估值倍数 投资活动现金流 -4202 -654 -3000 -3000 -3000 P/E 5 8 17 14 11 融资活动的现金流 2505 -2391 2258 -1000 -853 P/B 0.7 1.0 2.3 2.0 1.7 现金净变动 994 1586 4493 487 828 P/S 0.4 0.6 1.5 1.4 1.2 期初现金余额 1474 2524 4254 4513 4999 期末现金余额 2468 4109 8747 4999 5827 数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 张玲，电力设备与新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿