布局3D全产业链，裸眼3D产品开始发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 康得新（002450） 公司研究/点评报告 事件： 2015年10月16日，公司发布2015年三季报，收入19.1亿，同比增55.8%，归母净利3.7亿，同比增47%。公司与东方视界、长虹在北京签订战略合作协议，基于三方合作的裸眼3D电视和裸眼3D手机也正式亮相，这两款设备均是基于康得新的裸眼3D技术以及东方视界3D内容，用户无需佩戴任何外设就能观看3D视频内容、体验到3D游戏及其他应用。  布局3D全产业链，裸眼3D产品开始发力。康得新3D产业链布局主要以技术和内容为两个核心。康得新在裸眼3D技术领域已经拥有光学设计、通用柱镜式技术、转向柱镜式技术、人眼追踪等多项工艺，核心专利达800余项，是全球唯一整套3D技术专利持有者和3D全产业链制造商。公司与国广合作成立东方世界定位于3D内容聚合平台和服务提供商。东方视界有相对完整的电视制作能力，能够提供2D转3D的基础架构，并获得保利通信、中信资管等多方投资；同时国广传媒旗下的国广东方也与东方视界达成战略合作，能为其引入国内外影视资源；此外，东方视界亦和腾讯视频、优酷、土豆等达成了内容上的合作。随着裸眼3D技术和内容的普及，我们预计公司裸眼3D产品有望近期开始放量。  进口替代拉动国内光学膜需求，预计年需求量20亿平米以上。由于光学膜拥有很高的技术门槛，目前国内光学膜市场主要被国外品牌占有。随着我国膜材料的技术突破，进口替代有望展开。因为无论在最上游的PET基材，还是在中游的光学膜片涂布和裁切环节，都已经有部分企业取得了国产化的突破。由于国内光学聚酯薄膜价格比日本企业同类产品便宜30%至50%，而光学膜片价格则比3M等国外企业便宜20%至40%。我们预计国内不同用途的光学膜年需求量在20亿平方米以上。  康得新精准切入国内碳纤维及复合材料的最大市场—千亿车用碳纤维。康得集团2013年开始在廊坊投资55亿元，兴建年产5,100吨高性能碳纤维产能。2014年康得新开建1700吨碳纤维生产线一期，同时康得新与慕尼黑工大合作建立欧洲复合材料研发中心、在德国与雷丁汽车有限公司成立康得新-雷丁汽车设计中心，形成轻量化设计、碳纤维材料、碳纤维复合材料技术、碳纤维复合材料汽车部件的完整工业生态链。目前我国传统汽车市场销量约2000万辆，按5%的车辆用碳纤维材料，每辆使用100~200kg，那么每年市场空间约8~16万吨。新能源汽车15年销售预计约10万辆，按30%车辆用碳纤维材料，每辆用100~200kg，那么每年市场空间约0.6~1.2万吨。合计每年市场空间约8.6~17.2万吨，按每吨碳纤维复合材料100万元计算，那么每年市场规模约860~1720亿元。  风险提示：膜材料价格低于预期，项目投产进度存不确定性。  投资标的盈利预测及投资建议 预计公司2015~2017年EPS分别为0.85元、1.27元、1.84元，对应PE分别为41倍、28倍、19倍。公司作为裸眼3D全套技术产品全球唯一供应商，预计近期开始放量，同时公司布局碳纤维产业链，未来持续受益汽车轻量化进程，给予强烈推荐评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5,208 5,482 7,893 10,664 增长率（%） 63.12% 5.26% 43.98% 35.11% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,003 1,368 2,036 2,957 增长率（%） 52.25% 36.44% 48.81% 45.22% 每股收益（元） 1.06 0.85 1.27 1.84 PE（现价） 33 41 28 19 PB 5,208 5,482 7,893 10,664 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交易数据（2015-10-16） 收盘价（元） 35.00 近12个月最高/最低 47.79/18.08 总股本（百万股） 1435.55 流通股本（百万股） 1429.04 流通股比例% 99.55% 总市值（亿元） 502.44 流通市值（亿元) 500.16 该股与沪深300走势比较 分析师与研究助理 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：杨 侃 一般从业资格：S0100114110008 电话：(010)8512 7543 Email：y angkan@mszq.com 相关研究 1《打破成长天花板，布局新兴膜与碳纤维材料》 康得新调研报告20150813 2《前瞻性强，详解康得新布局车用碳纤维》 康得新深度报告20150916 3《增发发审委通过，新兴膜材料布局落地》点评报告20150926 -50%0%50%100%150%14-10-1915-4-1915-10-19沪深300 康得新 布局3D全产业链，裸眼3D产品开始发力 点评报告/石化行业 2015年10月19日 康得新（002450） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师及研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨 侃：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石油化工等大能源方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 康得新（002450） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。