贵金属：策略周报

光大期货研究团队贵金属：策略周报2020年9月20日 策略观点1、美联储9月议息会议，维持基准利率和资产购买规模不变，如期修改了前瞻指引，符合市场预期。美联储更加关注通胀预期的回升，从点阵图上来看，2023年之前无加息意愿。可以说美联储言论偏鸽派，但市场并不“买账”，对黄金贡献偏弱，笔者认为“老生常谈”已经激不起来黄金更大的购买意愿。即笔者此前提及的当前黄金对于经济和就业数据表现并不是很敏感，数据利空也能很快消化完毕，利多推动也仅限于短线。2、当前黄金关注因素，一是美元指数，二是纳斯达克指数。美元与黄金的负相关性在增强，市场关注点也就在于美元指数是否由“反弹”转为“反转”，但也担心美元继续破位下行。投资者需要关注，一是欧美新增疫情进展，二是美元在美国大选期间如何表现。3、纳斯达克指数走势与黄金呈现较高的正相关性，或许对冲美股走高后的不确定性风险，也或许是对美联储对市场流动性支持的衡量。美联储无限量QE政策并未退出市场，美股大幅走弱下也会引起美联储被动释放流动性的预期，市场在寻求政策间的平衡。4、从ETF持仓上可以看出，市场对黄金市场有所转淡，但并未有较大的资金流出现象；但市场对白银态度有所转变，资金正从白银ETF持续流出。5、笔者仍维持前期观点，黄金反弹的中长期因素不变。但中短期黄金将陷入2~3个月的宽幅震荡调整走势，技术形态上看或形成楔形整理，一是一致性上涨预期被打破，二是消化获利盘积蓄力量。白银则建议清仓观望，基本面不支持下，炒作主要看黄金，黄金观望下难有较大作为。下周关注美联储主席鲍威尔讲话以及其他联储官员讲话带来的信息。贵金属：高位震荡p 2 一、市场表现page 3 图表1：黄金走势1.1、走势回顾：本周黄金宽幅震荡，金银比低位徘徊图表2：金银比值走势资料来源：文华财经，光大期货研究所p 4 图表3：COMEX 黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所图表4：COMEX+SHFE 白银库存1.2、显性库存0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002012-01-112013-01-112014-01-112015-01-112016-01-112017-01-112018-01-112019-01-112020-01-11Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）吨p 5 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所图表6：白银ETF1.3、ETF持仓800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002010-10-062011-01-062011-04-062011-07-062011-10-062012-01-062012-04-062012-07-062012-10-062013-01-062013-04-062013-07-062013-10-062014-01-062014-04-062014-07-062014-10-062015-01-062015-04-062015-07-062015-10-062016-01-062016-04-062016-07-062016-10-062017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-06黄金ETF总持仓（左轴）期货收盘价(连续):COMEX黄金0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.0022,000.0024,000.0026,000.0028,000.002010-10-062011-01-062011-04-062011-07-062011-10-062012-01-062012-04-062012-07-062012-10-062013-01-062013-04-062013-07-062013-10-062014-01-062014-04-062014-07-062014-10-062015-01-062015-04-062015-07-062015-10-062016-01-062016-04-062016-07-062016-10-062017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-06白银ETF总持仓（左轴）期货收盘价(连续):COM EX银p 6 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表8：白银CFTC非商业持仓1.4、CFTC非商业持仓-100000-500000500001000001500002000002500003000003500004000000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量-40000-200000200004000060000800001000001200000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002008-04-152009-04-152010-04-152011-04-152012-04-152013-04-152014-04-152015-04-152016-04-152017-04-152018-04-152019-04-152020-04-15白银非商业持仓净多COMEX:银:总持仓COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量p 7 图表9：SHFE黄金/伦敦金现与人民币汇率走势对比资料来源：WIND，光大期货研究所图表10：SHFE白银/COMEX白银与人民币汇率走势对比1.4、内外比价5.65.866.26.46.66.877.20.180.190.20.210.220.230.24SHEF黄金/伦敦金现中间价:人民币兑美元5.65.866.26.46.66.877.2200210220230240250260270SHFE白银/COMEX白银中间价:美元兑人民币p 8 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所图表12：油金比1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所图表14：美元/黄金0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0510152025300.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00期货收盘价(连续):COM EX黄金:周黄金/美元0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00金油比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周p 9 二、美元、美债与美股page 10 图表15：黄金与相关品种相关系数对比（6个月）资料来源：WIND，光大期货研究所2.1、品种间相关性对比p 11图表16：黄金与相关品种相关系数对比（1年）资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表18：美元CFTC非商业持仓2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表20：欧元CFTC非商业持仓-40000-200000200004000060000800001000000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00美元非商业持仓净多美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金-200000-150000-100000-500000500001000000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:总持仓CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量p 12 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表22：美长债-短债2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序）800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-