传媒行业游戏板块点评：悲观预期带来预期差，游戏2021年有望迎来新的上升周期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年12月01日 传媒行业 悲观预期带来预期差，游戏2021年有望迎来新的上升周期 ——游戏板块点评 行业点评  买量成本是否无节制增加？ 2020年线上经济繁荣催生大量游戏公司及非游戏公司开始买量。根据DataEye数据，买量图片和视频组数从2019年平均4万以下和平均2万以下升至2020年中的平均5.5万左右和2.5万左右。在买量市场繁荣的情况下，买量成本上升成了必然结果，但根据我们观察，其上升幅度普遍在个位数百分点，受影响较小。从三季报数据来看，龙头游戏公司的营销费用也无较大波动，且随着线下广告的恢复，买量成本增速或将继续放缓，因此市场对买量成本的担心可能带来较大预期差。  2020年业绩高基数是否将带来2021年业绩增速的放缓？ 随着2020年Q1游戏板块的巨大繁荣，2021年Q1-Q2游戏板块的业绩增速受到市场担心。我们认为：1）当前各大游戏公司估值水平已部分反映了该悲观预期，重点游戏公司2020年估值已在20倍以下；2）2021年Q1-Q2或有多款重点产品上线。港股上市公司储备产品最多的是腾讯，达到19款，其次是网易，达到18款；A股上市公司中，吉比特、完美世界和三七互娱分别约有16款、9款和7款产品在研，1-2款2021年H1将上线。各主要上市公司内生发展动力强劲，有望跳出疫情周期与产品空缺期，上升趋势明显。  市场集中度是否还在继续提高？ 随着游戏板块的发展成熟，低质量、弱渠道的产品生存愈发困难，2019年注销的游戏公司数量达到18000多家，同比增长87%。另外，版号发行虽已全面正常化，但数量连年下降，2020年前11个月游戏版号发行数量为1190款（包括进口游戏），预计2020年全年发行版号数量在1300款左右，较2019年进一步下降约18%。我们认为，大型游戏公司在版号获取方面更加富有经验，获得版号较小游戏公司来说相对容易，且版号的稀有性对游戏质量提出了较高要求，要求游戏公司应对版号物尽其用，因此将推升行业集中度水平将进一步提高。  强调游戏板块业绩2021年“前稳后高”的走势，现已是布局良机，看好！ 坚定看好游戏板块的成长性和良好现金流带来的确定性，2021年游戏板块业绩或于Q2即开始重回高增长，现估值水平已具备较强吸引力，推荐增配游戏板块。受益标的包括：三七互娱（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SH）、掌趣科技（300315.SZ）；海外腾讯、网易、心动等。  风险提示：新游上线及进度不及预期、买量市场变化、政策风险等。 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 002624.SZ 完美世界 502.95 19.55 1.93 2.31 2.65 13.44 11.23 9.78 002555.SZ 三七互娱 558.06 20.64 1.45 1.64 1.90 18.22 16.11 13.91 603444.SH 吉比特 293.67 30.25 15.61 20.18 24.12 26.18 20.25 16.94 300315.SZ 掌趣科技 172.34 -58.93 0.24 0.37 0.47 26.04 16.89 13.30 资料来源：Wind、新时代证券研究所 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 行业主要数据 项目 三季度 环比变化 手游市场规模 508.49亿元 25% 行业指数一年走势 相关报告 《泡泡玛特通过聆讯即将上市，布局2021关注游戏低估值和影视院线新周期》2020-11-29 《500亿基金助推行业发展，持续关注新青年二次元与盲盒潮玩消费》2020-11-22 《游戏行业维持高景气，拼多多首次实现季度盈利》2020-11-15 《疫苗带来利好预期，贺岁档定档超九部，板块2021年性价比高》2020-11-11 《长视频迎来涨价，游戏呈现低估值，内容电商代表快手拟上市》2020-11-08 -8%1%10%19%28%37%46%2019/12 2020/03 2020/06 2020/08 2020/11 传媒 沪深300 2020-12-01 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 马笑，华中科技大学硕士，2017年加入新时代证券，传媒互联网&计算机科技行业组长。5年文化传媒互联网实业和投资经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读、产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问、战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富中国百佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。 陈磊，伦敦大学玛丽女王学院理学硕士，2020年加入新时代证券，多年证券行业从业经验，具备买方与卖方复合行业研究经历，紧密跟踪传媒行业上市公司，注重实战与前瞻性研究。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 qRmPnOpPtNtPmNyQnQpNtQbR9R9PnPoOsQmMjMoPtRjMnNsQ9PrQoPuOqQrPwMsOpM 2020-12-01 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，属于机密材料，只有新时代证券客户才能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断，新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接，新时代证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 固话：010-69004649 邮箱：haoying1@xsdzq.cn 上海 吕莜琪 销售总监 固话：021-68865595转258 邮箱：lvyouqi@xsdzq.cn 广深 吴林蔓 销售总监 固话：0755-82291898 邮箱：wulinman@xsdzq.cn 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼 邮编：100086 邮编：200120 邮编：518046 公司网址：http://www.xsdzq.cn/