黑色产业链投资策略月报：高供给考验需求持续性，高价格压制冬储积极性

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略月报 高供给考验需求持续性， 高价格压制冬储积极性 裴红彬 黑色研究团队负责人 资格证号：F0286311 Z0010786 马凤胜 煤焦分析师 资格证号：F0262284 Z0002394 联系人 张文海、董雪珊 从业资格号：F3048484、F3075616 联系电话：0531-81678995 E-mail：zhangwenhai0620@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2020/11/30 行情研判 10月份以来钢材需求持续位居高位，需求之所以维持强势，跟疫情后的政策刺激和投资项目的落地有直接关系，目前黑色整体来看价格创出年内新高，同时也接近了近几年的高位价格区间。伴随着钢材价格的不断上行，钢厂的利润有较大幅度的回升，钢厂的高炉开工和产量也继续回升。经过三年的综合治理成效显著，环保对供给端的影响呈现出边际弱化的趋势。但随着近期钢材成交下滑，去库周期窗口逐步关闭，并且今年成交转弱时间较为提前，同时春节时间较晚，冬季垒库时间预计较长，高产量释放大概率会导致年后高库存局面的形成。前的钢材高价格和未来的钢材高库存将压制冬季的钢材价格。 虽然黑色仍在享受刺激政策红利，但利好逐渐兑现，货币层面来看，由于刚经历了2015-18年的大幅放水，造成了房价了大幅上涨，所以未来货币继续大幅放水可能性较低，商品价格持续性上涨的动力并不足，特别是已充分享受国内政策红利的黑色品种。房地产融资受限带来较大影响，9月份以来，土地成交建筑面积同比继续大幅下滑，将逐渐从土地成交到房屋开工，目前尚未反应到钢材的需求上。未来房地产对于钢材需求的影响不容小觑。 原料方面，矿石周均到港环比上月有所回落，港口库存结束了10月的连增态势，后期矿石供应压力仍不大，但由于期货价格涨幅较大使得基差持续修复，后期空间预计有限。煤焦供需结构整体偏紧，焦炭短时间内的集中淘汰导致焦炭产能缺口扩大，供应偏紧的格局恐仍将持续，焦煤方面则受进口限制政策影响较为明显，进而支撑现货走高。锰矿预期下行压力稍减，硅铁企业库存量处于低位，对后期合金价格走势有所支撑。供给端由于安全形势严峻，加上部分地区煤矿煤管票限制，货源供应依然偏紧，煤价有望维持强势。 整体来看，钢材高供给将考验需求持续性，高库存和高价格将压制冬季钢材冬储和原料储备的积极性。 策略建议 趋势:钢矿价格已到高位，长期趋势空单持有；焦炭多单止盈； 期权:逢高买入看跌期权； 期现:现货仍以降库为主，买现货抛盘面或买入看跌期权； 套利: 铁矿石5-9正套参与。 1 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 高供给考验需求持续性，高价格压制冬储积极性 一、 黑色行情焦点：钢材高供给确定，未来高库存将考验冬储积极性和需求持续性 1、黑色行情回顾：疫情后政策刺激落地，高需求提升了钢材价格 （1）政策刺激和项目落地，10月份以来钢材需求强势 由于疫情以后，财政政策刺激和货币方面降息等措施，二季度开始需求修复加上政策刺激，促进了补库周期启动，并增大了库存周期的弹性，利好了大宗商品特别是工业品和刚需农产品的价格（见图1）。 图1：政策刺激补库周期利好了大宗商品价格 图2：大宗商品价格继续大幅反弹 数据来源：wind、鲁证期货研究所 对于黑色而言，10月份以来钢材需求持续位居高位，目前正值年内新增投资项目的密集落地期，根据微观调研也有要求年底项目密集落地的情况，所以最近的需求维持强势，跟疫情后的政策刺激有直接关系。 图3：钢材需求正在享受刺激政策落地红利 图4：近期黑色期货价格走势强势 数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所 2、行情博弈焦点：钢材利润回升，高供给将压制冬储积极性，考验需求持续性 伴随着钢材价格的不断上行，钢厂的利润有较大幅度的回升，钢厂的高炉开工和产量也继续回升，目前产量有望维持高位。 图5：长短流程钢厂利润(单位：元/吨) 图6：铁水日均产量维持高位（单位：万吨） -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-20-10010203040502015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11企业产成品库存同比M1同比CPI（右轴）PPI（右轴）0.0050.00100.00150.00200.00250.002006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-08总指数能源类钢铁类有色类农产品类油料油脂类-10001002003004005006002017年2018年2019年2020年030060090012001500180021002400270030002500.02700.02900.03100.03300.03500.03700.03900.04100.04300.04500.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）铁矿石（右轴） 2 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：Wind 钢联数据 鲁证期货研究所 经过三年的综合治理成效显著，环保减排的压力进一步减轻，环保对供给端的影响呈现出边际弱化的趋势。且受到新冠疫情影响，今年钢材产量先低后高，疫情后的低供给对后期的快速去库有很大的促进作用。而明年环保限产边际趋弱，钢材产量仍维持高位，随着去库周期窗口逐步关闭，高产量释放大概率会导致年后高库存局面的形成。 图7：历年供暖季高炉开工表现(单位：%) 图8：唐山钢厂高炉开工(单位：%) 数据来源：Wind 钢联数据 鲁证期货研究所 我们认为目前行情在反应钢材旺季之后，后期行情博弈的焦点在01钢材交割，即冬储钢材价格的估值上。近期建材成交量下滑速度较快，相比往年来看，钢材成交下滑较往年有所提前，并且今年春节时间较晚，冬季春节前垒库时间预计较长，目前的钢材高价格和未来的钢材高库存将压制冬季的钢材价格。 图9：钢材成交量迅速回落（单位：吨） 图10：钢材季节性回落提前于往年（单位：吨） 数据来源：Wind 钢联数据 鲁证期货研究所 -400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00转炉炼钢利润电炉炼钢利润1902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920207075808590951002018年1月2019年1月2020年1月2021年1月40455055606570758085902018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11 3 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 二、 宏观政策及下游需求：政策红利逐渐兑现，需求持续性待观察 1、宏观形势：黑色仍在享受刺激政策红利，但利好逐渐兑现，持续性有待观察 主要由于疫情以后，财政政策刺激和货币方面降息等措施，利好了商品价格。目前正值年内新增投资项目的密集落地期，最近的需求维持强势，跟疫情后的政策刺激有直接关系。但我们认为2020-2022年大概率表现为弱补库周期，因为刚经历了2015-18年的大幅放水，造成了房价了大幅上涨，所以未来几年可能类似于2009年四万亿大幅放水后的2013-15年，商品价格持续性上涨的动力并不足，特别是充分享受国内政策红利的黑色品种。 图11：库存周期利好大宗商品价格但难持续，目前类似于2012年底-2013年初 数据来源：mysteel 鲁证期货研究所 图12：地产新开工增速低于粗钢产量增速 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 2、下游需求：基建项目落地见效，房地产新开工回升改善建材需求，板材下游需求持续 （1）基建项目投资有望发力，工程机械依然维持高景气度 从固定资产投资来看，房地产和基建投资增速在疫情后大幅回升，对稳投资稳经济增速作用显著。基建投资来看，3月份之后基建项目密集批复，从火热的挖机销量和工程机械销量上可以看出，目前工地项目的开工施工依然维持，7月底政治局会议的政策刺激项目落地见效正在体现。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-20-1001020304050602002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09企业产成品库存同比M1同比房地产开发投资完成额:累计同比CPI（右轴）PPI（右轴）10001500200025003000350040004500500055006000-60-40-200204060802001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05粗钢产量：累计同比房屋新开工面积:累计同比螺纹价格 4 / 21 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 图13：固定资产投资增速情况 图14：基建分类投资增速:累计同比 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 图15：液压挖掘机销量当月值（台） 图16：工程机械总销量当月值（台） 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 （2）房地产新开工止跌回升，竣工面积大幅增加 从高频的地产销售情况来看，房地产销售情况有所下降。在“房住不炒”的定调下及地产企业融资的三条红线约束下，9月初以来，100城土地成交建筑面积同比去年依然大幅减少。房地产融资受限带来的影响，将逐渐从土地成交到房屋开工，目前尚未反应到钢材的需求上。 图17：100大中城市:成交土地建筑面积:当月值 图18：100城土地成