黑色产业链投资策略月报：“抓铁有痕”供给政策坚定，需求维持推升黑色价格
合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略月报 “抓铁有痕”供给政策坚定， 需求维持推升黑色价格 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人F0286311 Z0010786 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：peihongbin225@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021/5/9 行情研判 四月份，在整体需求维持以及去产量政策的影响下，钢材市场价格继续维持强势。焦炭现货市场整体偏强运行，受山西焦化去产能及环保限产影响，焦炭供需明显好转，焦企库存连续下降，提涨意愿强，目前已连提4轮。铁合金盘面也整体震荡上行，主要得益于供给政策的驱动，出现了三次较明显的向上波动。动力煤也在增供效果不佳的情况下，整体供应维持偏紧态势，叠加大秦线检修，港口、产地价格均持续上涨。 展望五月份，需求整体保持扩张，供给限产政策依然坚定。政策方面，中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。从政策基调角度看，由全面利多改为结构性变化，利多热卷等工业品价格，利空螺纹等建材产品价格，即利多卷螺价差。从物价表述方面，对已经出现的大宗商品上涨政策相对容忍度较高，结构来看工业品价格政策相对利多，关系民生的农产品相对谨慎。从供给方面的表述看，坚定了市场对于今年控制产量的信心，更加利多了已经大幅上涨的大宗商品价格。 需求方面，投资数据维持韧性，下游消费短期依然强势。固定资产投资保持高增速，挖机依然同期历史高位，房地产新开工和施工维持高位，从下游消费需求行业来看，汽车、家电等下游需求保持高增长，对国内卷板需求保持强势。但需关注后期地产政策对于资金和开工的影响，以及成本压力下制造业投资恢复情况，以及需求环比变化。 原料方面，4月份山西焦化落后产能淘汰再次发酵，同时部分地区环保检查严格，焦企有不同程度限产，焦炭供需结构明显好转，从而支撑现货价格的企稳回升。合金盘面上涨主要驱动仍来源于供给政策，若5月政策出台仍不达预期，盘面或高位震荡走跌；反之若5月去产能政策如期出台，盘面将继续上涨，现货端也将继续小幅走高。动力煤随着夏季用煤高峰临近，部分电厂检修结束，电厂在低库存背景下补库需求迫切，或支撑煤价偏强运行。 策略建议 趋势：钢材空单规避或偏多操作；煤焦、铁合金短期多单持有；铁矿远期空单轻仓持有。 套利：推荐做空10卷螺价差；钢厂利润做多或者远月钢矿比做多；铁矿石9-1正套持有。 1 / 24 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 “抓铁有痕”供给政策坚定，需求维持推升黑色价格 一、 黑色行情回顾：供给限产影响下，黑色整体依然维持涨势 在整体需求维持以及去产量政策的影响下，黑色市场价格继续维持强势，全国钢材价格整体继续偏强运行。焦炭现货市场整体偏强运行，受山西焦化去产能及环保限产影响，焦炭供需明显好转，焦企库存连续下降，提涨意愿强，目前已连提4轮，幅度400元/吨。铁合金盘面也整体震荡上行，主要得益于供给政策的驱动，出现了三次较明显的向上波动。动力煤也在增供效果不佳的情况下，整体供应维持偏紧态势，叠加大秦线检修，港口、产地价格均持续上涨。具体品种价格趋势和涨跌幅如下图所示。 图1：黑色期货品种价格走势（元/吨） 图2：黑色期货品种价格走势（元/吨） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图3：黑色金属期货文华指数走势（%） 图4：黑色品种价格月涨跌幅（%） 数据来源： 文华财经、wind、鲁证期货整理 二、 下游需求和行业政策：下游需求维持扩张，供给政策依然坚定 1、宏观形势：需求整体保持扩张，供给限产政策依然坚定 从目前的宏观形势来看，4月中国官方制造业PMI51.1%，较3月下行0.8个百分点，但仍高于临界点，表明制造业继续保持扩张态势。由于3月PMI因节后效应大幅回升，因此4月环比回落主要体现季节性影响。4月财新中国制造业PMI为51.9，为2021年以来最强劲，表明制造业恢复在二季度开局有所加速。 从钢铁行业PMI来看，国内需求同样出现回落，垒库加快，原料采购谨慎。具体来看，中物联钢铁物流专业委员会调查、1000130016001900220025002800310034003800420046005000540058006200螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）5006007008009001000110012001300500055006000650070007500800085009000硅铁期货硅锰期货铁矿石(右轴)动力煤期货（右轴）RB2105HC2105I2105JM2105J2105SF2105SM2105ZC2105现货%2.53%3.20%-2.64-5.63-28.81.41%0.35%12.36期货%2.25%3.68%-8.6912.27-9.96-13.7-11.86.01%2.53%3.20%-2.64%-5.63%-28.89%1.41%0.35%12.36%2.25%3.68%-8.69%12.27%-9.96%-13.76%-11.81%6.01%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00% 2 / 24 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 发布的钢铁行业PMI来看，1月份为44.3%，环比下降1.5个百分点，小幅下行。分项指数显示，国内钢材需求季节性回落（新订单指数为35.0%，环比下降7.0个百分点），而国外需求有所回升（新出口订单指数为55.2%，环比上升0.8个百分点），累库速度加快（产成品库存指数为48.7%，环比上升15.2个百分点），原材料价格持续走高，但原材料采购量下降（采购量指数为44.6%，环比下降1.3个百分点）。 图5：中国官方制造业PMI指数 图6：钢铁行业PMI指数 数据来源：wind 鲁证期货整理 中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对于大宗商品相关的主要表述和解读如下： 从政策基调来看，会议指出今年以来“经济运行开局良好”，不需要特别稳增长，但“当前经济恢复不均衡，基础不稳固”，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，并“要用好稳增长压力较小的窗口期”，适度推进调结构。对大宗商品价格更有利的阶段往往是“稳增长”阶段，压力较大的阶段往往是“调结构”阶段。但“调结构”，今年政府债务率控制和房地产领域会是重点，制造业投资等需求依然是政策支持的，因为会议提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，“防止以学区房等名义炒作房价”，并“要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。从政策基调角度看，由全面利多改为结构性变化，利多热卷等工业品价格，利空螺纹等建材产品价格，即利多卷螺价差。 对于商品价格方面，会议没有特别提及和强调工业品价格的阶段性扰动，强调的主要是“做好重要民生商品保供稳价”，即CPI项。并且资本市场担心存在“防通胀”的政策定调，但本次会议并没有出现。所以从物价表述方面，对已经出现的大宗商品上涨政策相对容忍度较高，结构来看工业品价格政策相对利多，关系民生的农产品相对谨慎。 另外，对于供给方面，重点为对于碳达峰、碳中和以及大宗商品价格方面的表述，“要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源”，因为在环保限产的政策下，部分大宗商品供给受限，推动了部分大宗商品价格进一步上涨。中共中央政治局4月30日下午还就新形势下加强我国生态文明建设进行第二十九次集体学习。习近平强调实现碳达峰、碳中和是我国向世界作出的庄严承诺，也是一场广泛而深刻的经济社会变革，绝不是轻轻松松就能实现的。各级党委和政府要拿出抓铁有痕、踏石留印的劲头，明确时间表、路线图、施工图，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。不符合要求的高耗能、高排放项目要坚决拿下来。所以从供给方面的表述看，坚定了市场对于今年控制产量的信心，更加利多了已经大幅上涨的大宗商品价格。 自从2021年年初以来，我们持续关注着钢铁的去产量政策。相关政策梳理如下。 2、供给政策：控制钢铁产量是新发展阶段的新要求，是国家全局平衡后的战略抉择，“抓铁有痕、踏石留印”实现碳达峰、碳中和 2020年9月，习近平在七十五届联合国大会上首次提出，中国力争于2030年前碳达峰，努力争取2060年前实现碳中和。碳中和政策下钢铁行业迎来“供给侧改革2.0”，粗钢供应有望逐年减少。在2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的目标约束下，钢铁行业将面临绕不开的挑战。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，是制造业31个门类中碳排放量最大行3540455055602015201620172018201920202021PMI:新出口订单PMI:新订单3035404550556065702015201620172018201920202021钢铁PMI钢铁PMI:新订单钢铁PMI:生产 3 / 24 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 业，全球钢铁行业每年直接排放26亿吨以上的二氧化碳，中国钢铁碳排放量占全球钢铁碳排放总量的60%以上，钢铁行业作为中国排碳大户，占全国碳排放总量15%左右。2020年12月28日，工信部部长肖亚庆在2021年全国工业和信息化工作会议中表示，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。钢铁行业提出去产量政策，对行业供需形势影响巨大，这标志着自2015年年底以来的供给侧改革从去产能转为控产量，钢铁行业迎来“供给侧改革2.0”。控制钢铁产量是新发展阶段的新要求，是国家全局平衡后的战略抉择，要“抓铁有痕、踏石留印”，实现碳达峰、碳中和。 表1 碳达峰和粗钢产量控制相关政策梳理 时间 标志事件 政策及重要表述 2020年9月22日 习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上承诺 我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 2020年12月18日 中央经济工作会议 中央经济工作会议上将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年八大重点工作之一，对应对气候变化工作作出明确部署。 2020年12月28日 工信部部长肖亚庆在2021年全国工业和信息化工作会议 围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 2021年1月初 工信部原材料工业司钢铁处处长徐文立 从2021年开始，围绕碳达峰、碳中和目标节点，要进一步加大工作力度，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。工业和信息化部制定钢铁、水泥等重点行业碳达峰行动方案和路线图，将发布新版钢铁产能置换实施办法，完善产能信息预警发布机制。 2021年1月26日 工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌 主要从推进钢铁行业的兼并重组等四个方面促进钢铁产量的压减。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降。 2021年3月1日 3月1日国新办新闻发布会，工信部部长肖亚庆 力争2030年达到峰值，努力争取2060年达到碳中和，钢铁行业应该是在这个行业里要率先努力。钢铁产量主要从节能减排方面看，冶炼能力要大幅压缩
