快速发展的国内分子筛龙头

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建龙微纳（688357） 证券研究报告 2020年11月19日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 65.39元 目标价格 87.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 57.82 流通A股股本(百万股) 13.74 A股总市值(百万元) 3,780.85 流通A股市值(百万元) 898.26 每股净资产(元) 16.19 资产负债率(%) 18.56 一年内最高/最低(元) 89.00/39.90 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 快速发展的国内分子筛龙头 分子筛行业引领者之一，前三季度业绩增长36.42% 建龙微纳是国内吸附类分子筛行业引领者之一，截至2020年半年报，主要产品包括分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉等，产能分别达到3.1万吨/年、2万吨/年、0.30万吨/年。公司定位明确，专注于分子筛吸附剂生产，产品面向全球市场，以直销和内销为主，境内营收占比常年维持于70-80%。2020年前三季度归母净利润0.94亿，同比增长36.42%。 分子筛市场稳定增长，需求空间可观 2018年全球分子筛市场容量为14.97亿美元，每年逐步稳定上升，预计2023年全球分子筛市场规模将达到约20.10亿美元，2018年至2023年复合增长率6.08%。行业结构来看，空气分离、能源化工、医疗制氧、环境/尾气治理为最主要应用领域，其中医疗制氧和尾气治理方面需求具备潜力。近年，建龙微纳全球的市场份额逐年提升，已由2016年的1.73%提升至2018年的4.70%，2018年是国内最大的分子筛制造商。 覆盖分子筛全产业链，技术创新和产能扩张是主要方向 建龙微纳是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业，公司整体盈利能力要优于竞争对手。建龙微纳依托公司现有技术创新平台，通过自主研发与合作研发，持续研发新产品，开拓新的应用市场，不断优化生产工艺技术，形成迭代研发战略机制，保证公司技术水平处于国内领先地位。公司在建项目规划产能3.3万吨，包括年产2.1万吨成型分子筛项目和年产1.2万吨分子筛原粉项目，募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈有利于公司继续提高产品的市场占有率。 拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心 公司发布限制性股票激励计划草案，授予股份占公司股本总额1.56%，以2019年归属于上市公司股东净利润值为业绩基数，对2020-2022年度进行考核，公司2020-2022年目标净利润分别为1.33亿元、1.59亿元和2.32亿元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-2022年实现归母净利1.32、1.58和2.37亿元，对应EPS为2.28、2.73和4.10元，对应PE为28.9、24.1和16倍。可比公司2021年平均PE是32倍，我们给予建龙微纳2021年目标PE估值32倍，目标价格87.4元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 378.21 405.97 495.14 607.29 853.80 增长率(%) 54.70 7.34 21.96 22.65 40.59 EBITDA(百万元) 97.51 123.14 176.49 198.29 290.53 净利润(百万元) 47.07 86.00 131.71 157.97 236.89 增长率(%) (562.03) 82.70 53.14 19.94 49.96 EPS(元/股) 0.81 1.49 2.28 2.73 4.10 市盈率(P/E) 80.71 44.18 28.85 24.05 16.04 市净率(P/B) 17.63 4.36 3.96 3.57 3.11 市销率(P/S) 10.05 9.36 7.67 6.26 4.45 EV/EBITDA 0.00 18.41 18.67 16.25 11.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%6%23%40%57%74%91%2019-112020-032020-07建龙微纳金属非金属新材料 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 分子筛行业引领者，前三季度业绩增长36.42% ..................................................................... 4 1.1. 国内吸附类分子筛行业引领者之一 ......................................................................................... 4 1.2. 公司业绩持续增长，盈利能力稳中有升 ................................................................................ 5 2. 分子筛市场稳定增长，需求空间可观....................................................................................... 7 2.1. 分子筛被应用于工业与环境领域，市场空间稳定增长 .................................................... 7 2.2. 医疗保健制氧和尾气催化具备较大发展潜力 ....................................................................... 9 2.2.1. 空气分离领域存量和增量市场并存 .............................................................................. 9 2.2.2. 医用和家用制氧领域下游空间仍然较大 .................................................................... 9 2.2.3. 汽车尾气脱销领域颇具看点 ......................................................................................... 11 2.2.4. 其他领域 .............................................................................................................................. 12 2.3. 国际分子筛厂商主导全球市场，公司引领国内市场 ....................................................... 13 3. 覆盖分子筛全产业链，技术创新和产能扩张是主要方向 ................................................... 14 3.1. 国内少有的全产业链覆盖公司，规模优势和盈利能力突出 ......................................... 14 3.2. 研发能力较强，“三代”产品迭代战略机制使公司研发保持业内领先 .................. 15 3.3. 产能负荷较高，募投项目扩大规模优势 .............................................................................. 16 4. 拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心 ................................................................ 17 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 17 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：建龙微纳主要产品 ............................................................................................................................... 4 图3：建龙微纳股权结构图 .......................................................................................................................... 4 图4：2018年建龙微纳按产品大类对营收的贡献情况 ..................................................................... 5 图5：2018年建龙微纳主要产品对营收的贡献情况 .......................................................................... 5 图6：2019年建龙微纳营业收入按地区构成情况 ............................................................................... 5 图7：建龙微纳国内外营收情况 ................................................................................................................. 5 图8：公司营收及同比增速 .......................................................................................................................... 6 图9：归母净利润及同比增速 .................