信达减持过半，市值承压掣肘即将解除

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年11月18日 淮北矿业（600985.SH） 信达减持过半，市值承压掣肘即将解除 事件：2020年11月17日，公司发布公告称，在2020年11月5日至2020年11月16日期间，信达通过集中竞价共减持1090万股，减持股份数量过半。 信达即将减持完毕，对股价影响弱化。2020年8月13日，公司公告中国信达（持股5.8%）因经营需要，计划在9月3日-12月2日期间，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过2172万股，即减持比例不超过公司总股本的1%。截至11月17日，中国信达已减持1090万股（占公司总股本的0.50%），减持数量过半，股价压制掣肘即将消除。 焦煤、焦炭景气度持续向好，Q4业绩值得期待。2018年上市以来，公司焦煤、焦炭业务毛利贡献占比均在90%左右，考虑到公司焦煤售价季度调整和焦炭售价月度调整政策，价格上涨将在四季度得以体现，业绩值得期待。 ➢ 焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9月初1260元/吨上涨至11月17日的1350元/吨，累计涨幅90元/吨。后续我们认为在炼焦煤需求保持高位（对应焦化厂盈利水平较好），以澳煤为主的海运进口焦煤数量明显下降，外加临近年底，安全生产对国内煤矿供给端或造成一定扰动，炼焦煤格局边际向好趋势延续，价格易涨难跌。 ➢ 焦炭：自8月中旬以来，焦炭价格连续提涨6轮，累计涨幅高达300元/吨，目前日钢二级水熄焦到厂价2100元/吨，较年初上涨200元/吨，焦化厂毛利多在500元/吨以上，续创新高。后续，各地压减焦炭产能继续执行，虽然新增产能陆续投产，但新增产能释放总体慢于预期，且因工艺技术等原因，部分新投产能达产缓慢，去多投少局面延续，供给偏紧仍是主基调，价格仍具备上行动力。 信湖、陶忽图保障业绩公司可持续发展。目前，信湖煤矿（主焦煤、300万吨/年）各系统基本建成，首采工作面正在施工，铁路专用线预计年底完工通车运行。根据工程进度，预计2021年上半年信湖煤矿具备联合试运转条件，投产后将为公司原煤产量带来10%以上增长空间。此外，公司于2019年初取得陶忽图井田（高热值动力煤、800万吨/年）探矿权证（资源储量14.48亿吨），并支付了首笔资源价款10.92亿元，目前公司正在加快推进项目核准等前期准备工作，未来随着陶忽图井田建成投产，公司煤炭产能将进一步提高。 非煤矿山业务成为公司重点利润增长点之一。公司2017年非公开发行股票募集资金，用于瓦子口、王山窝、所里三座建筑石料矿山，目前目前瓦子口、王山窝两座矿山已建成投产，预计今年可达产，所里矿山正在建设中，预计2020年底投产。2019年公司建筑石料产量仅154万吨，随着雷鸣科化旗下矿山的陆续投产，未来建筑石料业务具备较大增长空间，有望成为公司新的利润增长点，且公司下一步计划加大资源收储及砂石骨料产业链的投入，应重点关注。 投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为37.1亿元、42.8亿元、44.3亿元，EPS分别为1.71元、1.97元、2.04元，对应PE为6.6、5.7、5.5，对应股息率为5.5%、6.3%、6.5%（以11月16日收盘价11.20元，36%分红比例计）。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5元（对应2021年PE7.9倍），维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，项目投产进度不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 54,687 60,086 60,162 63,652 65,684 增长率yoy（%） 5617.4 9.9 0.1 5.8 3.2 归母净利润（百万元） 3,549 3,628 3,713 4,283 4,427 增长率yoy（%） 2885.3 2.2 2.3 15.3 3.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.63 1.67 1.71 1.97 2.04 净资产收益率（%） 19.5 16.3 15.2 16.3 14.8 P/E（倍） 6.9 6.7 6.6 5.7 5.5 P/B（倍） 1.5 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 最新收盘价 11.27 总市值(百万元) 24,483.60 总股本(百万股) 2,172.46 其中自由流通股(%) 29.93 30日日均成交量(百万股) 9.02 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：Q3业绩超市场预期，净利同比增长22.7%》2020-10-20 2、《淮北矿业（600985.SH）：高股息华东煤焦龙头，估值业绩望迎戴维斯双击》2020-09-09 -16%0%16%32%48%2019-112020-032020-072020-11淮北矿业沪深300 2020年11月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12092 12643 19164 14174 19585 营业收入 54687 60086 60162 63652 65684 现金 3141 5635 7312 8765 9584 营业成本 43560 50153 50349 52621 54355 应收票据及应收账款 6293 2398 6858 2935 7170 营业税金及附加 645 566 638 675 697 其他应收款 384 346 513 396 542 营业费用 278 228 228 261 302 预付账款 425 289 513 336 540 管理费用 3419 3035 3039 3055 3054 存货 1447 1549 1699 1696 1702 研发费用 1324 1244 1246 1343 1386 其他流动资产 401 2425 2269 47 47 财务费用 1391 1189 958 911 867 非流动资产 46865 49638 49350 49283 49739 资产减值损失 81 -0 0 0 0 长期投资 846 848 896 957 1020 其他收益 514 468 488 456 401 固定资产 30159 31011 31259 34048 33850 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 9266 10196 10473 10774 11083 投资净收益 254 31 56 69 72 其他非流动资产 6593 7583 6722 3505 3785 资产处置收益 31 58 45 52 48 资产总计 58957 62281 68514 63457 69324 营业利润 4789 4156 4294 5364 5545 流动负债 30614 26610 32992 27329 32723 营业外收入 41 106 106 106 106 短期借款 5876 7798 8123 7536 6754 营业外支出 414 78 78 78 78 应付票据及应付账款 7539 10065 15109 11201 15976 利润总额 4416 4185 4322 5392 5573 其他流动负债 17200 8746 9759 8592 9993 所得税 469 571 590 736 761 非流动负债 8051 13525 10947 7614 4117 净利润 3947 3613 3732 4656 4812 长期借款 4761 10461 8068 4737 1251 少数股东损益 398 -15 19 372 385 其他非流动负债 3290 3064 2879 2877 2866 归属母公司净利润 3549 3628 3713 4283 4427 负债合计 38666 40135 43939 34944 36840 EBITDA 7782 7521 7320 8523 8792 少数股东权益 3271 3110 3129 3501 3886 EPS（元） 1.63 1.67 1.71 1.97 2.04 股本 2112 2172 2172 2172 2172 资本公积 5712 5869 5869 5869 5869 主要财务比率 留存收益 7955 10460 12851 15834 18918 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 17020 19036 21446 25013 28598 成长能力 负债和股东权益 58957 62281 68514 63457 69324 营业收入(%) 5617.4 9.9 0.1 5.8 3.2 营业利润(%) 3214.0 -13.2 3.3 24.9 3.4 归属于母公司净利润(%) 2885.3 2.2 2.3 15.3 3.4 获利能力 毛利率(%) 20.3 16.5 16.3 17.3 17.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.5 6.0 6.2 6.7 6.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.5 16.3 15.2 16.3 14.8 经营活动现金流 8320 9434 8319 9337 9920 ROIC(%) 11.6 10.7 10.3 12.3 12.6 净利润 3947 3613 3732 4656 4812 偿债能力 折旧摊销 2727 2230 2274 2525 2778 资产负债率(%) 65.6 64.4 64.1 55.1 53.1 财务费用 1391 1189 958 911 867 净负债比率(%) 91.8 80.5 55.6 29.1 9.8 投资损失 -254 -31 -56 -69 -72 流动比率 0.4 0.5 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 -574 2409 1457 1368 1584 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 1084 25 -47 -54 -50 营运能力 投资活动现金流 -2214 -4197 -1883 -2336 -3113 总资产周转率 1.8 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 1531 3531 -436 -165 350 应收账款周转率 16.6 13.8 13.0 13.0 13.0 长期投资 -887 -697 -48 -2 -64 应付账款周转率 11.3 5.7 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1570 -1363 -2367 -2503 -2827 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5504 -2796 -4759 -5548 -5988 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.67 1.71 1.97 2.04 短期借款 5737 1922 325 -587 -782 每股经