9月北部湾港吞吐量同比+18.6%，重申“买入”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 9月北部湾港吞吐量同比+18.6%，重申“买入” [Table_Title2] 北部湾港(000582) [Table_Summary] 事件概述 北部湾港10月11日发布9月吞吐量数据，2020年9月当月公司实现货物吞吐量2419.46万吨，同比+18.56%；集装箱吞吐量50.58万标准箱，同比+34.49%。 ► 北部湾港Q3吞吐量增速环比提高，前三季度货物吞吐量同比+18.66%，集装箱吞吐量同比+31.02%。 从单季度数据来看，北部湾港Q3完成货物吞吐量约7572.2万吨，同比24.2%，较Q2同比+16.4%的增速环比提高7.8个百分点；Q3北部湾港完成集装箱吞吐量约147.3万标准箱，同比+35.1%，较Q2同比+30.7%的增速环比提高4.4个百分点。受第三季度吞吐量的快速增长推动，2020年前三季度累计完成货物吞吐量2.02亿吨，同比+18.66%，累计完成集装箱吞吐量375.36万标准箱，同比+31.02%。 ► 西部陆海新通道（钦州港）前三季度铁路集装箱的办理量已经突破20万标箱，远超去年全年办理量，中西部货运结构调整逻辑持续验证，助力北部湾港集装箱吞吐量加速增长。 根据央视网10月10日新闻，2020年前三季度西部陆海新通道铁海联运班列开行3174列，同比增加了1657列，开行列数已经超了去年全年。目前，西部陆海新通道（钦州港）铁路集装箱的办理量已经突破20万标箱，远超去年全年的办理量。 我们认为，随着西部陆海新通道基础设施建设的逐渐完善，和集装箱海铁多试联运运价补贴对于西南出海口货运习惯的不断培养，未来北部湾港对于四川、重庆等中西部地区的辐射能力将持续提高，中西部地区越来越多的货物将以海铁联运的方式由北部湾港出海，从而推动北部湾港货物吞吐量长期稳定增长。 ► 广西、云南、四川等西南地区用电量、粗钢产量及电解铝产量的高增速与北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证，东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴，公司在三个结构性调整背景下的增长趋势和投资逻辑持续验证。 用电量：2020年前8月，全国用电量增速排名前5的地区分别为云南、甘肃、内蒙古、广西及西藏，同比增速分别为+9.0%/+6.7%/+6.4%/+5.6%/+5.3%。 粗钢产量：2020年前8月，全国粗钢产量增速排名前5的地区分别为广西、内蒙古、安徽、吉林及云南，同比增速分别为+19.9%/+14.4%/+12.8%/+10.2%/+9.3%。 电解铝：2020年前8月，全国电解铝产量排名前5的地区分别为四川、云南、陕西、内蒙古及贵州，同比增速分别为+31.7%/+31.5%/+16.0%/+13.1%/+12.5%。 进出口：2020年前8月，我国对东盟、欧盟、美国及日本的进出口金额分别为2.93/2.81/2.42/1.40万亿元，占我国进出口贸易金额比例分别为14.6%/14.0%/12.1%/7.0%，东盟继续坐实 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 10.1 [Table_Basedata] 股票代码： 000582 52 周最高价/最低价： 12.97/7.71 总市值(亿) 165.10 自由流通市值(亿) 127.99 自由流通股数(百万) 1,267.21 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话： 分析师：李承鹏 邮箱：licp1@hx168.com.cn SAC NO：S1120119080075 联系电话： 分析师：卓乃建 邮箱：zhuonj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100003 联系电话：(0755) 2394 5573 分析师：洪奕昕 SAC NO：S1120519080004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西交运】北部湾港（000582）：“钦州大蚝+水煮鱼”，川渝国资首次参与北部湾港钦州集装箱码头增资扩股 2020.09.18 2.【华西证券】北部湾港（000582）：被低估的港口成长股，8月吞吐量同增24%，目标价21.6元 2020.09.06 -12%1%13%26%38%51%2019/102020/012020/042020/072020/10相对股价%北部湾港沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月11日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我国第一大贸易伙伴。 投资建议：重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港，目前公司市值约165亿元，谨慎假设下，公司DCF估值约354亿元，未来增长空间巨大。重申21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 推测公司上半年吞吐量及单吨收入受疫情的负面影响，下半年随着国内疫情的稳定控制、企业的复工复产以及海外需求的持续回升，我们预计公司全年业绩将呈前低后高的趋势。我们维持2020-22年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照10月9日10.10元/股的收盘价，对应PE分别为14.10/11.41/9.48倍。基于我们对于公司量、价、资本开支等因素的谨慎假设，按照重资产行业普遍适用的8%的折现率，公司股权自由现金流折现值为354亿元，对应目标价约21.6元/股，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,223 4,792 5,361 6,170 7,098 YoY（%） 13.8% 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 归母净利润(百万元) 638 984 1,171 1,447 1,741 YoY（%） 7.2% 54.3% 19.0% 23.6% 20.3% 毛利率（%） 36.7% 38.9% 40.5% 41.5% 42.4% 每股收益（元） 0.39 0.60 0.72 0.89 1.07 ROE 6.9% 10.4% 11.0% 12.0% 12.6% 市盈率 25.89 16.77 14.10 11.41 9.48 pOtMnPmMzRnRnRqMsMsOwO7N9R6MtRnNpNpPlOrQmNkPqRpQaQoPnOwMoOqONZqRoN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,792 5,361 6,170 7,098 净利润 1,070 1,276 1,573 1,892 YoY(%) 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 折旧和摊销 716 690 804 945 营业成本 2,930 3,192 3,613 4,087 营运资金变动 -472 148 237 268 营业税金及附加 38 43 49 56 经营活动现金流 1,552 2,296 2,859 3,475 销售费用 0 0 0 0 资本开支 -1,101 -643 -4,000 -3,500 管理费用 379 391 423 483 投资 -890 0 0 0 财务费用 199 215 224 233 投资活动现金流 -2,593 -649 -4,006 -3,507 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 39 0 0 0 投资收益 -5 -6 -6 -7 债务募资 1,832 0 3,000 2,000 营业利润 1,241 1,511 1,850 2,226 筹资活动现金流 -203 -166 2,760 1,638 营业外收支 3 -10 0 0 现金净流量 -1,244 1,481 1,614 1,605 利润总额 1,244 1,501 1,850 2,226 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 174 225 278 334 成长能力（%） 净利润 1,070 1,276 1,573 1,892 营业收入增长率 13.5% 11.9% 15.1% 15.0% 归属于母公司净利润 984 1,171 1,447 1,741 净利润增长率 54.3% 19.0% 23.6% 20.3% YoY(%) 54.3% 19.0% 23.6% 20.3% 盈利能力（%） 每股收益 0.60 0.72 0.89 1.07 毛利率 38.9% 40.5% 41.5% 42.4% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.3% 23.8% 25.5% 26.7% 货币资金 1,639 3,120 4,734 6,339 总资产收益率ROA 5.4% 6.0% 5.9% 6.1% 预付款项 10 11 12 14 净资产收益率ROE 10.4% 11.0% 12.0% 12.6% 存货 26 28 32 36 偿债能力（%） 其他流动资产 1,015 1,065 1,136 1,216 流动比率 0.62 0.93 1.22 1.46 流动资产合计 2,691 4,224 5,914 7,606 速动比率 0.61 0.92 1.21 1.45 长期股权投资 88 88 88 88 现金比率 0.38 0.69 0.98 1.22 固定资产 11,895 11,619 12,896 14,532 资产负债率 41.0% 38.9% 44.7% 46.3% 无形资产 2,738 2,657 2,576 2,495 经营效率（%） 非流动资产合计 15,459 15,401 18,598 21,153 总资产周转率 0.26 0.27 0.25 0.25 资产合计 18,149 19,626 24,512 28,758 每股指标（元） 短期借款 1,492 1,492 1,492 1,492 每股收益 0.60 0.72 0.89 1.07 应付账款及票据 893 973 1,101 1,245 每股净资产 5.80 6.51 7.40 8.46 其他流动负债 1,940 2,061 2,246 2,456 每股经营现金流 0.95 1.40 1.75 2.13 流动负债合计 4,325 4,526 4,839 5,193 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,932 2,932 5,932 7,932 估值分析 其他长期负债 176 176 176 176 PE 16.77 14.10 11.41 9.48 非流动负债合计 3,108 3,108 6,108 8,108 PB 1.54 1.99 1.75 1.53 负债合计 7,433 7,634 10,947 13,301 股本 1,635 1,635 1,635 1,635 少数股东权益 1,241 1,346 1,472 1,623 股东权益合计 10,716 11,992 13,565 15,457