海外宏观周报：美联储11月议息为后续大选铺垫了什么？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 美联储11月议息为后续大选铺垫了什么？ 主要结论： 一、美联储11月议息为后续大选铺垫了什么？  美联储11月FOMC维持在0-0.25%区间不变，符合预期。重申承诺使用其所有的工具来支持美国经济复苏，从而促进其最大就业和价格稳定的目标。  在大选结果不确定的背景下，市场情绪容易产生较大变化，美联储不会轻易对货币政策的前瞻性发生明显改变。由于美国总统选举的不确定性较高，在民粹主义强烈和党政极致分化的背景下，美联储有必要保持维稳的态度。 目前市场比较担心拜登上台后，由于对货币政策总基调偏鹰，美联储是否会进一步收紧货币政策。鲍威尔发表声明，称美国大选结果不会成为FOMC会议的焦点。同样，我们认为短期无需过分担心主要由于：  美联储货币政策松紧轨迹在很大程度上取决于冠状病毒的发展。美国在疫情方面并没有出现好转的迹象，相反近期疫情出现明显恶化，第三波高峰已经超越第二波，且疫苗研发也并未取得明显的进展。  其他国家主要央行对货币政策的总基调均偏鸽。欧、英、日和澳在近期都表示有必要时需加码货币政策宽松的程度。  大选后，短期内虽然进一步的财政政策有望落地，但预计刺激不显著，对经济的复苏提振有限。最近的高频数据仍然显示进一步复苏的动能较弱。如果拜登上台，在分裂国会的背景下，财政刺激对总需求的刺激力度料偏弱，美联储短期内无法收紧货币政策。 二、美国10月ISM制造业、非农和9月工厂订单高于预期 1. 美国10月ISM制造业高于前值和预期。除了ISM价格指支付数增长低于预期外，其他指数均呈现增长且超出预期。 2. ADP就业人数增长不及预期和前值：大中小型企业新增就业有所增加。 3．美国9月工厂订单超过预期：交通运输订单为主要提振。 4．美国10月非农就业人数增长好于预期：休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业和建筑业出现了显著的就业增长，政府就业人数下降。 三、本周重点关注英国脱欧、美国通胀和消费者信心指数  财经事件：27个欧盟国家的欧洲事务部长们通过视频举行会议，就达成新的脱欧贸易协议、欧洲央行行长拉加德、美联储主席鲍威尔、英国央行行长贝利在欧洲央行的央行论坛发表讲话。  财经数据：欧元区11月Sentix投资者信心指数、美国9月JOLTs职位空缺(万)、美国10月CPI年率未季调和PPI年率、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值。 风险提示： 疫情二次爆发，全球经济的不确定性上行；中美冲突进一步加剧，对全球需求和经济产生较大的影响；美国大选进程可能会加剧风险资产的波动。 2020年11月09日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下：美联储11月议息为后续大选铺垫了什么？ 美联储11月FOMC维持在0-0.25%区间不变，符合预期。美联储将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，同时，在资产购买方面，美联储表示继续以当前的速度增加美国国债和机构抵押支持证券（MBS）的系统公开市场账户持有量，并根据需要购买CMBS，继续进行定期和隔夜回购协议操作，并重申承诺使用其所有的工具来支持美国经济复苏，从而促进其最大就业和价格稳定的目标。另外还表达了1）新冠肺炎疫情正在美国和世界各地造成巨大的冲击，经济活动和就业继续复苏，但仍远低于年初的水平。2）需求疲软和早些时候油价下跌压低了消费者价格通胀。但总体金融环境仍然宽松，对美国家庭和企业的信贷形成支持。3）经济的发展道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程。持续的公共卫生危机将在短期内继续对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，并对中期内的经济前景构成相当大的风险。 在大选结果不确定的背景下，市场情绪容易产生扰动，美联储不会轻易对货币政策的前瞻性发生明显改变。本轮大选由于疫情应对乏力、经济大幅衰退、种族矛盾激增、内部党政混乱，已成为一场对现任总统“不信任投票”的选举，而选民在利益和意识形态上的分裂达到了空前的水平。在政治不确定性的大背景下，叠加民粹主义强烈和党政极致分化，美联储更需要保持维稳的态度。 目前市场比较担心拜登上台后，由于对货币政策总基调偏鹰，美联储是否会进一步收紧货币政策。鲍威尔发表声明，称美国大选结果不会成为FOMC会议的焦点。同样，我们认为短期无需过分担心主要由于： 1） 美联储货币政策松紧轨迹在很大程度上取决于冠状病毒的发展。为了帮助中小企业度过疫情，10月30日美联储将最低贷款规模从25万美元替换成为10万美元，另外在计算申请人的债务负担时，豁免最多200万美元的“薪资保护计划”贷款。美国在疫情方面并没有出现好转的迹象，相反近期疫情出现明显恶化，第三波高峰已经超越第二波，且疫苗研发也并未取得明显的进展，在经济没有出现企稳回升的背景下，如果未来疫情进一步发酵，经济复苏动力较弱，虽然实施负利率的可能性仍然较低，但鲍威尔也表示货币政策弹药并未完全用尽，如果必要可能会考虑新的工具以及改变资产购买的期限、组合和规模等。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：美联储总资产仍保持扩张 来源：Wind，国金证券研究所 2）其他国家主要央行对货币政策的总基调均偏鸽。随着疫情进一步得发酵，全球主要国家均表示货币政策宽松存在加码的空间。首先，日本央行公布9月货币政策会议纪要，主要表示疫情造成的后果及其对国内外经济的影响程度仍存在极大的不确定性，货币政策仍然维持宽松，以及如果有一定的必要的话，将会加大宽松的力度。其次，英国央行公布11月利率决议，决定将基准利率维持在0.1%，并超预期扩大政府购债规模1300亿英镑至8750亿英镑，预计新的量化宽松计划将于明年1月开始，并到2021年底结束，除非疫情和经济出现明显的好转，否则不会收紧政策。第三，欧元区也曾表示预计在12月采取进一步的措施。第四，澳洲央行公布10月货币政策会议纪要强调如果经济进一步疲软，有必要通过各种渠道支撑经济，主要包括扩大政府债券购买规模、进一步降低利率和推动3年期国债收益率目标至更接近于零。在全球央行仍然处于放水的美联储不会轻易收紧货币政策。 3）大选后，短期内虽然进一步的财政政策有望落地，但预计刺激不显著，对经济的复苏提振有限。一方面，虽然三季度美国经济出现大幅反弹，主要是前期被抑制的需求得以释放，但从后续来看，增长动力放缓，居民对未来的消费预期仍然比较谨慎，消费支出难以进一步上升。10月美国非制造业PMI为56.6，相较前值57.8小幅下行，反应出服务业的复苏仍然相对困难。另一方，即使拜登上台，但如果是在分裂国会的背景下，可能会和共和党达成部分协议，通过加强在传统基建项目，如增加对公路、铁路、桥梁、宽带、水利工程的投资力度，以换取对新能源方面的社会支出，虽然美联储也再次呼吁了财政的重要性，但预计整体刺激数额可能相对有限，对总需求的刺激力度料偏弱，美联储短期内无法收紧货币政策。 1112131415160.02.04.06.08.0美联储总资产（万亿美元）美国商业银行信贷总额（右轴，万亿美元） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：消费者和投资者信心显示仍然较谨慎 来源：Wind，国金证券研究所 二、美国10月ISM制造业、非农和9月工厂订单高于预期 1. 美国10月ISM制造业高于前值和预期 美国供应管理协会11月2日发布的数据显示，美国10月份ISM制造业PMI指数为59.3，高于前值55.4，也高于预期值55.7，这表明整体数据在四月份的收缩后，实现连续六个月的增长。除了ISM价格指支付数增长低于预期外，其他指数均呈现增长且超出预期。具体数据显示，新订单指数为67.9，较9月份的60.2上升了7.7个百分点；价格支付指数为65.5，高于9月份的62.8，但是低于预期值1.3个百分点。ISM制造业就业指数为53.2，比前值49.6超出3.6个百分点，高于预期值12.3个百分点。新出口订单指数为55.7，与九月份的54.3相比，上升了1.4个百分点。库存指数降低，从前值37.9变化为现值36.7。总体来看，制造业经济在十月份继续复苏，新订单指数有较大增长，新出口订单指数也有所增长，其中以金属制品，食品，饮料和烟草制品，化学产品，计算机和电子产品以及运输设备这五个行业增长最为迅速。此外，需求，消费和投入均有所增长。 2、ADP就业人数增长不及预期和前值 ADP最新数据显示，随着美国再次面临疫情冲击，10月美国创造的就业机会急剧下降。10月美国ADP就业人数增长36.5万人，大幅不及市场预期的65万人，较前值74.9万大幅减少，为今年7月以来最低。 大中小型企业新增就业有所增加。大型企业增加11.6万，中型企业增加13.5万，小型企业增加11.4万，数据总体较为均衡。从部门角度，自然资源和采矿按行业增加就业3000个；建筑行业新增就业7000个；制造业新增就业7000个；贸易、运输和公用事业增加就业5.3万个；休闲和接待增加就业12.5万个；教育和卫生业行业工作机会增长7.9万个，专业和商业服务行业贡献6万个工作岗位；其他服务行业新增就业2.3万个。 (60)(40)(20)0204060607080901001102012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10美国:密歇根大学消费者信心指数美国:Sentix投资信心指数（右轴） 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、美国9月工厂订单超过预期 美国商务部公布的数据显示，9月工厂订单月率为1.1%，高于预测值1.0%，高于前值0.6%，扣除运输工具的订单月率为0.5%，低于预测值0.8%，低于前值0.9%。9月份制成品的新订单增加了52亿美元，增长了1.1％，至4750亿美元，该数据反映美国近期生产数据有所增长。 交通运输订单为主要提振。总体制造业呈现增长态势，其中贡献度最大的为交通运输类订单，从8月的73,776增长到9月的76,831，是主要提振因素。数据显示，交通运输类新订单增长率为4.1%，高于前值-0.9%，有较大增长，机械设备订单为-0.3%，低于前值2.6%，主要金属矿业订单增长率为4.0%，高于前值1.9%，电脑和电子设备订单增长为0.6%，低于前值1.2%，美国制造业订单持续增长，未完成订单增多，表明经济在不断改善。 4、美国10月非农就业人数增长好于预期 美国劳工部发布的数据显示，美国10月非农就业人口增长为63.8万，高于预期值58万，略低于前值67.2万，并且实现了连续六个月的增长。美国10月平均小时工资录得同比4.5%，与预期值持平，略低于前值4.7%，环比录得0.1%，略低于预期值0.2%，高于前值0%。美国10月失业率为6.9%，低于预期值7.6%，也低于前值7.9%。10月美国劳动参与率为61.7%，略高于预测值61.5%，高于前值61.