再获阿扎胞苷ANDA批号，海外制剂放量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年11月06日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （维持） 当前价： 39.88元 健友股份（603707） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 再获阿扎胞苷ANDA批号，海外制剂放量可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.34 流通A股(亿股) 9.33 52周内股价区间(元) 37.24-64.57 总市值(亿元) 372.54 总资产(亿元) 62.22 每股净资产(元) 3.67 相关研究 [Table_Report] 1. 健友股份（603707）：新增ANDA批号，海外制剂有望持续放量 (2020-10-28) 2. 健友股份（603707）：业绩稳健增长，海外制剂持续放量 (2020-10-14) 3. 健友股份（603707）：业绩稳健高增长，制剂收入占比提升 (2020-07-31) 4. 健友股份（603707）：业绩稳健高增长，制剂出口打开成长空间 (2020-05-07) 5. 健友股份（603707）：肝素原料药持续高景气，制剂出口打开成长空间 (2020-04-12) [Table_Summary]  事件：2020年11月3日公司发布公告，阿扎胞苷注射剂获得FDA批准，近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。  阿扎胞苷注射剂ANDA获批，非肝素制剂注射剂占比有望持续提高。阿扎胞苷用于治疗分型骨髓增生异常综合征（MDS）等适应症，与上周公司公告获批的白消安、氯法拉滨都可用于治疗白血病。阿扎胞苷注射剂原研药企为CELGENE（VIDAZA），2004年获批上市，目前主要的生产厂商为ACCORD、MYLAN、EUROHEALTH，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，以非肝素制剂为代表的国际化注射剂收入占比有望持续提高，预计明年占海外制剂收入有望达到30%。  肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂市场和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，其终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司已在欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。  研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司在阿扎胞苷注射液和研发项目上投入研发费用约1128万元。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。  风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2469.67 3390.80 4332.94 5438.01 增长率 45.25% 37.30% 27.79% 25.50% 归属母公司净利润（百万元） 604.96 810.47 1029.79 1281.28 增长率 42.50% 33.97% 27.06% 24.42% 每股收益EPS（元） 0.65 0.87 1.10 1.37 净资产收益率ROE 20.18% 22.06% 22.67% 22.81% PE 62 46 36 29 PB 12.56 10.23 8.26 6.67 数据来源：Wind，西南证券 -12%6%23%41%59%76%19/1120/120/320/520/720/920/11健友股份 沪深300 公司动态跟踪报告 / 健友股份（603707） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2469.67 3390.80 4332.94 5438.01 净利润 606.24 812.19 1031.97 1283.99 营业成本 1204.33 1558.02 1981.68 2474.08 折旧与摊销 45.19 69.12 69.12 69.12 营业税金及附加 4.12 7.43 8.86 11.04 财务费用 16.13 31.35 35.75 42.15 销售费用 358.28 559.72 697.91 854.15 资产减值损失 0.00 -0.28 -0.14 -0.21 管理费用 61.02 100.73 150.39 215.93 经营营运资本变动 -1432.61 -882.98 -1093.78 -1336.12 财务费用 16.13 31.35 35.75 42.15 其他 -76.34 -11.76 -15.88 -6.06 资产减值损失 0.00 -0.28 -0.14 -0.21 经营活动现金流净额 -841.38 17.63 27.04 52.87 投资收益 10.69 9.46 9.78 9.83 资本支出 -165.18 -22.62 -26.10 -28.85 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.56 -3.86 -4.41 -8.56 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -153.62 -26.47 -30.52 -37.41 营业利润 667.64 897.94 1141.76 1424.58 短期借款 1048.42 146.94 291.98 339.20 其他非经营损益 12.72 9.42 10.17 10.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 680.37 907.35 1151.93 1434.93 股权融资 9.69 0.00 0.00 0.00 所得税 74.12 95.17 119.96 150.94 支付股利 -82.90 -120.99 -162.09 -205.96 净利润 606.24 812.19 1031.97 1283.99 其他 -23.82 -42.20 -32.20 -38.18 少数股东损益 1.28 1.72 2.18 2.71 筹资活动现金流净额 951.38 -16.24 97.69 95.06 归属母公司股东净利润 604.96 810.47 1029.79 1281.28 现金流量净额 -39.21 -25.08 94.21 110.51 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 364.16 339.08 433.29 543.80 成长能力 应收和预付款项 521.61 696.98 873.75 1110.43 销售收入增长率 45.25% 37.30% 27.79% 25.50% 存货 3273.86 4241.09 5402.82 6742.23 营业利润增长率 45.00% 34.49% 27.15% 24.77% 其他流动资产 129.15 156.19 183.86 216.30 净利润增长率 42.80% 33.97% 27.06% 24.42% 长期股权投资 0.94 0.94 0.94 0.94 EBITDA增长率 45.71% 36.96% 24.86% 23.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 481.59 425.54 371.36 319.41 毛利率 51.24% 54.05% 54.26% 54.50% 无形资产和开发支出 250.72 260.44 271.79 283.66 三费率 17.63% 20.40% 20.40% 20.45% 其他非流动资产 56.40 69.53 83.54 101.74 净利率 24.55% 23.95% 23.82% 23.61% 资产总计 5078.42 6189.80 7621.35 9318.51 ROE 20.18% 22.06% 22.67% 22.81% 短期借款 1368.37 1515.31 1807.29 2146.49 ROA 11.94% 13.12% 13.54% 13.78% 应付和预收款项 586.30 847.29 1085.77 1329.59 ROIC 18.46% 18.05% 18.69% 18.97% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.52% 29.44% 28.77% 28.24% 其他负债 119.66 145.73 176.95 213.07 营运能力 负债合计 2074.33 2508.33 3070.01 3689.15 总资产周转率 0.58 0.60 0.63 0.64 股本 718.47 934.16 934.16 934.16 固定资产周转率 7.47 8.81 13.56 21.39 资本公积 356.37 356.37 356.37 356.37 应收账款周转率 8.74 7.62 7.72 7.64 留存收益 1894.59 2584.07 3451.77 4527.08 存货周转率 0.46 0.41 0.41 0.41 归属母公司股东权益 2966.49 3642.15 4509.84 5585.16 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.74% — — — 少数股东权益 37.60 39.32 41.50 44.21 资本结构 股东权益合计 3004.09 3681.47 4551.34 5629.37 资产负债率 40.85% 40.52% 40.28% 39.59% 负债和股东权益合计 5078.42 6189.8