点评报告：喜儿康获新版GMP认证，外延步伐加快

证券研究报告 亚宝药业（600351）点评报告 喜儿康获新版GMP认证，外延步伐加快 2015.12.31 分析师：姬浩 研究员：唐爱金 电话： 020-88836125 020-88836115 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 事件： 12月31日，公司全资 子公司“亚宝药业太原制药”取得“对乙酰氨基酚颗粒（0.25g和0.1g）“药物临床试验批件；同时，公司控股（75%）子公司贵州喜儿康药业通过新版GMP认证，认证范围为凝胶剂（含外用）和酒剂（含中药提取），且公司在上证e互动平台 上表示，公司已将外延并购作为公司发展的一个引擎，未来几年公司会不断加大外延并购步伐。 点评：  获得药物临床实验批件，受益于儿童药政策利好 对乙酰氨基酚颗粒主要适应于儿童普通感冒或流行性感冒引起的发热，目前共有4家国内企业获得生产批文，与我们之前的结论一致，受益于儿童品种审批加速政策，CFDA批准文号较少的品种加快审批， 喜儿康通过新版GMP认证，有望带来亿级别销售规模 我们预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸妥洛特罗贴片、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型有望获得加速审批 。 公司聚焦儿童药大市场，目前拥有丁桂儿脐贴、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品，且通过研发和外延并购正不断丰富儿科产品线。公司的春播行动重点开发基层儿科市场，目前已经积累5万个乡村儿科医生客户，未来2- 3年有望达到10万，为公司儿科产品线注入后的上量奠定了客户基础。公司将受益于儿童药利好政策，儿童药增长将提速。 公司2015年6月收购贵州喜儿康药业75%股权，获得喜儿康的独家专利儿科品种薏芽健脾凝胶（果冻剂型，治疗小儿厌食症），此次通过 新版GMP认证，进展符合我们的预期， 喜儿康薏芽健脾凝胶剂及续参酒2个独家品种将很快能生产并上市销售，薏芽健脾凝胶年产能达到4000万袋，续 参酒年产能60吨，2个品种预计能为公司带来亿级别的 销售规模 外延并购成引擎，运城医院年收入有望达到10亿 。 公司2015年以来 加快外延并购步伐，先后 收购了贵州喜儿康药业和增资筹建运城市第一医院，此次公司公开 表示将外延并购作为发展引擎，未来几年公司有望围绕大健康领域不断加大外延并购步伐 。公司投资8.36亿与运城市红十字会医院共同筹建运城市第一医院（占80%股权），定位为1500张床位的三甲综合医院，运城急救中心的800人医护人员，现有医疗资产设备以及业务量将转移至新建医院，未来有望实现10亿收入规模，公司制药主业品种的市场推广 和开展临床带来便利与协同作用。 盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.48、0.63元，对应PE分别为43、33、26倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：营销与产品推广不达预期，临床试验开展不顺利，外延并购不达预期等。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1889.66 2186.77 2621.79 3200.23 同比(%) 16.29% 15.72% 19.89% 22.06% 归属母公司净利润 170.12 256.02 333.33 438.01 同比(%) 43.93% 50.49% 30.20% 31.40% 每股收益(元) 0.25 0.37 0.48 0.63 P/E 35.94 43.43 33.13 25.51 EV/EBITDA 19.24 18.86 15.35 12.85 推荐(维持) 现价： 16.07 目标价： 20 股价空间： 25 % 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 亚宝药业 29.81 45.04 18.69 医药生物 7.61 26.81 -5.32 沪深300 5.57 17.55 -15.8 基本资料 总市值（亿元） 126 总股本（亿股） 7.87 流通股比例 87.9% 资产负债率 49.75% 大股东 山西亚宝投资 有限公司 大股东持股比例 24.77% 相关报告 广证恒生-儿童药专题报告：小人儿撼动大市场，童药紧缺儿童药企哪家强-2015.06.01 广证恒生-儿童药专题报告：二胎政策全面放开，儿童药成下一个风口-2015.10.30 广证恒生-亚宝药业(600351)-深度报告-儿童贴剂用药龙头，丁桂儿扬帆启航-2015.12.07 -40%10%60%110%沪深300医药生物指数亚宝药业 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 3 页 亚宝药业（600351）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1052.391504.931569.522076.41 经营活动现金流 178.63289.88739.64322.37 现金 209.00 509.67450.52647.89 净利润 165.11251.04328.34433.02 应收账款 215.84247.47298.08363.00 折旧摊销 125.92 203.67223.86255.09 其它应收款 15.85 83.9625.62114.03 财务费用 47.2452.6162.7774.98 预付账款 48.9874.0473.55106.55 投资损失 -2.20 -13.00-5.00-4.00 存货 333.31 342.59419.48487.12 营运资金变动 5.75-203.97129.62-436.51 其他 229.42247.20302.27357.82 其它 -163.19 -0.460.05-0.20非流动资产 2132.60 2206.092464.542823.20 投资活动现金流 -204.46-269.65-474.39-611.03 长期投资 0.00-9.50-23.75-35.63 资本支出 179.06 174.64273.32370.23 固定资产 1646.71 1801.262043.572385.11 长期投资 56.32-47.164.58-21.29 无形资产 171.62195.10227.85274.85 其他 30.92 -142.16-196.49-262.10 其他 314.28 219.23216.87198.86 筹资活动现金流 -356.36-55.95-221.39-148.72资产总计 3185.00 3711.024034.064899.61 短期借款 -180.00 90.00-45.0022.50流动负债 1144.46 1515.921627.172160.50 长期借款 -24.42-15.80-11.57-7.98 短期借款 660.001086.37938.351595.61 其他 -151.94 -130.14-164.82-163.24 应付账款 201.96 167.66296.64235.10 现金净增加额 -382.19-35.7143.87-437.38 其他 282.50 261.88392.18329.79 非流动负债 220.65 155.84122.32125.32 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 109.0493.2381.66 73.68 成长能力 其他 111.61 62.6040.6651.63 营业收入增长率 0.160.160.200.22负债合计 1365.111671.751749.492285.82 营业利润增长率 1.03 0.490.330.33 少数股东权益 7.80 2.83-2.17-7.15 归属于母公司净利润0.440.500.300.31归属母公司股东权益 1812.09 1943.552193.842528.05 获利能力 0.00 0.000.000.00负债和股东权益 3185.00 3618.123941.164806.72 毛利率 0.530.530.550.56 净利率 0.09 0.110.130.14利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.100.140.160.19营业收入 1889.66 2186.772621.793200.23 ROIC 0.07 0.090.110.11营业成本 896.75 1020.181185.821412.84 偿债能力 营业税金及附加 16.67 18.1922.4727.02 资产负债率 0.43 0.45 0.43 0.47营业费用 425.03 473.71550.58672.05 净负债比率 0.430.620.480.67管理费用 321.41355.56436.11526.34 流动比率 0.92 0.99 0.96 0.96财务费用 47.24 52.6162.7774.98 速动比率 0.630.770.710.74资产减值损失 1.505.804.527.00 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00公允价值变动收益 0.35 0.000.180.09 总资产周转率 0.590.630.680.72投资净收益 2.2013.005.004.00 应收账款周转率 0.11 0.11 0.11 0.11营业利润 183.61 273.72364.70484.09 应付账款周转率 4.705.525.115.31营业外收入 19.19 17.0018.0917.55 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00营业外支出 12.74 2.005.003.50 每股收益(最新摊薄) 0.250.370.480.63利润总额 190.06 288.72377.79498.13 每股经营现金流(最新0.26 0.42 1.07 0.47所得税 24.95 37.6849.4665.11 每股净资产(最新摊2.632.813.173.64净利润 165.11 251.04328.34433.02 估值比率 0.00 0.00 0.00 0.00少数股东损益 -5.02 -4.98-5.00-4.99 P/E 35.9443.43 33.13 25.51 归属母公司净利润 170.12 256.02333.33 438.01 P/B 3.37 4.79 4.25 3.68EBITDA 349.30 533.78648.04809.99 EV/EBITDA 19.2418.8615.3512.85EPS 0.25 0.370.480.63 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内