首旅酒店三季报解读：Q3利润转正，储备店数首次突破1000家

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 首旅酒店 600258.SH Q3利润转正，储备店数首次突破1000家 ——首旅酒店三季报解读 事件：公司公布2020年三季报，20年前三季度营收35.76亿元/-42.60%，归母净利润-5.55亿元/-177.17%，扣非归母净利润-5.73亿元/-183.09%。 单三季度：营收16.72亿元/-25.37%，归母净利润1.40亿元/-60.16%，扣非归母净利润1.33亿元/-5.73%。营收端、利润端环比降幅收窄。 核心观点  开店情况：（1）20年前三季度新开门店548家（19年前三季度新开430家），单三季度开业门店数为298家，其中经济型酒店新开33家，中高端新开84家，云酒店141家，其他40家。存量看，中高端门店数占比达到23.3%/+3.8pct，中高端酒店房间数占比28.8%/+4.6pct，随着经济活动的恢复，二季度以来公司加快开店步伐，仍继续维持全年800-1000家开店计划；（2）20年第三季度新开门店中，包含直营门店18家，特许加盟店530家，加盟轻资产拓张仍是公司市场开拓主要方式；（3）截至20年9月31日，公司已签约未开店及正在签约店为1084家，储备门店同比提升421家。  三季度RevPAR有明显改善，目前已恢复到去年同期九成。（1）从整体看：3Q20，RevPAR124元/-28.9%。分等级看，经济型酒店RevPAR达到107元/-29.7%，中高端酒店RevPAR达到172元/-32.3%；（2）同店数据看，3Q20首旅如家酒店RevPAR达到123元/-31.2%，分等级看，经济型酒店RevPAR达到105元/-31.8%，中高端酒店RevPAR达到183元/-31.5%。随疫情趋稳、经济复苏，公司RevPAR环比H1有明显改善，已恢复至去年同期的90%水平。  疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实，后续我们仍看好公司beta 端底部向上+alpha 端价值凸显。此次疫情冲击下，行业基本面进一步筑底。看后续，一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进，酒店行业入住率持续爬升，行业beta 底部改善逻辑有望兑现，公司直营比例占比相对更高，行业复苏下将带来业绩更大弹性；另一方面，我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一，品牌效应显著，叠加疫情短期加速单体酒店靠拢，后续加盟市占率仍有进一步提升空间（详见深度报告《为什么我们认为A 股酒店龙头被低估》）。 财务预测与投资建议  由于疫情影响，我们调整20-22年EPS预测为-0.24/0.93/1.17元（调整前为-0.21/0.93/1.17元），由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予21年30倍市盈率，对应目标价27.83元，维持“买入”评级。 风险提示  疫情或大型自然灾害影响，经济增速不及预期，门店数量不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年11月05日） 18.86元 目标价格 27.83元 52周最高价/最低价 21.49/13.22元 总股本/流通A股（万股） 98,772/97,889 A股市值（百万元） 18,628 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2020年11月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.86 6.25 4.55 4.31 相对表现 9.51 -0.24 2.29 -17.73 沪深300 2.35 6.49 2.26 22.04 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人 庄莹 zhuangying@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,539 8,311 5,667 8,539 9,377 同比增长(%) 1.5% -2.7% -31.8% 50.7% 9.8% 营业利润(百万元) 1,281 1,274 (263) 1,351 1,713 同比增长(%) 23.6% -0.5% -120.6% 614.0% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 857 885 (239) 916 1,161 同比增长(%) 35.8% 3.3% -127.0% 484.0% 26.7% 每股收益（元） 0.87 0.90 (0.24) 0.93 1.17 毛利率(%) 94.5% 93.7% 20.8% 37.3% 38.9% 净利率(%) 10.0% 10.6% -4.2% 10.7% 12.4% 净资产收益率(%) 11.1% 10.3% -2.7% 9.9% 11.3% 市盈率 21.3 20.6 (76.5) 19.9 15.7 市净率 2.2 2.0 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 Q2环比改善，看好行业底部向上+龙头集中度提升： 2020-08-31 业绩符合预期，后续双击可期： 2020-05-05 疫情影响基本落地，看好公司经营底部回暖的弹性： 2020-04-26 首旅酒店季报点评 —— Q3利润转正，储备店数首次突破1000家 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 由于疫情影响，我们调整20-22年EPS预测为-0.24/0.93/1.17元（调整前为-0.21/0.93/1.17元），由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予21年30倍市盈率，对应目标价27.83元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2020/11/5 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 锦江酒店 600754 46.57 1.14 0.44 1.41 1.80 40.83 106.35 32.99 25.94 岭南控股 000524 7.68 0.39 -0.25 0.18 0.36 19.86 -30.72 42.67 21.33 金陵饭店 601007 8.02 0.25 0.15 0.36 0.37 31.95 53.47 22.28 21.68 长白山 603099 7.56 0.28 -0.04 0.31 0.31 26.79 -201.60 24.29 24.29 中青旅 600138 10.32 0.78 -0.06 0.75 0.93 13.15 -168.63 13.75 11.10 华住集团 1179.HK 280.03 5.94 -5.42 6.71 8.64 47.14 -51.67 41.73 32.41 调整后平均 30 -49 30 23 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 疫情或大型自然灾害影响，经济增速不及预期，门店数量不及预期 首旅酒店季报点评 —— Q3利润转正，储备店数首次突破1000家 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,032 1,777 3,367 4,793 6,826 营业收入 8,539 8,311 5,667 8,539 9,377 应收票据及应收账款 232 189 141 204 229 营业成本 472 525 4,487 5,351 5,731 预付账款 179 175 120 180 198 营业税金及附加 59 56 38 57 63 存货 51 48 446 512 559 营业费用 5,610 5,402 368 546 600 其他 838 352 490 617 507 管理费用及研发费用 1,058 1,036 985 1,191 1,254 流动资产合计 2,331 2,542 4,565 6,305 8,319 财务费用 172 122 152 136 119 长期股权投资 262 446 446 520 520 资产减值损失 117 25 (9) 6 2 固定资产 2,444 2,390 2,506 2,535 2,474 公允价值变动收益 0 (16) 0 0 0 在建工程 189 169 168 149 125 投资净收益 156 36 20 20 20 无形资产 3,886 3,791 3,683 3,575 3,466 其他 73 109 73 80 85 其他 7,713 7,771 6,508 6,032 5,556 营业利润 1,281 1,274 (263) 1,351 1,713 非流动资产合计 14,494 14,568 13,311 12,810 12,141 营业外收入 16 9 23 20 20 资产总计 16,824 17,110 17,876 19,115 20,460 营业外支出 11 6 8 9 8 短期借款 100 234 234 234 234 利润总额 1,286 1,277 (248) 1,362 1,726 应付票据及应付账款 125 129 1,146 1,343 1,450 所得税 393 358 0 409 518 其他 3,306 3,505 3,429 3,517 3,545 净利润 892 919 (248) 954 1,208 流动负债合计 3,531 3,869 4,809 5,093 5,230 少数股东损益 35 34 (10) 37 47 长期借款 2,593 1,793 1,793 1,793 1,793 归属于母公司净利润 857 885 (239) 916 1,161 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.87 0.90 -0.24 0.93 1.17 其他 2,247 2,151 2,151 2,152 2,153 非流动负债合计 4,840 3,944 3,944 3,945 3,946 主要财务比率 负债合计 8,371 7,813 8,752 9,038 9,175 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 290 350 340 377 424 成长能力 股本 979 988 988 988 988 营业收入 1.5% -2.7% -31.8% 50.7% 9.