疫情散发影响Q3业绩，储备店数创新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 首旅酒店(600258) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1.拓店显著提速，打通消费场景 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 疫情散发影响Q3业绩，储备店数创新高 [Table_ReportDate] 2021年10月19日 [Table_Summary] 事件：2021年前三季度，公司实现收入47.26亿元、同增32.15%，归母净利润1.25亿元、同比扭亏，扣非后净利润0.93亿元、同比扭亏。2021Q3，公司实现收入15.82亿元、同减5.38%，归母净利润0.60亿元、同减57.25%，扣非后净利润0.44亿元、同减66.66%。 点评： ➢ Q3受疫情散发影响，RevPAR恢复至7成左右。在7月20日南京疫情反复前一周，RevPAR已超过9年同期水平，7月20日之后受多地疫情散发影响，8月RevPAR大幅下滑，随着疫情逐步控制，9月RevPAR较8月环比明显提升。从21Q3来看，受疫情散发影响，同店RevPAR恢复至19年的68.1%，综合RevPAR恢复至19年的70.7%。 ➢ 快节奏拓店持续，储备店数创新高。21Q3新开店数量325家，同比快于以往，其中中高端70家（占比22%），轻管理206家（占比63%）。截至21年9月末，已签约未开业和正在签约店数量达到1838家，再创新高，环比增加239家，为完成今年开店目标及22年拓店奠定基础。 ➢ 围绕会员体系拓展多样化衍生服务。全面升级会员体系后全新成立了如LIFE俱乐部，围绕尊享酒店权益、精彩跨界权益、多元化本地生活、精准圈层运营四大版块，并于9月16日推出“首免全球购”平台，将低频的酒店消费拓展至高频的日常消费，增强客户粘性。 ➢ 投资建议：Q3受疫情散发的客观因素影响，较19年恢复情况低于预期，持续快速拓店，储备店数量创新高。在疫情偶有散发的背景下，我们依然看好单体酒店整合、连锁化率提升的中期逻辑。下调21/22/23年净利润预测至2.85/9.72/13.34亿元，对应估值98x/29x/21x。 ➢ 风险因素：疫情反复对旅游行业的影响，宏观经济对旅游行业的影响。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 8311 5282 6262 10400 12610 增长率YoY % -2.7% -36.4% 18.6% 66.1% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 885 (496) 285 972 1334 增长率YoY% 3.3% -156.0% 157.4% 241.3% 37.2% 毛利率% 93.7% 12.6% 27.1% 31.7% 32.7% 净资产收益率ROE% 9.9% -5.9% 2.4% 7.8% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.90 (0.51) 0.24 0.82 1.12 市盈率P/E(倍) 23 — 98 29 21 市净率P/B(倍) 2 2 2 2 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1 公司成熟同店出租率同比增减（%） 图 2 公司成熟同店出租率21年 vs. 19年（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司成熟同店平均房价同比增速 图 4 公司成熟同店平均房价21年 vs. 19年 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 5 公司成熟同店RevPAR同比增速 图 6 公司成熟同店RevPAR 21年 vs. 19年 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 -50-40-30-20-100102030出租率同比增减-25-20-15-10-5021Q1比19Q121Q2比19Q221Q3比19Q3出租率-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%平均房价YoY-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%21Q1比19Q121Q2比19Q221Q3比19Q3平均房价-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%RevPAR-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%21Q1比19Q121Q2比19Q221Q3比19Q3RevPAR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 7 公司已签约未开业和正在签约店屡创新高 图 8 公司新开店数量季度同比屡创新高 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 4734835504885456126085305686896636606727841084121914071599183802004006008001000120014001600180020002017年3月末2017年6月末2017年9月末2017年12月末2018年3月末2018年6月末2018年9月末2018年12月末2019年3月末2019年6月末2019年9月末2019年12月末2020年3月末2020年6月末2020年9月末2020年12月末2021年3月末2021年6月末2021年9月末已签约未开业和正在签约店36152128196841351562477515919739862188298361184324325050100150200250300350400450新开店数量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,542 2,357 4,917 5,849 7,398 营业总收入 8,311 5,282 6,262 10,400 12,610 货币资金 1,777 1,375 3,757 4,368 5,674 营业成本 525 4,615 4,565 7,105 8,481 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 56 34 42 70 85 应收账款 189 187 172 199 207 销售费用 5,402 310 383 618 735 预付账款 175 150 149 196 217 管理费用 1,009 668 813 1,154 1,339 存货 48 41 40 58 65 研发费用 26 44 19 31 38 其他 352 604 799 1,027 1,234 财务费用 122 90 85 127 131 非流动资产 14,568 14,275 14,255 14,312 14,438 减值损失合计 -24 -163 -9 -11 -18 长期股权投资 446 392 442 492 542 投资净收益 36 -9 -10 -10 -10 固定资产（合计） 2,390 2,230 2,164 2,140 2,152 其他 92 84 87 94 91 无形资产 3,791 3,665 3,571 3,467 3,352 营业利润 1,274 -568 424 1,368 1,865 其他 7,941 7,988 8,078 8,213 8,393 营业外收支 3 -18 -3 -6 -9 资产总计 17,110 16,633 19,172 20,161 21,837 利润总额 1,277 -585 421 1,362 1,856 流动负债 3,869 4,894 5,015 5,416 6,081 所得税 358 -54 110 356 486 短期借款 234 600 738 374 570 净利润 919 -531 311 1,006 1,370 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 34 -35 26 33 36 应付账款 129 121 125 156 174 归属母公司净利润 885 -496 285 972 1,334 其他 3,505 4,173 4,152 4,886 5,337 EBITDA 2,247 523 801 1,798 2,317 非流动负债 3,944 3,103 2,246 1,946 1,746 EPS (当年)(元) 0.90 -0.51 0.24 0.82 1.12 长期借款 1,793 1,028 928 628 428 其他 2,151 2,075 1,318 1,318 1,318 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,813 7,997 7,261 7,361 7,827 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 350 255 281 314 350 经营活动现金流 1,804 440 567 2,021 2,187 归属母公司股东权益 8,947 8,380 11,630 12,486 13,660 净利润 919 -531 311 1,006 1,370 负债和股东权益 17,110 16,633 19,172 20,161 21,837 折旧摊销 851 819 321 342 366 财务费用 128 109 66 53 38 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -36 9 10 10 10 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -40 30 -58 593 377 营业总收入 8,311 5,282 6,262 10,400 12,610 其它 -18 3 -82 18 27 同比（%） -2.7% -36.4% 18.6% 66.1% 21.2% 投资活动现金流 -264 -682 -389 -576 -679 归属母公司净利润 885