Q3业绩扭亏，储备店数维持高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 酒店 2022年11月02日 首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评 推荐 （维持） Q3业绩扭亏，储备店数维持高增 目标价：28元 当前价：23.45元 事项：  公司2022Q3实现营收15.07亿元，同比下滑4.72%，归母净利润盈利0.53亿元，同比下滑11.64%，扣非净利润为0.39亿元，同比下滑12.10%。非经合计1405万元，主要包括政府补助373万元、投资收益1119万元。22Q1~Q3公司实现营收38.38亿元，同比下滑18.79%，归母净利润亏损3.31亿元（去年同期盈利1.25亿元），经营活动产生的现金流量净额为11.16亿元，同比下滑38.15%。 评论：  RevPAR环比Q2好转。公司单3季度RevPAR恢复到2019年同期的66.5%,环比Q2明显回暖，中高端、经济型、轻管理分别恢复到2019年同期的62.6%、66.5%、58.2%。分入住率和平均房价看，Q3入住率60.5%，较2019年Q3相差-22.2pct，ADR恢复至2019年同期的90.6%。  储备门店环比Q2增加157家。22Q3新开店279家，直营/特许加盟分别10/269家，经济型、中高端和轻管理分别新开23/63/193家，Q3仍以轻管理开店为主，占比新开店69.18%。22Q3公司关闭333家酒店，净减少54家酒店，前三季度合计关闭649家酒店，净关店28家；若剔除124家终止管理服务的“管理输出”酒店，前三季度合计关闭525家，净开店96家。截至9月底，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2,046家，环比二季度末+157家。（报告期内，公司完成对管理输出业务的一家主要合作公司70%股权的收购，该合作公司纳入公司合并范围。截止报告期末，公司已将该合作公司旗下管理的363家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，对其余124家管理输出酒店终止提供管理输出服务，并相应调整了“管理输出”与“轻管理-华驿”的酒店数量）  投资建议：因公司直营酒店占比较高，考虑疫情反复，我们下调公司业绩预期，预计2022-2024年归母净利润约-3.20、8.37、11.65亿元（前值为5.40、12.69、14.94亿元），对应PE为-82/31/23倍，基于公司拓店速度带来的高成长性、集团高端奢华酒店纳入上市公司的稳步推进，给予2024年27倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,153 5,554 8,528 9,572 同比增速(%) 16.5% -9.7% 53.6% 12.2% 归母净利润(百万) 56 -320 837 1,165 同比增速(%) 111.2% -675.0% 361.5% 39.2% 每股盈利(元) 0.05 -0.29 0.75 1.04 市盈率(倍) 472 -82 31 23 市净率(倍) 2.4 2.4 2.3 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月2日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 111,885.89 已上市流通股(万股) 107,043.21 总市值(亿元) 264.39 流通市值(亿元) 252.94 资产负债率(%) 58.35 每股净资产(元) 9.61 12个月内最高/最低价 28.36/19.32 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《首旅酒店（600258）2021年报点评：全年扭亏为盈，轻管理支撑快速拓店》 2022-03-31 《首旅酒店（600258）2021年度业绩快报点评：.全年扭亏为盈，开店达成目标》 2022-03-06 《首旅酒店（600258）重大事项点评：定增落地，助力公司长远发展》 2021-12-09 -28%-10%7%24%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-02~2022-11-02首旅酒店沪深300华创证券研究所 首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,181 2,888 4,101 5,639 营业收入 6,153 5,554 8,528 9,572 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,544 4,493 5,297 5,688 应收账款 267 177 287 350 税金及附加 41 33 55 61 预付账款 44 45 53 57 销售费用 323 294 452 507 存货 45 45 53 55 管理费用 705 666 1,006 1,120 合同资产 0 0 0 0 研发费用 57 44 68 77 其他流动资产 415 399 473 565 财务费用 522 480 510 520 流动资产合计 3,952 3,554 4,967 6,666 信用减值损失 -16 -16 -20 -20 其他长期投资 336 303 465 522 资产减值损失 -34 -34 -40 -40 长期股权投资 382 382 382 382 公允价值变动收益 6 6 6 6 固定资产 2,186 2,182 2,140 2,062 投资收益 1 0 0 0 在建工程 246 326 396 486 其他收益 73 80 80 80 无形资产 3,524 3,122 2,815 2,543 营业利润 4 -409 1,175 1,635 其他非流动资产 16,380 16,333 16,343 16,280 营业外收入 20 20 20 20 非流动资产合计 23,054 22,648 22,541 22,275 营业外支出 18 18 20 20 资产合计 27,006 26,202 27,508 28,941 利润总额 6 -407 1,175 1,635 短期借款 501 301 301 351 所得税 -4 -74 294 409 应付票据 0 0 0 0 净利润 10 -333 881 1,226 应付账款 97 90 106 125 少数股东损益 -46 -13 44 61 预收款项 8 0 0 0 归属母公司净利润 56 -320 837 1,165 合同负债 410 370 568 638 NOPLAT 885 60 1,264 1,616 其他应付款 1,928 1,928 1,928 1,928 EPS(摊薄)（元） 0.05 -0.29 0.75 1.04 一年内到期的非流动负债 1,434 1,434 1,434 1,434 其他流动负债 801 708 1,058 1,187 主要财务比率 流动负债合计 5,179 4,831 5,395 5,663 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 398 298 248 298 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% -9.7% 53.6% 12.2% 其他非流动负债 10,107 10,107 10,107 10,107 EBIT增长率 206.5% -86.1% 2,198.8% 27.9% 非流动负债合计 10,505 10,405 10,355 10,405 归母净利润增长率 111.2% -675.0% 361.5% 39.2% 负债合计 15,684 15,236 15,750 16,068 获利能力 归属母公司所有者权益 11,101 10,759 11,507 12,560 毛利率 26.1% 19.1% 37.9% 40.6% 少数股东权益 221 207 251 313 净利率 0.2% -6.0% 10.3% 12.8% 所有者权益合计 11,322 10,966 11,758 12,873 ROE 0.5% -2.9% 7.1% 9.1% 负债和股东权益 27,006 26,202 27,508 28,941 ROIC 4.0% 0.6% 12.7% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.1% 58.1% 57.3% 55.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 109.9% 110.7% 102.8% 94.7% 经营活动现金流 2,308 1,226 2,246 2,611 流动比率 0.8 0.7 0.9 1.2 现金收益 1,228 1,120 2,315 2,637 速动比率 0.8 0.7 0.9 1.2 存货影响 -4 0 -8 -2 营运能力 经营性应收影响 60 124 -78 -27 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 -465 -15 16 19 应收账款周转天数 13 14 10 12 其他影响 1,489 -3 1 -16 应付账款周转天数 9 7 7 7 投资活动现金流 -454 -600 -655 -568 存货周转天数 3 4 3 3 资本支出 -558 -648 -644 -632 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.05 -0.29 0.75 1.04 其他长期资产变化 94 48 -11 64 每股经营现金流 2.06 1.10 2.01 2.33 融资活动现金流 -41 -919 -378 -505 每股净资产 9.92 9.62 10.28 11.23 借款增加 -282 -300 -50 100 估值比率 股利及利息支付 -528 -573 -618 -661 P/E 472 -82 31 23 股东融资 3,021 3,021 3,021 3,021 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2,252 -3,067 -2,731 -2,965 EV/EBITDA 25 29 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话