投行业务表现超预期，自营和减值拖累业绩增速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投行业务表现超预期，自营和减值拖累业绩增速 ■事件：2020Q3海通证券实现营业收入282.5亿元（YoY+12%，中信+28%/国君+25%），归母净利润85亿元（YoY+15%，中信+20%/国君+37%）；加权ROE为6.42%（YoY+0.33pcts，中信7.17%/国君6.89%）。我们认为公司亮点和变化有：公司三季度已完成近200亿的资本补充，行业领先地位将得到巩固，杠杆率有进一步提升空间；政策红利下公司投行业务增收可期，三季度单季实现投行收入22亿元（YoY+136%）。 ■轻资产业务表现：投行收入超经纪收入，资管收入高增 2020Q3公司累计经纪业务收入38.2亿元（YoY+42%，中信+50%/国君+45%），经纪业务收入增长主要得益于市场行情好转；累计投行收入38.7亿元（YoY+51%，中信+50%/国君+50%）超过经纪业务收入，其中单季投行收入同比增长136%，得益于三季度公司投行业务受益于创业板注册制落地；资管收入23.9亿元（YoY+47%，中信+32%/国君-3%），资管业务增速高于其他头部券商，体现公司较早开展转型的成果。 ■重资产业务表现：利息支出压力减小，自营同比持平 （1）2020Q3累计利息净收入35.4亿元（YoY+5%，中信+3%/国君+12%）。从收入端来看，利息收入同比减少3%，其中租赁收入减少13%是利息收入减少的主要原因，金融资产利息收入基本持平，预计是股权质押收入下降与两融利息收入增长相抵消的结果。从支出端来看，利息支出同比减少6%，是公司利息净收入实现同比正增长的主要原因，而利息支出的减少得益于公司完成了200亿元的定增，减轻了债务融资利息支出压力。 （2）2020Q3自营累计收益80亿元（YoY-2%，中信+36%/国君+17%），与2019年基本持平，主要系投资收益增长与公允价值下降相抵，自营收益表现相比同业而言较为低于预期。 （3）2020Q3累计信用减值34.5亿元（YoY+100%，中信+643%/国君-58%），杠杆率由上半年末的4.4倍降至4.03倍，主要是定增后归母净资产环比增加18%的结果，而负债仅环比增长5%。 ■投资建议：买入-A投资评级。预计公司 2020-2022年的EPS为0.85元、0.92元和1.05元，维持6个月目标价为17.1元，对应估值约1.41xPB。 ■风险提示：重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险 摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 23,765 34,429 40,099 43,714 50,271 净利润 5,211 9,523 11,052 12,016 13,765 每股收益(元) 0.45 0.83 0.85 0.92 1.05 每股净资产(元) 10.25 11.82 12.14 12.99 13.64 盈利和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 31.81 17.40 17.03 15.67 13.68 市净率(倍) 1.41 1.22 1.19 1.11 1.06 净利润率 24.28% 30.62% 30.51% 30.42% 30.31% 净资产收益率 6.19% 7.41% 7.50% 7.32% 7.91% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年10月30日 海通证券（600837.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.1元 股价（2020-10-29） 14.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 188,255.12 流通市值（百万元） 116,607.61 总股本（百万股） 13,064.20 流通股本（百万股） 8,092.13 12个月价格区间 11.49/16.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.64 2.36 -12.42 绝对收益 -0.14 1.69 -1.64 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 蒋中煜 分析师 SAC执业证书编号：S1450519070002 jiangzy@essence.com.cn 021-35082609 Tabl e_Repor t 相关报告 海通证券：海通证券年报点评：资本补充打造全球综合金融平台/张经纬 2020-03-31 海通证券：海通证券19Q3点评：自营带来业绩高弹性，关注减值变化和定增进度/张经纬 2019-10-31 -18%-9%0%9%18%27%36%201 9-10202 0-02202 0-06海通证券 证券 上证指数 2 公司快报/海通证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 损益表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 总资产 574,624 636,794 751,416 804,016 844,216 营业收入 23,765 34,429 40,099 43,714 50,271 客户资金存款 62,319 76,179 89,891 94,385 86,818 手续费及佣金净收入 8,514 9,929 11,539 13,508 16,210 自有货币资金 38,523 40,838 42,880 45,024 42,914 其中：代理买卖证券业务净收入 3,006 3,571 3,928 4,392 5,271 客户备付金 6,115 6,755 10,133 10,639 9,176 证券承销业务净收入 3,217 3,457 4,148 4,978 5,973 自有结算备付金 1,532 1,856 1,949 2,046 1,950 资产管理业务收入 1,925 2,395 2,874 3,449 4,138 融出资金 48,861 52,798 76,557 80,385 88,423 利息净收入 4,820 4,148 4,977 5,475 6,023 交易性金融资产 177,205 219,593 241,552 253,630 278,993 投资净收益 5,535 9,231 11,539 13,269 14,596 衍生金融资产 1,781 1,516 1,592 1,672 2,006 公允价值变动收益 -2,019 2,369 2,606 985 1,987 买入返售金融资产 82,679 57,485 63,234 66,395 79,674 汇兑收益 219 243 79 180 167 其他债权投资 15,131 13,778 15,845 17,430 18,301 其他业务收入 6,695 8,508 9,359 10,295 11,288 其他权益工具投资 15,228 15,784 17,362 20,835 22,918 营业支出 16,655 21,053 24,520 26,730 30,740 其他资产合计 125,249 150,211 190,421 211,574 213,042 营业税金及附加 172 162 167 184 202 总负债 444,438 462,828 573,907 614,080 644,784 管理费用 9,383 11,095 12,922 14,087 16,200 应付短期融资款 26,538 29,192 35,030 42,036 51,284 资产减值损失（含信用减值损失） 1,622 2,839 2,049 2,170 2,353 交易性金融负债 26,201 24,931 22,438 26,925 32,849 其他业务成本 5,478 8,174 9,382 10,289 11,985 衍生金融负债 2,219 2,534 3,040 3,649 4,451 营业利润 7,110 13,376 15,579 16,983 19,531 卖出回购金融资产款 56,373 62,010 74,412 89,295 84,830 加：营业外收入 473 539 565 565 565 代理买卖证券款 71,894 104,957 115,453 138,543 152,398 减：营业外支出 12 43 46 46 46 应付职工薪酬 4,588 4,572 5,486 6,583 8,032 利润总额 7,570 13,872 16,099 17,503 20,050 应付债券 140,147 168,176 142,950 171,540 176,686 减：所得税费用 1,800 3,331 3,866 4,203 4,815 其他负债合计 116,479 66,457 175,098 135,509 134,255 净利润 5,771 10,541 12,233 13,300 15,235 所有者权益 130,186 152,171 177,510 189,936 199,432 减：少数股东损益 560 1,017 1,181 1,284 1,471 股本 11,502 11,502 13,064 13,064 13,064 归母公司净利润 5,211 9,523 11,052 12,016 13,765 少数股东权益 12,327 16,205 18,903 20,226 21,238 归母公司净资产 117,859 135,966 158,607 169,709 178,195 每股及估值指标 每股盈利（元） 0.45 0.83 0.85 0.92 1.05 ROAE 4.42% 7.50% 7.50% 7.32% 7.91% 每股净资产（元） 10.25 11.82 12.14 12.99 13.64 ROAA 0.94% 1.57% 1.59% 1.55% 1.67% 市盈率（倍） 31.81 17.40 17.03 15.67 13.68 杠杆率（