投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩

事件 近日，广发证券发布2022年三季度报，数据显示公司实现营业收入175.15亿元，同比-34.82%，归母净利润为52.34亿元，同比-39.42%；其中Q3的营业收入为48.11亿元，同比-45.72%，环比-39.34%，占比为24.47%； Q3的归母净利润为10.36亿元，同比-62.35%，环比-64.21%，占比为19.80%。受市场波动影响，公司Q3业绩较Q2大幅下降，超出预期。 2022前三季度基本EPS为0.67元，同比-40.71%，Q3基本EPS为0.14元，同比-62.35%，环比-64.20%；前三季度加权平均ROE为4.82%，同比-3.75PCT。 投资要点 1.用资类业务环比大幅下降，收费类业务收入小幅回升 从业绩归因看，除投行业务同比增长外，其他板块环比均有所下滑，尤其是自营业务拖累业绩增速。 2022年前三季度，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为34.31亿元，同比-64.64%。收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为124.05亿元，同比-11.55%。其中，Q3，公司用资类业务总收益为4.26亿元，同比-83.75%，环比-86.16%。收费类业务收入为42.42亿元，同比-18.09%，环比+8.65%。 在结构占比方面，Q3收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为35.59%、3.48%、46.96%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别为22.25%、9.75%、-23.15%。 2.经纪业务收入环比增加，公募基金规模保持领先 今年前三季度市场波动加剧，证券业经营压力加大。成交量方面，前三季度累计日均股基成交量同比-6.84%，其中Q3累计日均股基交易量环比-2.78%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，前三季度股票型+偏股型基金发行放缓，同比-34.35%； Q3以来受市场环境改善，环比+200.67%。 2022年前三季度，公司经纪业务营业净收入为49.54亿元，同比-17.56%，较年同期有所下滑，主要系市场交投下行所致。Q3，公司经纪业务营业净收入17.12亿元，同比-30.71%，环比+7.85%，营收占比为35.59%。 中报数据显示，2022年上半年，公司代销金融产品保有规模较上年末增长3.24%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。 3.资管业务业绩改善，财富管理持续转型 2022年前三季度，公司资管业务净收入为66.78亿元，同比-9.16%。其中，Q3资管业务净收入为22.59亿元，营收占比46.96%，在三大收费类业务中占比最高，同比-10.42%，环比+8.70%。 中报数据显示，截至2022年6月末，广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2021年末分别下降23.55%、33.74%和32.67%，合计规模较2021年末下降26.43%。公司多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础；发挥线上运营合力，打造综合金融服务用户平台，推动企业客群综合服务体系建设，聚焦上市公司客户群体服务；加快推进网点新设，制定网点未来建设规划，助力公司持续发展及财富管理转型：夯实合规风控管理，支持业务转型发展，进一步提升公司竞争力。 4.投行业务逐渐走上正轨，Q3环比持续改善 公司加大力度开拓重点区域客户，并持续加强尽职调查、风险管理和质量管控，筑牢风险防控底线。2022年前三季度，公司投行收入为4.42亿元，同比+28.56%。Q3，投行业务净收入1.68亿元，同比+101.14%，环比+35.21%，营收占比3.48%。数据显示，公司前三季度承销金额为1545.54亿元，同比+188.37%，市场份额1.14%，大幅提升；其中IPO承销金额为21.27亿元，市场份额为0.49%。 中报数据显示，2022年上半年，公司完成股权融资主承销家数7家，股权融资主承销金额75.34亿元。公司加大对债券承销业务的投入，主承销发行债券87期，主承销金额662.91亿元。 5.利息净收入略微上涨，信用减值损失大幅下降 2022年前三个季度利息净收入为30.93亿元，同比-16.16%；利息收入95.45亿元，同比-5.73%；利息支出64.51亿元，同比+0.24%。其中，Q3公司利息净收入10.71亿元，同比-16.14%，环比+3.70%。公司融出资金826.84亿元，同比-0.15%；买入返售金融资产规模170.41亿元，同比-9.33%，环比-1.57%，较中报有略微下滑。 前三季度，信用减值损失-2.04亿元，同比-150.23%，主要是转回部分减值损失所致。 6.自营业务下行超预期，金融资产小幅增长 前三季度，公司大自营业务为-0.48亿元，同比-100.95%，较去年同期显著下滑。Q3自营业务收入-6.98亿元，同比-161.50%，环比-139.05%，预计主要系参股直投项目拖累。旗下易方达非货/偏股AUM10363/5488亿，环比-6%/-7%，市占率6.52%/7.67%，环比-0.26/+0.16pct，行业排名第1/第1，总体保持稳健。 前三季度，公司金融投资资产为2978.79亿元，同比-11.21%，环比+8.65%，主要系其他权益工具减少所致。交易性金融资产为1785.73亿元，同比+61.42%，环比+8.79%，较上年度末变化+43.46%，主要系基金及债券等投资规模增加所致；债权投资为2.38亿元，较上年度末+126.94%，主要系债券投资规模增加所致；其他权益工具为6.53亿元，同比-21.04%，环比-8.39%，主要系期末永续债规模增加；其他债权投资为1184.16亿元，同比+21.25%，环比+8.50%。衍生金融资产为33.98亿元，同比+581.93%，环比+73.76%，较上年度末变化+501.97%，主要系衍生金融工具规模增加所致。映射到公司权益乘数（剔除客户交易保证金）约为3.91倍，同比+5.96%，环比-1.78%。 7.估值与投资建议 今年以来，公司围绕“保持定力，积极变革，促进公司高质量发展”的工作方针，以及“做强核心业务，增强公司综合竞争力”的工作部署，业务发展砥砺前行。我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势，投行业务逐渐迎来改善，公司业绩有望触底企稳，看好公司长远发展前景。 我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为0.95/1.27/1.61元，对应的PE分别为14.98/11.22/8.87倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。 表1：可比公司一致预测