业绩符合预期，埃克替尼持续增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 贝达药业（300558）\医药生物 ——业绩符合预期，埃克替尼持续增长 事件： 公司发布三季报，前三季度实现收入15.08亿，同比增长21.25%。实现归母净利5.14亿，同比增长158.80%，实现扣非归母净利2.70亿，同比增长48.88%。业绩符合预期。 投资要点：  得益于差异化临床适应症，埃克替尼持续增长。 Q3单季度实现收入5.56亿，同比增长15.45%。本期的归母净利增速较高，主要是由于报告期内出售浙江贝达医药科技有限公司，确认大额投资收益（单季度合计确认2亿投资收益）。依靠和与其他一代EGFR-TKI的差异化临床，在CSCO指南、卫健委诊疗规范及脑转移人群、21-L858R NSCLC患者中获优先推荐，临床数据丰富，埃克替尼持续增长。  研发项目顺利推进，期待落地。 公司的恩沙替尼7月份现场检查；6月份，Avastin类似药MIL60单抗上市申请获得受理；同时引进PD-1单抗和CLTA-4单抗项目，获取其在国内除膀胱给药外的所有其他适应症。公司的老品种埃克替尼，目前新适应症（EGFR突变的非小细胞肺癌患者的术后辅助治疗）上市申请许可已经纳入优先审评程序，有望将埃克替尼的治疗从晚期向早中期推进，扩大其适用范围。  维持“推荐”评级。 贝达药业是肺癌靶向药标杆，恩沙替尼上市在即，长期看好公司发展。由于本期确认较多的投资收益，上调盈利预期，预计2020-2022年EPS分别为1.31、0.94、1.14元，对应10月27日收盘价，PE分别为83、116、96倍，维持“推荐”评级。  险提示 研发不及预期；产品降价风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224.17 1,553.92 1,847.01 2,275.05 2,760.55 增长率（%） 34.14% 26.94% 18.86% 23.17% 21.34% EBITDA（百万元） 277.79 428.17 921.18 762.47 873.97 净利润（百万元） 166.82 230.82 527.27 379.36 458.99 增长率（%） 18.45% 22.82% 128.43% -28.05% 20.99% EPS（元/股） 0.41 0.57 1.31 0.94 1.14 市盈率（P/E） 301.85 206.53 83.19 115.62 95.56 市净率（P/B） 20.05 17.83 15.36 13.97 12.59 EV/EBITDA 159.62 103.72 48.00 57.96 50.44 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2020年10月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 109.1元 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏禹 分析师 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 403/402 流通A股市值（百万元） 42,143 每股净资产（元） 6.39 资产负债率（%） 40.64 一年内最高/最低（元） 160.66/52.28 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《贝达药业（300558）\医药生物行业》 《业绩符合预期，小分子靶向药值得期待》 2020.08.07 2、《贝达药业（300558）\医药生物行业》 《业绩符合预期，期待肺癌新药上市》 2020.04.24 3、《贝达药业（300558）\医药生物行业》 《肺癌靶向药物标杆，一类新药延续》 2019.11.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%17%84%151%2019-102020-022020-062020-10贝达药业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 145.70 311.83 369.40 455.01 552.11 营业收入 1,224.17 1,553.92 1,847.01 2,275.05 2,760.55 应收账款+票据 65.81 57.67 89.10 91.68 127.68 营业成本 68.99 105.23 119.32 160.51 205.41 预付账款 3.17 13.28 5.38 19.72 12.40 营业税金及附加 13.32 16.88 20.07 24.72 30.00 存货 144.99 134.57 182.43 244.00 301.72 营业费用 496.35 562.99 668.99 824.25 1,000.15 其他 55.81 65.43 65.43 65.43 65.43 管理费用 174.68 256.94 305.50 376.29 456.59 流动资产合计 415.49 582.78 711.73 875.84 1,059.33 财务费用 13.65 44.31 32.70 26.85 22.67 长期股权投资 13.59 12.79 12.79 12.79 12.79 资产减值损失 1.06 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 610.32 677.61 742.68 1,097.37 1,446.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 204.77 112.31 423.09 440.01 457.61 投资净收益 -1.68 -0.80 0.00 0.00 0.00 无形资产 491.90 486.19 1,237.58 1,076.59 915.61 其他 -303.70 -326.73 -370.00 -420.00 -509.63 其他非流动资产 1,556.93 1,916.76 940.58 876.77 812.96 营业利润 180.71 266.56 330.44 442.43 536.11 非流动资产合计 2,877.52 3,205.67 3,356.72 3,503.54 3,645.96 营业外净收益 1.67 -0.11 286.00 0.00 0.00 资产总计 3,460.09 4,133.33 4,068.45 4,379.38 4,705.30 利润总额 182.37 266.46 616.44 442.43 536.11 短期借款 360.00 363.23 185.15 157.87 54.26 所得税 13.25 40.62 92.47 66.36 80.42 应付账款+票据 188.33 112.55 228.61 230.33 357.00 净利润 163.52 225.84 523.97 376.06 455.69 其他 125.70 111.28 61.16 116.43 78.34 少数股东损益 -3.30 -4.98 -3.30 -3.30 -3.30 流动负债合计 674.03 587.07 474.92 504.63 489.60 归属于母公司净利润 166.82 230.82 527.27 379.36 458.99 长期带息负债 280.00 280.00 280.00 280.00 280.00 长期应付款 137.26 558.10 558.10 558.10 558.10 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 417.26 838.10 838.10 838.10 838.10 成长能力 负债合计 1,091.30 1,425.16 1,313.02 1,342.73 1,327.70 营业收入 19.27% 26.94% 18.86% 23.17% 21.34% 少数股东权益 13.98 8.68 5.38 2.08 -1.22 EBIT -31.83% 60.05% 128.01% -27.71% 19.07% 股本 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 EBITDA -15.62% 54.13% 115.14% -17.23% 14.62% 资本公积 609.79 654.87 654.87 654.87 654.87 归属于母公司净利润 -30.12% 38.37% 128.43% -28.05% 20.99% 留存收益 1,176.94 1,404.67 1,800.12 2,084.65 2,428.89 获利能力 股东权益合计 2,201.71 2,469.22 2,861.37 3,142.59 3,483.53 毛利率 94.36% 93.23% 93.54% 92.94% 92.56% 负债和股东权益总计 3,460.09 4,133.33 4,068.45 4,379.38 4,705.30 净利率 11.60% 13.35% 28.37% 16.53% 16.51% ROE 6.64% 8.63% 18.46% 12.08% 13.17% 现金流量表 ROIC 7.14% 8.83% 9.89% 11.99% 13.27% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 162.42 226.43 523.97 376.06 455.69 资产负债率 33.14% 37.62% 32.27% 30.66% 28.22% 折旧摊销 99.90 143.46 272.04 293.19 315.19 流动比率 0.62 0.99 1.50 1.74 2.16 财务费用 15.53 46.73 32.70 26.85 22.67 速动比率 0.32 0.65 0.98 1.12 1.41 存货减少 -45.24 12.12 -47.86 -61.58 -57.72 营运能力 营运资金变动 38.98 101.51 52.41 40.06 59.91 应收账款周转率 19.18 27.73 21.37 25.55 22.29 其它 5.83 24.38 0.00 0.00 0.00 存货周转率 0.48 0.78 0.65 0.66 0.68 经营活动现金流 277.43 554.62 833.27 674.59 795.75 总资产周转率 0.37 0.41 0.45 0.52 0.59 资本支出 614.83 620.42 423.09 440.01 457.61 每股指标（元） 长期投资 103.54 55.90 0