三季度业绩继续加速向上，需求旺盛、订单饱满，看好未来持续高增长

淳中科技（603516） 证券研究报告·公司研究·计算机设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 三季度业绩继续加速向上，需求旺盛、订单饱满，看好未来持续高增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 371 514 555 749 同比（%） 34.7% 38.4% 8.0% 35.0% 归母净利润（百万元） 114 133 179 247 同比（%） 34.4% 16.9% 34.0% 38.0% 每股收益（元/股） 0.86 1.00 1.34 1.85 P/E（倍） 42.57 36.43 27.19 19.71 投资要点  事件：10月29日，淳中科技公布2020年三季度业绩：前三季度公司实现营业总收入3.16亿元，同比上升12.70%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比下降9.35%。  业绩快速提升，盈利能力稳定：淳中科技2020年Q3单季度实现营收1.55亿元，同比上升51.52%；实现归母净利润0.44亿元，同比上升15.26%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比上升19.74%，同比增速较Q2（-3.44%）提升23.18pp。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率61.11%，较上半年（66.13%）下降5.02pp；销售净利率为26.61%，较上半年（24.97%）上升1.64pp。  流动性充足，增加存货储备，表明管理层业绩信心：2020年Q3公司货币资金存量为2亿元，同比和环比分别提升225.33%和146.27%，主要原因是收到发行可转换债券募集资金。目前公司货币资金处于阶段性高位，流动性充足。从存货储备情况来看，2020年三季度公司存货0.65亿元，环比上升15.1%，公司增加存货储备主要是为未来订单增加，产量提升做准备，表明公司管理层对公司未来业绩持续增长充满信心。  产业信息化迎来快速发展期，超高清视频带动下游需求：公司是国内显示控制专业设备龙头，从下游应用场景来看，国防军队和公安武警合计占比超过50%。中国企业目前的信息化程度较低，预计未来几年内将迎来较快发展，行业需求将大幅提升，同时国内军工信息化正在快速推进，公司作为军工信息化龙头将充分受益。另一方面，今年公司发行可转债募资3亿元，其中2亿元用于专业音视频处理芯片研发及产业化项目，近几年我国超高清视频产业快速发展，预计2017-2022年国内产值CAGR达到39.8%，淳中科技作为视频显示控制的大脑，是5G高清视频的赋能者，未来将持续受益于5G高清视频产业发展。  盈利预测与投资评级：根据关键假设及近期财报，调整盈利预测，预计2020-2022 年的营业收入分别为5.14亿元、5.55亿元和7.49亿元（之前为5.14亿元、6.94亿元和9.37亿元），归母净利润分别为1.33亿元、1.79亿元和2.47亿元（之前为1.61 亿元、 2.28亿元和3.24亿元）， EPS 分别为1.00元、1.34元和1.85元（之前为1.21元、1.71元和2.43元），对应 PE 分别为36/27/20X，维持“买入”评级。  风险提示：大额订单量不及预期；下游行业市场需求发展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 36.48 一年最低/最高价 31.05/54.55 市净率(倍) 4.99 流通A股市值(百万元) 3220.33 4 基础数据 每股净资产(元) 6.75 资产负债率(%) 25.89 总股本(百万股) 133.30 流通A股(百万股) 88.28 [Table_Report] 相关研究 1、《淳中科技（603516）：二季度业绩稳步回升，股权激励彰显未来成长信心》2020-08-20 2、《淳中科技（603516）：3亿可转债落地，助力5G高清视频赋能者再腾飞》2020-07-17 3、《淳中科技（603516）：淳中科技：疫情扰动影响逐步减小，未来高增长趋势不减》2020-04-21 [Table_Author] 2020年10月29日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06淳中科技沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩快速增长，经营效率提升 1.1. 经营状况良好，业绩不断提速 2020年前三季度公司实现营业总收入3.16亿元，同比上升12.70%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降12.96%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比下降9.35%。前三季度公司归母净利润和扣非归母净利润下降的主要原因是一季度受疫情冲击严重。但二季度以来公司恢复良好，三季度环比继续改善。Q3单季度实现营收1.55亿元，同比上升51.52%；实现归母净利润0.44亿元，同比上升15.26%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比上升19.74%，同比增速较Q2（-3.44%）提升23.18pp。 图1：淳中科技单季度营业总收入及同比增速 图2：淳中科技单季度扣非归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 盈利能力维持稳定，流动性充足 公司三季度盈利能力环比二季度维持稳定。从毛利率来看，前三季度销售毛利率61.11%，较上半年（66.13%）下降5.02pp；销售净利率为26.61%，较上半年（24.97%）上升1.64pp。 公司货币资金提升明显，现金流情况改善。2020年Q3公司货币资金存量为2亿元，同比和环比分别提升225.33%和146.27%，主要原因是收到发行可转换债券募集资金。目前公司货币资金处于阶段性高位，流动性充足。 图3：淳中科技销售毛利率、净利率 图4：淳中科技货币资金（亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.01Q183Q181Q193Q191Q203Q20营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%0.00.20.40.61Q183Q181Q193Q191Q203Q20扣非归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3. 积极进行费用管控，提升整体盈利能力 2020年前三季度公司发生销售费用、管理费用和财务费用合计7738.60万元，同比上升26.17%。Q3单季度三项费用合计3220.22万元，占营收20.78%，环比下降0.58pp。 从研发费用的情况来看，公司Q3单季度发生研发费用1428.66万元，同比上升34.92%，环比下降2.57%。研发费用率为9.22%，同比和环比分别下降1.13pp和4.00pp，公司研发费用率有所下降，总体而言，公司通过费用管控的方式，有效提升整体的盈利能力。 图5：淳中科技三大费用明细（万元）及环比增速（%） 图6：淳中科技研发费用（万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.4. 存货储备增加，未来业绩增长信心充足 从公司的存货储备情况来看，公司为未来生产增长做好准备，3季度存货环比增加。2020年三季度公司存货0.65亿元，环比上升15.1%，公司增加存货储备主要是为未来业绩提升，产量不断提升做好充足准备，表明公司管理层对公司未来业绩持续增长充满信心。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20销售毛利率销售净利率0.00.51.01.52.02.53.04Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20货币资金（亿元）-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%-2000-10000100020003000400050001Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20销售费用（万元，左轴）财务费用（万元，左轴）管理费用（万元，左轴）期间费用环比增速（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20研发费用（万元，左轴）研发费用率（%，右轴） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：淳中科技存货情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 产业信息化迎来快速发展期，超高清视频带动下游需求 2.1. 产业信息化空间广阔，公司首先受益 淳中科技主营显示控制专业设备，下游应用场景涵盖国防军队、公安武警、政府、能源、教育等多种行业，其中国防军队和公安武警合计占比超过50%，目前国内军工信息化正在快速推进，公司作为军工信息化龙头将充分受益。 图8：淳中科技产品下游应用场景占比 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 中国企业目前的信息化程度较低，预计未来几年内将迎来较快发展，行业需求将大幅提升。据iResearch统计，2018年中国GDP占全球比重达到15.8%，而中国企业IT支出仅占全球的3.7%，预计未来中国将持续快速发展企业信息化，追赶全球水平。从0.00.51.01.54Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20存货（亿元，左轴）存货（亿元，左轴）05000100001500020000250002014201520162017H1国防军队公安武警政府展览展示能源企业教育交通其他 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 市场空间来看，预计到2021年中国企业级应用软件市场规模将达到2772.9亿元，2014年起的CAGR将达到15.31%。在行业快速扩张的阶段，预计未来几年公司业绩仍能保持快速增长。 图9：2015-2018年中国GDP与企业IT支出占全球比重 图10：2014-2021年中国企业级应用软件市场规模 数据来源：iResearch，东吴证券研究所 数据来源：iResearch，东吴证券研究所 2.2. 受益于5G高清视频以及专业音视频发展，下游需求增量可观 在芯片方面，公司加强核心竞争优势，实现“双进口替代”。公司2020年发行可转债募资3亿元，其中2亿元用于专业音视频处理芯片研发及产业化项目。可转债项目的落地能够显著提升淳中科技技术优势以及市场拓展能力：芯片作为显控设备实现功能的核心部件，核心技术主要集中在赛思灵等国外厂商手中，淳中科技本次加大芯片的研发进度，将进一步加速芯片的国产替代进度、降低成本、强化产品核心竞争力。 近几年我国超高清视频产业快速发展，产值规模不断扩大，据中商产业研究院统计，2017年中国超高清视频产业总值为7500亿元，预计2022年，我国超高清视频产业总体规模将达到4万亿元，2017-2022年国内产值CAGR达到39.8%，淳中科技作为视频显示控制的大脑，是5G高清视频的赋能者，未来将持续受益于5G高清视频产业发展。 图11：中国超高清视频