三季度业绩加速释放，订单放量支撑未来持续高增长

建筑 2017年10月27日 铁汉生态 (300197) 三季度业绩加速释放，订单放量支撑未来持续高增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：15.39元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.sztechand.com 大股东/持股 刘水/40.74% 实际控制人 刘水 总股本(百万股) 1,520 流通A股(百万股) 991 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 233.87 流通A股市值(亿元) 152.54 每股净资产(元) 3.59 资产负债率(%) 65.20 行情走势图 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2017年三季报，前三季度实现营收47.14亿元，同比增长93.62%，实现归母净利润4.59亿元，同比增长59.26%，实现基本每股收益0.3元。 平安观点：  公司业绩加速释放，订单放量支撑未来持续高增长：2017年前三季度，公司营收增速为93.6%，归母净利增速为59.3%，分季度看，17Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为92.1%/93.1%/94.8%，归母净利增速分别为-7.2%/ 50.4%/71.2%，公司17Q3业绩加速释放。17年下半年以来公司新签订单持续放量，我们预计17年前三季度公司新签订单超过90亿元，同比增速超88%，预计公司目前在手订单超200亿元（公司16年收入4.4倍），公司在手订单充足将支撑未来业绩持续高增长。  综合毛利率同比小幅下滑，期间费用控制良好：2017年前三季度，公司实现毛利率26.1%，同比下降滑2.81pct，分季度看，公司17Q1/Q2/Q3毛利率分别为23.6%/26.2%/26.9%,17年以来毛利率持续回升。公司期间费用控制良好，17年前三季度期间费用率为16.6%，同比下降1.63pct，其中财务费用率同比下滑1.48pct至1.06%。公司17年前三季度经营现金流/投资现金流分别为-3.17亿元/-11.89亿元，主要由于17年公司PPP项目密集落地，支付PPP项目投资款增加所导致。  股权激励深度绑定员工利益，业绩释放动力充足：公司自17年7月第二期员工持股计划实施完成后，又于17年10月实施了17年股权激励计划，向董事、高管和核心技术人员等共488人授予股票期权，解锁条件为18-20年公司净利润不低于10.19/13.31/17.37亿元，其中16-18年复合增速为39.70%。公司接连实施股权激励深度绑定了员工利益，公司未来业绩释放动力充足。  盈利预测与投资建议：公司PPP订单持续放量，在手订单充足将支撑业绩持续高增长。公司股权激励加码深度绑定员工利益，未来业绩释放动力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2613 4,573 8,046 11,965 15,498 YoY(%) 30.5 75.0 75.9 48.7 29.5 净利润(百万元) 306 522 818 1,187 1,563 YoY(%) 25.2 70.6 56.7 45.1 31.7 毛利率(%) 26.9 26.8 25.8 26.0 26.1 净利率(%) 11.7 11.4 10.2 9.9 10.1 ROE(%) 9.3 10.1 13.8 16.9 18.4 EPS(摊薄/元) 0.20 0.34 0.54 0.78 1.03 P/E(倍) 76.5 44.8 28.6 19.7 15.0 P/B(倍) 7.2 4.6 4.0 3.4 2.8 -10%0%10%20%30%40%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17铁汉生态 沪深300 证券研究报告 铁汉生态﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 充足。公司业绩持续高增长，调整公司2017-2018年预测净利润为8.18亿元和11.87亿元（之前预测为5.03亿元和6.74亿元），对应EPS分别为0.54元和0.78元，对应当前股价PE分别为28.6倍和19.7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不达预期；订单落地情况不达预期。 铁汉生态﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 6932 10449 11759 13022 现金 1283 2736 3111 3564 应收账款 753 810 876 948 其他应收款 342 731 813 958 预付账款 32 102 126 156 存货 3385 5138 5799 6259 其他流动资产 1137 933 1034 1137 非流动资产 4508 6512 7509 8407 长期投资 328 396 468 544 固定资产 611 1060 1629 2114 无形资产 500 569 651 750 其他非流动资产 3069 4487 4761 5000 资产总计 11440 16961 19267 21429 流动负债 4286 7815 8354 8882 短期借款 1580 3342 2943 2290 应付账款 1492 2297 2766 3263 其他流动负债 1214 2177 2645 3329 非流动负债 1899 3141 3824 3986 长期借款 1788 3031 3713 3875 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 6185 10957 12178 12868 少数股东权益 137 145 157 173 股本 1520 1520 1520 1520 资本公积 2080 2080 2080 2080 留存收益 1518 2183 3153 4441 归属母公司股东权益 5117 5860 6932 8388 负债和股东权益 11440 16961 19267 21429 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -627 405 1134 1955 净利润 529 826 1199 1579 折旧摊销 59 97 145 198 财务费用 166 214 278 257 投资损失 -135 -133 -132 -131 营运资金变动 -1267 -599 -356 51 其他经营现金流 20 0 0 0 投资活动现金流 -1023 -1969 -1010 -966 资本支出 355 747 824 722 长期投资 -174 -68 0 -76 其他投资现金流 -842 -1290 -186 -319 筹资活动现金流 1760 -326 650 117 短期借款 530 -1580 0 0 长期借款 473 1242 682 162 普通股增加 712 0 0 0 资本公积增加 740 0 0 0 其他筹资现金流 -694 12 -32 -45 现金净增加额 110 -1889 774 1107 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4573 8046 11965 15498 营业成本 3348 5966 8859 11455 营业税金及附加 33 60 93 124 营业费用 16 64 96 139 管理费用 531 941 1412 1860 财务费用 166 214 278 257 资产减值损失 48 15 20 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 135 133 132 131 营业利润 567 918 1339 1768 营业外收入 45 20 20 20 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 605 934 1355 1784 所得税 76 107 156 205 净利润 529 826 1199 1579 少数股东损益 7 8 12 16 归属母公司净利润 522 818 1187 1563 EBITDA 864 1240 1772 2233 EPS（元） 0.34 0.54 0.78 1.03 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 75.0 75.9 48.7 29.5 营业利润(%) 72.3 62.0 45.9 32.1 归属于母公司净利润(%) 70.6 56.7 45.1 31.7 获利能力 毛利率(%) 26.8 25.8 26.0 26.1 净利率(%) 11.4 10.2 9.9 10.1 ROE(%) 10.1 13.8 16.9 18.4 ROIC(%) 7.8 7.7 9.7 11.2 偿债能力 资产负债率(%) 54.1 64.6 63.2 60.1 净负债比率(%) 48.4 73.2 65.8 47.2 流动比率 1.6 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 9.1 10.3 14.2 17.0 应付账款周转率 3.1 3.2 3.5 3.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.54 0.78 1.03 每股经营现金流(最新摊薄) -0.59 0.27 0.75 1.29 每股净资产(最新摊薄) 3.37 3.86 4.56 5.52 估值比率 P/E 44.83 28.61 19.72 14.97 P/B 4.57 3.99 3.38 2.79 EV/EBITDA 30.3 22.6 16.0 12.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至2