收入持续放量，新臂式有望加速公司成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 浙江鼎力(603338) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 485/485 总市值/流通(百万元) 47,913/47,913 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 113.55/54.50 相关研究报告： 《浙江鼎力-603338-2020年中报点评：国内收入占比大幅提升，臂式产能扩建项目放量在即》 ——2020-08-18 《浙江鼎力-603338-2020年中报业绩预告点评：国内需求旺盛业绩持续超预期》 ——2020-07-24 《浙江鼎力-603338-2019&20Q1财报点评：国内需求旺盛业绩大超预期，期待臂式产品放量加速成长》 ——2020-05-06 《浙江鼎力-603338-2019年三季报点评：业绩符合预期，19Q4营收增速有望提速》 ——2019-10-30 《浙江鼎力-603338-深度报告：风物长宜放眼量，高空作业平台龙头鼎力全球》 ——2019-10-08 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入持续放量，新臂式有望加速公司成长  20Q3收入同比增长63%，归母净利润同比增长15% 公司2020前三季度实现营收24.74亿元，同比+71.16%；归母净利润6.20亿元，同比+39.82%；单季度看，2020Q3实现营收9.73亿元，同比+63.03%；归母净利润2.12亿元，同比+15.49%，收入较快增长主要系国内剪叉产品需求爆发，特别是第一大客户宏信加大采购力度所致，业绩增速低于收入增速主要系大客户采购量较大价格方面有一定优惠且新臂式产品投产后产能爬坡还需要一个过程，规模效应尚未完全显现，往后看随着臂式产品爬坡及成本优化毛利率还有较大提升空间。 公司前三季度毛利率/净利率为37.10%/25.07%，同比-3.75/-5.62个pct；单季度看，20Q3毛利率/净利率为35.52%/21.77%，同比-4.09/-8.96个pct；公司2020前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%，同比变动-0.43/-0.55/+0.16/+2.02个pct；公司20Q1-Q3经营性现金流净额9.03亿元，同比+174.30%，大幅改善。  剪叉需求继续向好，臂式产能逐步释放营收增长有望提速 从需求看，自去年以来，国内租赁商基于对行业的长期看好不断加速扩产租赁设备规模，以公司第一大客户租赁商龙头宏信建发为例，设备保有量从2019年的2万台快速提升至2020年4月的3万台，7月突破4万台，10月份进一步突破5万台，客户机队规模的快速增长带来了公司业务快速增长，我们认为租赁商扩张带来的需求还未完全释放，公司受益于此仍有望保持较快成长。从供给看，公司新臂式项目投产逐步放量，得益于其新产品过硬的品质，经过前期推广已形成了良好口碑受到广泛认可，比如今年8月一次性获得全球知名租赁公司Colle 300余台订单，预计产能释放后有望带动公司营收快速增长。  投资建议：给予一年期合理估值107.2-115.24元 我们预计2020-22年归母净利润为9.43/13.01/17.40亿元，对应PE 51/37/28倍，给予一年期合理估值107.2-115.24元（对应21年PE 40x-43x）。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；海外市场风险；募投项目进展不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2389.36 3520.04 4797.97 6206.08 (+/-%) 39.93% 47.32% 36.30% 29.35% 净利润(百万元) 694.08 943.33 1301.41 1739.73 (+/-%) 44.46% 35.91% 37.96% 33.68% 摊薄每股收益(元) 2.00 1.94 2.68 3.58 EBIT Margin 29.32% 29.17% 30.10% 31.22% 净资产收益率(ROE) 21.64% 23.81% 26.01% 27.20% 市盈率(PE) 49.31 50.79 36.82 27.54 EV/EBITDA 49.24 46.47 33.29 25.27 市净率(PB) 10.67 12.09 9.58 7.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数浙江鼎力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：浙江鼎力2020Q1-Q3营业收入同比增长71% 图2：浙江鼎力2020Q1-Q3归母净利润同比增长40% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3： 浙江鼎力盈利能力稳定 图4：浙江鼎力期间费用率整体下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：浙江鼎力研发费用快速增长 图6：浙江鼎力ROE近年来呈上升趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 374 479 695 1,139 1,708 2,389 2,474 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020Q3营业收入（百万元）同比增速92 126 175 283 480 694 620 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002014201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增速44%41%42%42%42%40%37%25%26%25%25%28%29%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020Q3毛利率净利率6%7%6%4%5%4%4%9%9%10%6%7%6%5%0%-2%-2%2%-2%-2%-1%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2014201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率14 16 36 31 61 79 71 0%1%2%3%4%5%6%01020304050607080902014201520162017201820192020Q3研发费用(百万元)研发费用率29%20%17%17%20%24%18%0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020Q3ROE oPzRsNqRpOvNmNrNoRrRnNaQ9R8OpNmMnPqQlOrQrRiNmPrRbRnMsQMYsQxPwMnMyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20201029 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 恒立液压 增持 1,008.13 77.23 1.47 1.54 1.93 52.54 50.15 40.02 海伦哲 未评级 45.90 4.41 0.04 0.00 0.00 110.25 —— —— 平均值 81.39 50.15 40.02 浙江鼎力 买入 479.13 98.69 2.00 1.94 2.68 49.31 50.75 36.82 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 874 1090 1642 2598 营业收入 2389 3520 4798 6206 应收款项 804 1170 1571 2061 营业成本 1437 2177 2946 3758 存货净额 461 701 981 1221 营业税金及附加 10 15 23 27 其他流动资产 423 622 840 1093 销售费用 105 127 158 199 流动资产合计 3389 4411 5862 7801 管理费用 136 175 226 285 固定资产 629 773 872 952 财务费用 (39) (18) (17) (32) 无形资产及其他 140 136 131 127 投资收益 48 51 56 52 投资性房地产 612 612 612 612 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 89 89 89 89 其他收入 17 0 0 0 资产总计 4859 6020 7566 9581 营业利润 805 1095 1517 2022 短期借款及交易性金融负债 369 245 204 211 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 783 1170 1571 2021 利润总额 805 1095 1517 2022 其他流动负债 298 440 586 750 所得税费用 111 152 216 282 流动负债合计 1450 1856 2360 2983 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 109 109 109 109 归属于母公司净利润 694 943 1301 1740 其他长期负债 93 93 93 93 长期负债合计 202 202 202 202 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1652 2058 2563 3186 净利润 694 943 1301 1740 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 7 26 7 5 股东权益 3207 3962 5003 6395 折旧摊销 28 49 72 84 负债和股东权益总计 4859 6020 7566 9581 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (39) (18) (17) (32) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (451) (250) (346) (362) 每股收益 2.00 1.94 2.68 3.58 其它 (7) (26) (7) (5) 每股红利 0.30 0.39 0.54 0.72 经营活动现金流 2