公司信息更新报告：三季报业绩符合预期，高研发投入保障高收入质量

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 亿联网络（300628.SZ） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 62.73 一年最高最低(元) 116.59/55.41 总市值(亿元) 566.13 流通市值(亿元) 300.03 总股本(亿股) 9.02 流通股本(亿股) 4.78 近3个月换手率(%) 52.17 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-SIP王者稳地位，VCS强者期归来》-2020.5.8 三季报业绩符合预期，高研发投入保障高收入质量 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 ⚫ 三季报业绩符合预期，研发费用增长构建高竞争力，维持“买入”评级 公司公告2020年三季度业绩，前三季度实现营收19.61亿元，同比上升5.66%；实现归母净利润10.88亿元，同比上升2.53%；扣非后实现归母净利润为8.82亿元，同比下跌1.03%。2020Q3单三季度公司实现营收7.60亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润3.62亿元，同比下跌3.64%。公司毛利率持续走高，2020年前三季度毛利率同增1.08pct至66.77%，销售净利率同降1.57pct至51.39%。报告期内公司为增强核心竞争力及薪酬、土地摊销费用增长，研发费用及管理费用分别同增61.91%及48.53%，其中2020年1-9月公司研发费用达1.65亿元，占营收比同比增长2.91pct达8.41%，2020年1-9月管理费用达4594万元，占营收比2.35%。随着5G通信技术升级叠加“新冠”疫情推动企业上云的大势所趋，公司有望在VCS领域再造王者，经营业绩有望超预期。在此基础上我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为15.46/19.68/25.09亿元，同比增长为25.1%/27.3%/27.5%，EPS为1.71/2.18/2.78元，当前股价对应PE分别为35.8/28.1/22.0倍，具有一定估值优势，维持“买入”评级。 ⚫ 布局海外市场收入质量较高，全球分销体系保障优质利润来源 公司营收主要来源于港澳台及海外地区，2020H1对美洲、欧洲销售占比分别达46.33%及33.48%，受汇率影响较大，2020年1-9月公司净利润虽受人民币对美元、欧元汇率影响有所下跌，但整体保持增长态势；同时公司以“云+端”为基础，对中小型企业依托云平台满足其定制化需求，凭借渠道分销制度拓展VCS业务。公司在SIP全球市场中具有龙头地位并的基础上持续扩展拓张，随着国外疫情不断反复的影响下美、欧等高毛利市场对于远程办公需求持续走高，公司在覆盖全球超100个国家的成熟分销体系下逐步布局如AT&T、Verizon、德国电信、法国电信、英国电信等大型、高端客户铸就高护城河，形成销售渠道优势。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,815 2,489 3,210 4,173 5,425 YOY(%) 30.8 37.1 28.9 30.0 30.0 归母净利润(百万元) 851 1,235 1,546 1,968 2,509 YOY(%) 44.1 45.1 25.1 27.3 27.5 毛利率(%) 61.8 66.0 66.0 66.0 66.0 净利率(%) 46.9 49.6 48.2 47.2 46.2 ROE(%) 24.3 28.1 28.6 30.0 30.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.37 1.71 2.18 2.78 P/E(倍) 64.9 44.8 35.8 28.1 22.0 P/B(倍) 15.8 12.6 10.2 8.4 6.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-102020-022020-06亿联网络沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3600 4381 5195 6264 7846 营业收入 1815 2489 3210 4173 5425 现金 372 106 803 1644 2944 营业成本 694 846 1091 1419 1844 应收票据及应收账款 309 399 446 560 721 营业税金及附加 22 30 39 50 65 其他应收款 11 11 9 22 18 营业费用 106 164 225 305 407 预付账款 5 4 10 8 14 管理费用 45 56 80 121 174 存货 197 267 331 446 564 研发费用 137 192 163 283 354 其他流动资产 2705 3595 3596 3585 3585 财务费用 -17 -11 -24 -95 -113 非流动资产 150 447 595 826 1034 资产减值损失 8 -2 -3 -3 -4 长期投资 1 43 64 96 123 其他收益 8 16 11 12 13 固定资产 103 93 117 147 186 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 37 267 379 547 685 投资净收益 107 134 50 60 50 其他非流动资产 9 44 35 36 41 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 3750 4827 5790 7090 8880 营业利润 935 1360 1700 2166 2760 流动负债 249 426 382 527 620 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 50 60 70 80 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 142 199 229 290 406 利润总额 935 1361 1701 2166 2761 其他流动负债 107 177 93 167 133 所得税 84 126 155 199 252 非流动负债 1 6 2 3 4 净利润 851 1235 1546 1968 2509 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 6 2 3 4 归母净利润 851 1235 1546 1968 2509 负债合计 251 431 385 530 623 EBITDA 941 1381 1704 2153 2720 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.94 1.37 1.71 2.18 2.78 股本 300 599 902 902 902 资本公积 1406 1137 837 837 837 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1793 2697 3568 4676 6089 成长能力 归属母公司股东权益 3499 4396 5405 6561 8257 营业收入(%) 30.8 37.1 28.9 30.0 30.0 负债和股东权益 3750 4827 5790 7090 8880 营业利润(%) 44.1 45.4 24.9 27.4 27.5 归属于母公司净利润(%) 44.1 45.1 25.1 27.3 27.5 获利能力 毛利率(%) 61.8 66.0 66.0 66.0 66.0 净利率(%) 46.9 49.6 48.2 47.2 46.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 24.3 28.1 28.6 30.0 30.4 经营活动现金流 684 1093 1321 1740 2171 ROIC(%) 24.0 27.8 28.1 29.2 29.4 净利润 851 1235 1546 1968 2509 偿债能力 折旧摊销 17 20 14 19 23 资产负债率(%) 6.7 8.9 6.6 7.5 7.0 财务费用 -17 -11 -24 -95 -113 净负债比率(%) -10.6 -1.2 -13.7 -24.0 -34.7 投资损失 -107 -134 -50 -60 -50 流动比率 14.4 10.3 13.6 11.9 12.7 营运资金变动 -86 -42 -171 -93 -200 速动比率 2.8 9.6 12.7 11.0 11.7 其他经营现金流 25 24 7 1 1 营运能力 投资活动现金流 -189 -1064 -121 -192 -182 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 20 275 140 200 181 应收账款周转率 7.5 7.0 7.6 8.3 8.5 长期投资 -276 -928 -21 -29 -27 应付账款周转率 6.3 5.0 5.1 5.5 5.3 其他投资现金流 -445 -1717 -2 -20 -28 每股指标(元) 筹资活动现金流 -212 -299 -503 -707 -689 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.37 1.71 2.18 2.78 短期借款 0 50 10 10 10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 1.21 1.46 1.93 2.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.87 5.99 7.27 9.15 普通股增加 150 300 303 0 0 估值比率 资本公积增加 -119 -269 -300 0 0 P/E 64.9 44.8 35.8 28.1 22.0 其他筹资现金流 -243 -380 -517 -717 -699 P/B 15.8 12.6 10.2 8.4 6.7 现金净增加额 284 -267 697 841 1300 EV/EBITDA 58.3 37.4 29.9 23.3 18.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中