公司动态点评：大幅上调Q3业绩指引，积极推进N+1工艺

中芯国际（688981）公司动态点评 2020年10月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月15日 目前股价 57.3 总市值（亿元） 4,411.22 流通市值（亿元） 596.05 总股本（万股） 769,846 流通股本（万股） 104,023 12个月最高/最低 95.00/49.45 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<本土先进制程领军企业，集聚资源打造中国芯>> 2020-08-27 大幅上调Q3业绩指引，积极推进N+1工艺 ——中芯国际（688981）公司动态点评 （百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23017 22018 25875 29077 34237 (+/-%) 7.6% -4.3% 17.5% 12.4% 17.7% 净利润 747 1794 1856 2142 2450 (+/-%) -40.0% 140.0% 3.5% 15.4% 14.4% 摊薄EPS 0.10 0.23 0.24 0.28 0.32 PE 590 246 238 206 180 资料来源：长城证券研究所  事件：中芯国际上调Q3业绩指引，收入环比增速由原先的1%~3%上调至14%~16%，收入约10.69~10.88亿美元，同比增速约31.0%~33.3%；毛利率由原先的19%~21%上调至23%~25%，同比提升2.2~4.2个百分点，环比下降1.5~3.5个百分点。  大幅上调Q3业绩指引，收入与毛利率增长超预期：公司Q3收入指引上调13个百分点，毛利率指引上调4个百分点，前次指引时间为2020年8月7日。公司Q2业绩说明会表示，Q3毛利率环比下降主要原因是中芯南方厂开始进入折旧期，导致销售成本增加，公司测算，折旧费用增加对毛利率影响约5个百分点。此次上调Q3业绩指引，可能由于以下几方面影响：1）成熟制程产能紧张，整体ASP提升；2）先进制程产能爬坡，良率提升，摊销部分折旧费用；3）华为急单带来产品结构调整，高毛利率产品占比提升。  公司公告称受美国出口限制，可能产生不利影响：公司10月9日公告称，公司知悉美国BIS向部分供货商发出信函，对于向公司出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。公司表示，基于部分自美国出口的设备、配件及原材料供货期会延长或有不准确性，对于公司未来的生产经营可能会产生重要不利影响。公司14nm先进制程业务已于2019年Q4单独披露贡献营收，并积极推进N+1工艺，为大陆先进制程领军者。美国出口限制有可能延阻公司先进制程突破进度以及成熟制程扩产规划，而中美科技摩擦存在反复可能，建议持续跟踪观察。  ASML表示向中国客户出口DUV光刻机已经无需申请出口许可证：ASML于Q2业绩说明会表示，在对美国的相关法案进行了解后，认为目前已经完全可以向中国客户出口DUV光刻机系统，不需要申请出口许可证。目前SMIC的N+1工艺建立在DUV光刻机基础上，DUV光刻机不受出口限制有望加快中芯国际N+1工艺突破。 -60%-40%-20%0%20%20-0720-0820-09中芯国际沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  维持“推荐”评级：预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为18.56/21.42/24.50亿元，EPS为 0.24/0.28/0.32元，对应PE分别约为238X、206X、180X，维持“推荐”评级。  风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期。 nMqPnNpMqQrNsRsMwOtQtP9PaO7NoMrRtRoOkPoPrReRmNsMaQpOnQMYnMnMvPmMvM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23016.71 22017.88 25874.51 29076.87 34237.46 成长性 营业成本 17718.32 17430.78 19055.51 21266.42 24886.47 营业收入增长 7.6% -4.3% 17.5% 12.4% 17.7% 销售费用 190.05 182.26 214.76 232.61 273.90 营业成本增长 10.1% -1.6% 9.3% 11.6% 17.0% 管理费用 1159.35 1517.80 1630.09 1788.23 2054.25 营业利润增长 -50.1% 214.7% -0.1% 19.6% 18.7% 研发费用 4470.90 4744.46 5433.65 5960.76 6847.49 利润总额增长 -50.1% 212.7% -0.1% 19.6% 18.8% 财务费用 -96.77 -561.27 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -40.0% 140.0% 3.5% 15.4% 14.4% 其他收益 1106.65 2039.27 2000.00 2000.00 2000.00 盈利能力 投资净收益 -270.44 846.94 0.00 0.00 0.00 毛利率 23.0% 20.8% 26.4% 26.9% 27.3% 营业利润 455.11 1432.18 1430.97 1711.07 2031.77 销售净利率 1.6% 5.8% 5.1% 5.5% 5.5% 营业外收支 1.28 -5.19 -5.19 -5.19 -5.19 ROE 0.6% 1.8% 1.8% 2.1% 2.5% 利润总额 456.39 1427.00 1425.79 1705.88 2026.58 ROIC 1.1% 4.6% 5.2% 5.7% 5.6% 所得税 96.13 158.47 99.81 119.41 141.86 营运效率 少数股东损益 -387.02 -525.24 -530.39 -555.27 -565.42 销售费用/营业收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润 747.28 1793.76 1856.38 2141.74 2450.14 管理费用/营业收入 5.0% 6.9% 6.3% 6.2% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 19.4% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 流动资产 41239.45 47976.70 46023.08 41946.84 39382.39 财务费用/营业收入 -0.4% -2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金 30111.61 37268.47 32280.58 28816.58 21707.84 投资收益/营业利润 -59.4% 59.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 3033.05 3385.97 4157.40 4319.57 5661.90 所得税/利润总额 21.1% 11.1% 7.0% 7.0% 7.0% 其他应收款 1517.96 554.58 1880.98 856.02 2366.75 应收账款周转率 8.08 6.86 6.86 6.86 6.86 存货 4443.65 4389.93 5267.03 5510.38 7101.60 存货周转率 4.16 3.95 3.95 3.95 3.95 非流动资产 57605.42 66840.36 70202.98 73582.95 77129.19 流动资产周转率 0.67 0.49 0.55 0.66 0.84 固定资产 31195.36 36866.12 42539.46 47732.80 52697.37 总资产周转率 0.26 0.21 0.22 0.25 0.30 资产总计 98844.87 114817.06 116226.06 115529.79 116511.58 偿债能力 流动负债 17281.34 20073.51 15699.54 16513.39 18707.05 资产负债率 38.2% 37.9% 31.0% 29.3% 28.2% 短期借款 1320.22 698.12 698.12 698.12 698.12 流动比率 2.39 2.39 2.93 2.54 2.11 应付款项 2185.02 2175.88 2591.51 2729.02 3497.18 速动比率 2.02 2.07 2.46 2.08 1.61 非流动负债 20460.70 23484.53 20387.94 17291.35 14194.75 每股指标（元） 长期借款 15269.57 15482.96 12386.37 9289.77 6193.18 EPS 0.10 0.23 0.24 0.28 0.32 负债合计 37742.04 43558.04 36087.48 33804.74 32901.80 每股净资产 4.86 5.17 5.42 5.69 6.01 股东权益 61102.83 71259.02 72585.01 74171.48 76056.20 每股经营现金流 0.70 1.26 0.64 1.31 1.06 股本 144.42 144.89 7698.46 7698.46 7698.46 每股经营现金/EPS 7.17 5.42 2.65 4.70 3.35 留存收益 2097.58 3783.83 5109.82 6696.29 8581.01 少数股东权益 19944.51 27685.67 27155.28 26600.01 26034.60 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 98844.87 114817.06 116226.06 115529.79 116511.58 PE 590.30 245.92 237.63 205.96 180.04 现金流量表 （百万） PEG 17.37 3.22 12.76 经营活动现金流 5209.91 8139.99 4916.56 10071.75 8196.57 PB 11.79 11.07 10.58 10.06 9.53 其中营运资本减少 -1886.73 2988.12 -2011.31